[寄稿] デジタルゴールドの逆説：ビットコインはなぜまだ市場の王冠を戴けないのか

| キム・ソジュン Hashed代表

2024年12月、金融市場の歴史的な節目が打ち立てられた。ビットコイン上場投資信託(ETF)の運用資産総額(AUM)が初めて伝統的な金のETFを追い越したのである。わずか11か月で達成されたこの成果は驚異的な速度の成長を示している。2025年11月時点でビットコインETFのAUMは約1100億ドルを維持しており、金ETFとの競争は続いている。

しかし市場の認識は依然冷ややかだ。圧倒的な量的成長にもかかわらず、ビットコインは金のように「安全で重厚な」扱いを受けていない。ナスダックが揺れるたびにともに大きく動き、依然として「リスクオン(Risk-on)」資産に分類される。この「デジタルゴールドの逆説」はどこから生じ、ビットコインはいつ真の王冠を戴くことができるのか。

 根本的な乖離:『規模』は大きくなったが『信頼』と『体質』は未熟

金は5000年の人類の歴史を通じて価値保存手段としての信頼を蓄積してきた。ローマ帝国の崩壊、大恐慌、二度の世界大戦、ブレトンウッズ体制の崩壊、2008年の金融危機に至るまで、金はあらゆる激変を耐え抜いてきた。

一方、ビットコインの16年は金融の歴史では一瞬に過ぎない。市場の信頼は「リンディ効果(Lindy Effect)」に従う。つまり、あるものが長く存続するほど将来も長く存続する可能性が高いということだ。ビットコインはまだ真のグローバル金融危機や大規模な地政学的ショックを経験していない。

現在ビットコインETFに流入した1200億ドルの大部分は「利回り最大化」や「ボラティリティ賭け」を狙うヘッジファンドや攻撃的な機関投資家の資金だ。これらにとってビットコインは「デジタルゴールド」ではなく「ハイリスク・ハイリターンのハイテク株」の極端なバージョンに近い。

金ETFの資金構成を見ればその差は明白だ。中央銀行が22%、年金基金が18%、保険会社が15%を占め、個人の長期投資家が25%、その他が20%を構成する。一方ビットコインETFはヘッジファンドが35%、トレーディングデスクが25%で全体の60%が短期の投機性資金であり、ベンチャーキャピタル15%、個人の短期投資家20%、その他5%で構成されている。

このような資金構成の差は市場の変動性への反応で顕著に表れる。市場が不安定になるとビットコインは金のように保有されるのではなく、ナスダックとともに最初に清算される資産となる。「量的成長」は達成したが、「質的体質」は依然としてリスク嗜好に留まっているのだ。

2024年以降、ビットコインとナスダック100指数間の60日相関係数は平均0.65を維持している。これはビットコインが依然として「ハイテク株の極端なバージョン」と認識されていることを意味する。一方、金とナスダックの相関係数は-0.15から+0.1の間を行き来し、独立的あるいは逆相関を示している。

さらに問題なのは危機時の行動パターンだ。2022年のFRBの利上げサイクルの間にナスダックが33%下落したとき、ビットコインは64%というほぼ2倍の暴落を記録した。同期間に金はわずか3%の下落にとどまった。これはビットコインがまだ「リスク資産の王」として扱われていることを示す明白な証拠である。

 2025年の衝撃的な反転: 金の再浮上

2024年末にビットコインETFが金ETFを追い越したが、2025年に入って状況は劇的に逆転した。2025年8月時点で金ETFは3250億ドルに急騰したのに対し、ビットコインETFは1620億ドルにとどまった。さらに衝撃的だったのは成績の差だ。金価格は年初比で60%急騰し1オンス当たり4000ドルという歴史的高値を更新したのに対し、ビットコインは同期間で20%の上昇にとどまった。

これらの成績差はビットコイン投資家に深刻な疑問を投げかけた。「ビットコインは本当にデジタルゴールドになり得るのか？」という不安がコミュニティ内で広がった。一部の長期投資家でさえポートフォリオの再調整を検討している。

金の再浮上は単なる一時的現象ではなく構造的要因に基づいている。何より中央銀行の大規模な買いが主要な原動力だった。2025年前半の中央銀行の金買いは過去最高水準を記録した。特に中国、インド、ロシアがドル依存度を下げるために金保有量を急激に増やした。トルコやポーランドのような新興国も外貨準備に占める金の比率を拡大し、この流れに追随した。

地政学的な不確実性の深まりも金需要をあおった。米中対立が続き新たな冷戦構図が形成され、中東地域の不安定化が進む中、投資家は検証された安全資産を求めた。これに加えグローバルなサプライチェーンの再編に伴う貿易緊張が重なり、金の魅力は一層際立った。

インフレと通貨価値の下落への懸念も金志向を強化した。主要国の財政赤字が拡大する中で法定通貨への信頼度が低下し、実質金利が依然マイナスの多くの国で金需要が急増した。決定的だったのは投資家間でデジタル資産より実物資産を好む心理が再び強まったことだ。

このような状況はビットコイン支持者に深い思索を迫っている。最も大きな衝撃は心理的なものだった。「デジタルゴールド」というナラティブが弱まり、ビットコインコミュニティは一種のアイデンティティ危機を迎えている。機関投資家が危機時に依然として金を選択するという現実は痛烈な教訓であり、ビットコインの高いボラティリティが安全資産としての地位を阻害しているという批判が再び浮上した。

投資戦略の面でも根本的な再検討が行われている。驚くべきことに一部のビットコイン・マキシマリストですら金への投資比率を増やし始め、「ビットコイン60% + 金40%」のようなハイブリッド戦略が新たに注目されている。短期的な利益より長期的な価値保存の重要性を再評価する動きも現れている。この現実はビットコインがまだ道半ばであることを示している。量的成長は達成したが、質的転換は依然未完である。

 ビットコインの質的飛躍のための4つの核心トリガー

ビットコインが真のデジタルゴールドとして認められるための第一の関門は長期投資機関の戦略的採用である。現在必要なのは単なる投資ではなく公式な宣言だ。世界の上位10のソブリン・ウェルス・ファンドがポートフォリオの2–5%をビットコインに配分すると公式発表し、米国の主要年金基金がビットコインに「戦略的資産」地位を付与することが必要だ。特に「10年以上保有」のような長期投資方針を明文化し、単なる投資を超えて「コア資産クラス」として公式に認めることが重要である。

最近の動き: 2025年に入り複数の機関投資家がビットコイン投資を拡大している。特にブラックロックのIBITが970億ドル規模に成長し機関需要を牽引しており、一部の米州の州年金基金がビットコインETF投資を検討している。アブダビ投資委員会(ADIC)もビットコインETFへの投資を開始したが、まだ初期段階で全体ポートフォリオに対する規模は大きくない。

第二に、国家レベルでの公式採用はビットコインの地位を根本的に変え得る最も強力な触媒である。主要7か国(G7)の中央銀行が外貨準備の1%以上をビットコインに組み入れるか、国際通貨基金(IMF)が特別引出権(SDR)バスケットにビットコインを含めればゲームのルールは完全に変わるだろう。またバーゼルIII規制が改定されビットコインがTier 1資本として認められれば世界中の銀行が資本負担なしにビットコインを保有できるようになる。これまでのところエルサルバドルや中央アフリカ共和国の法定通貨採用は象徴的な意味にとどまっている。真の変化は主要経済大国が動くときに始まるだろう。

最近の動き: 2025年11月、米下院にビットコインを国家戦略資産に追加する提案が提出された。これは米国がビットコインの公式採用を真剣に検討し始めたことを示唆している。

第三に、理論より重要なのは実戦だ。ビットコインが真の安全資産と認められるには、実際の危機状況で金と類似した振る舞いを示す必要がある。銀行危機が発生したときにビットコインが急騰する、あるいは台湾海峡や中東で地政学的ショックが起きたときに金とともに上昇することが求められる。また主要国通貨が暴落する状況でビットコインが代替通貨として機能できることを実証する必要がある。

最近の動き: 2023年3月のシリコンバレー銀行(SVB)破綻時にビットコインが20%以上急騰した事例があった。しかしこれは単発のイベントにとどまり、まだ一貫したパターンにはなっていない。ビットコインが真の安全資産と認められるにはこうした事例が繰り返し観察される必要がある。

第四に、ビットコインの技術的進化とインフラ改善も不可欠である。ライトニングネットワークのようなレイヤー2ソリューションが普及して日常的な決済に広く使われるようになり、大手銀行が直接カストディサービスを提供することが一般化する必要がある。またビットコイン採掘の再生可能エネルギー利用比率が90%以上に高まり環境・社会・ガバナンス(ESG)上の懸念を完全に解消し、さらに量子コンピュータへの耐性を確保して長期的なセキュリティを保証する必要がある。

最近の動き: 2025年現在、ライトニングネットワークのチャネル数が15万件を突破し、主要銀行がビットコインのカストディサービスを本格化している。特にビットコイン採掘の再生可能エネルギー利用比率が50%を超え、ESG懸念が緩和されている。

 予測タイムライン: 2026～2030年、パラダイム転換の時代

第一段階(2026～2027年)ではETF資金流入が安定化しビットコインの日次変動率が5%以下に定着するだろう。機関投資家比率が60%を超えて市場の成熟度が高まり、主要20か国(G20)の最初の国がビットコインを準備資産として公式に検討し始めるだろう。さらに主要年金基金1～2か所がビットコインを「戦略的資産」と宣言する画期的な瞬間が訪れるだろう。

第二段階(2028～2029年)では制度圏への組み込みが本格化する。主要なソブリンウェルスファンド2～3か所が公式にビットコイン投資を拡大し、バーゼル規制の改定案が可決されて銀行のビットコイン保有が容易になるだろう。ビットコインとナスダックの相関係数は0.3以下に低下し独立した資産としての性格が強化され、最初の金融危機において安全資産としての役割が部分的に立証されるだろう。

最終段階(2030年)にはビットコインがついに「デジタルゴールド」の地位を確立するだろう。最初のG7中央銀行が外貨準備にビットコインを組み入れ、複数の危機状況で安全資産としての役割を完全に立証するだろう。変動率は20–25%水準に低下し金と類似の水準に達し、ビットコインはグローバルな資産配分の必須要素として完全に定着するだろう。

 時間の敷居を越えて

ビットコインはすでに「量的成長」を完成させた。2024年12月に金ETFを追い越したことがその証拠だ。しかし2025年の金の再浮上が示すように、真の「デジタルゴールド」になるためには時間の検証、資金の質的転換、そして実戦での立証が必要である。

2026年から本格的な変化が始まるだろう。最初のG20国の公式検討、大型年金基金の戦略的資産宣言、そして実際の危機状況での部分的な検証が重なり合うことでビットコインは徐々に「リスク資産」のレッテルを剥がし2030年頃に「デジタルゴールド」の王冠を戴くと予想する。

我々は今、巨大なパラダイム転換の序章に立っている。5000年の金の歴史に挑む16年のビットコインの旅はまだ始まったばかりである。

■ キム・ソジュン Hashed代表 略歴

△ソウル科学高校 早期卒業

△浦項工科大学 コンピュータ工学科 卒業

△ノリ 最高製品責任者(CPO)兼 共同創業者

△Hashed 代表取締役

△ソフトバンクベンチャーズ ベンチャーパートナー

△国会 第4次産業革命特別委員会 顧問委員

△教育部 未来教育委員会 委員

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