'AIバブル論'の恐怖…"気にするな" ジェンセン・フアンが直接乗り出した理由

Korea Economic Daily

概要

エヌビディアは 「AIバブル論」 に対して公式に反論資料を主要なグローバル投資家に送付したと伝えた。
ジェンセン・フアンCEOは 在庫増加 と 売掛金回転日数 などの論争について、新製品発売と円滑な製品供給が目的であることを強調したと明かした。
エヌビディアは 循環金融、自己株買い、減価償却 など各種疑惑について客観的な数値を根拠に市場の懸念を払拭しようとしたと伝えられる。

'AIバブル論'を逐条で反駁したエヌビディア

グローバル投資家に公式書簡送付

エヌビディアは一部で提起されている「人工知能(AI)バブル論」に反論する資料をグローバル主要投資家に送付した。今年の第3四半期の市場期待を上回る業績を出したにもかかわらず市場の懸念が絶えなかったため、資料を作成して正面から対応に乗り出した形だ。

業界によると、エヌビディアは「ファクトチェックFAQ」（よくある質問と回答）というタイトルの7ページ分の資料を韓国を含むグローバル主要株主に配布した。配布時期は先週20日にジェンセン・フアン最高経営責任者(CEO)が従業員と非公開で懇談会を行った直後と伝えられている。

エヌビディアの反論資料は映画『マネー・ショート』の主人公として知られるマイケル・バーリー、サイオン・アセット・マネジメント創業者らが提起したAIバブル論の内容を逐条で反駁する内容で構成された。売掛金回転日数の増加、棚卸資産の増加、エヌビディアが投資した企業が再びエヌビディア製品を買い戻す「循環金融」など、最近論点となった事項に関するエヌビディアの公式見解を盛り込んでいる。

エヌビディアは第3四半期の売上高が570億1000万ドル(約83兆4000億ウォン)で1年前より62%増加し、純利益(319億1000万ドル)も60%急増した業績(8~10月の自社会計年度基準)を19日に発表したにもかかわらず株価はむしろ下落した。

エヌビディア "売掛金延滞・GPU在庫量に異常なし"

世界主要投資家に『AIバブル』反論資料を送付

エヌビディアがグローバル株主に送った7ページ分の「ファクトチェックFAQ」は、最近グローバル株式市場を揺るがした人工知能(AI)バブル論に逐条で反論する内容で埋められている。19日に市場見積りを上回る第3四半期の実績を出しても株価が下落したため、ジェンセン・フアンCEOは20日に非公開で従業員と懇談会を行った。当時従業員に語った内容が反論資料に盛り込まれていることが伝えられている。

◇ "新製品に備えるなら在庫は必須"

エヌビディアは第3四半期の在庫が前四半期より32%増えたという指摘について「新製品（Blackwell）発売を控えて新製品を備蓄したものだ」と説明した。需要が鈍化したり顧客から代金を受け取れていないのではなく、顧客に製品を円滑に供給するために生産して蓄えているという説明だ。エヌビディアは「第4四半期の売上ガイダンス650億ドル(約95兆9200億ウォン)を達成するには在庫拡充が必須だ」とし、「在庫増加は顧客の支払能力と無関係であり、エヌビディアは厳格な信用評価を経て製品を出荷している」と強調した。

売掛金回転日数が増えたことに関しても「回収に全く問題はない」というのがエヌビディアの公式見解だ。売掛金は商品を販売したが代金を受け取っていないときに発生する債権だ。売掛金の増加はマイクロソフト(MS)、アマゾン、グーグルなど主要顧客が期日通りに支払えなかった可能性を示すシグナルの一つとして、AIバブル論の代表的な根拠に挙げられてきた。エヌビディアは「第3四半期の売掛金回転日数は52日で、過去平均(53日)はもちろん第2四半期(54日)より減少した」と公表した。

◇ "循環金融はごく一部"

孫正義会長が率いるソフトバンク、ピーター・ティール（PayPal創業者）が運営するヘッジファンドのティール・マクロが最近株式を整理したことに関し、エヌビディアは「彼ら（孫正義、ピーター・ティール）は社内者ではなく個人の投資判断に過ぎない」と一蹴した。

マイクロソフト、グーグル、アマゾン、メタなど主要顧客がエヌビディアの機器の減価償却期間を短縮して業績をかさ上げしているという点も「事実ではない」とした。エヌビディアは「グーグル、アマゾン、メタなど主要顧客は機器を4~6年で償却しており、これは同業種の機器減価償却期間(2~7年)と一致する」と資料に記した。

マイケル・バーリー、サイオン・アセット・マネジメント創業者らが提起した案件に対する立場も反論資料に整理された。『循環金融』構造論争については「売上のごく一部(3~7%)しかスタートアップから発生していない」とした。循環金融とはエヌビディアが投資した企業がエヌビディアの投資資金を基に再びエヌビディアのチップを購入する事業構造を指す。

ChatGPTを運営するオープンAIがエヌビディアから1000億ドル(約147兆ウォン)を投資を受け、エヌビディアのチップを数百万枚購入することが代表的な事例だ。バーリー創業者は業績発表の翌日である20日に自身のXで「将来これを善循環ではなく詐欺と見なすだろう」と攻撃した。

◇ "市場の反応を気にするな"

AIバブル論が提起される中、ジェンセン・フアンCEOは従業員が動揺しないように「市場の反応は気にせず仕事に集中せよ(stay focused)」と要請したと伝えられている。バーリー創業者らがエヌビディアが新株発行を通じて従業員報酬を増やし自己株効果が薄れたと主張している点を意識したものとみられる。

エヌビディアは従業員が自社株を15%割引で購入できる従業員株式購入制度(ESPP)を運営している。2023年12月末に14ドル台だったエヌビディア株は昨年12月末に134ドルと約10倍上昇した後、今年に入って上昇ペースが鈍化した。エヌビディアは反論資料で「2018年に自己株式を平均1株当たり51ドルで買い戻し、一株当たり利益(EPS)を5%押し上げ、時価総額を2000億ドル以上増加させる効果を得た」として自己株買いの成果を強調した。

パク・ウィミョン記者 uimyung@hankyung.com