【分析】「ビットコインの弱さは構造的崩壊ではなく、強気トレンド下の急速な調整局面入り」

ビットコイン（BTC）の弱気局面をめぐり、長期的な構造崩壊というより、強気トレンドの中での急速な調整に近いとする分析が出た。

12日（現地時間）、オンチェーンデータ分析企業クリプトクアントの寄稿者ペリネイPA（PelinayPA）は、「ビットコインの足元の弱さは、長期的な構造崩壊というより、強気トレンド下の急速な調整に近い。主要なオンチェーン指標が、過去サイクルの高値局面とは異なる動きを示している」と指摘した。

ペリネイPAは、マイナーの収益性を示すプエル・マルチプル（Puell Multiple）が現在およそ0.9の水準にとどまっている点に注目した。これは歴史的に高値や底値を示す極端な領域ではなく、マイナーの収益性が低いため、マイナー起点の売り圧力も限定的だという。価格が高水準にあるにもかかわらずプエル・マルチプルが伴って上昇しない背景としては、半減期後のブロック報酬減少に伴う構造的な供給圧力の縮小が挙げられた。

投資家心理を示す純未実現損益（NUPL）も、過熱シグナルとは距離がある。現在のNUPLはおよそ0.37で、市場参加者は全般的に利益状態にあるものの、熱狂局面には入っていないとの評価だ。ペリネイPAは「このレンジは過去の強気相場の中盤で繰り返し観測された領域で、上昇トレンドの中で比較的深い調整が出やすかった時期と似ている」と分析した。時価総額に対する実現時価総額の比率（MVRV）もおよそ1.6にとどまり、過去サイクルの高値形成局面で見られた3.0以上のレンジとは大きな隔たりがある。

これらの指標を総合すると、今後のビットコインの弱気局面は、過去のように長期化する構造的崩壊というより、マクロの強気基調の中で生じる急速な調整に近い形となる可能性が高いという。ペリネイPAは「2017〜2021年サイクルと異なり、今回のサイクルでは価格が先行して上昇したにもかかわらず、主要オンチェーン指標がそれを裏付けていない」とし、「供給制約の構造変化と、現物ETFを通じた機関投資家需要の流入が、従来のビットコイン・サイクルの特性を変えつつあることを示唆している」と付け加えた。