【一問一答】パウエル議長「成長見通しに明確な改善」…政治的言及は回避【Fedウォッチ】

トランプ氏の圧力などについて「言及しない」

「米国経済は底堅い成長を示している」

「インフレと雇用減速のリスクは低下したが、完全には消えていない」

米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は28日（現地時間）、自身に対する召喚状発付などドナルド・トランプ米政権からの圧力について、追加の言及を控えるなど慎重な姿勢を示した。

パウエル議長はこの日、連邦公開市場委員会（FOMC）が政策金利を現行の3.50〜3.75%に据え置いた後の記者会見で、大陪審の召喚状発付について異例に声明を出した背景を問われ、「11日に公表した声明を参照してほしい。そこで付け加えたり、繰り返し言及したりはしない」と述べた。

ただ、リサ・クックFRB理事の連邦最高裁審理への出席に関しては、「FRBの113年の歴史で最も重要な法的案件」とし、トランプ政権からの圧力からFRBを守るべきだとの意向を示唆した。

米国経済については、底堅い成長基調が続いているとしつつも、雇用の弱含みや物価が目標を上回っている点をリスクとして挙げた。以下、一問一答。

▶先週、リサ・クック案件に関する連邦最高裁の審理に直接出席した。スコット・ベッセント財務長官はこれを政治的行為だと批判した。なぜ出席し、その批判にどう答えるか。

「他の公職者の発言には対応しない。それは適切ではないと思う。ただ、出席理由は説明できる。この案件はFRB113年の歴史で最も重要な法的事案である可能性が高い。出席しなかった場合、むしろその理由を説明する方が難しかっただろう。過去にポール・ボルカー元FRB議長が最高裁審理に出席した前例もある。適切だと判断し、出席した」

▶最近の失業率低下は信頼できる数値か。（労働市場の）安定化との判断の根拠は何か。

「政府閉鎖による統計の歪みは11月より12月にかなり減った。まだ完全には消えていないが、いまや軽微な水準だ。

声明で『雇用の下振れリスクが拡大した』との文言を削除したのは、最近のデータに一部安定化の兆しが見られるためだ。過度な解釈は避けるが、同時に冷却の兆しも併存している。従来の文言はもはやデータを正確に反映していないと判断した。

もう一つは成長見通しだ。前回会合以降、経済活動の見通しが明確に改善しており、これは中長期的に労働需要と雇用にとって重要だ」

▶政治的論争に直接関与しない従来の姿勢と異なり、1月11日の動画声明は異例だった。

「1月11日に公表した声明に委ねたい。今日は記者会見と経済、そして本日の政策決定に集中する」

▶FRB理事職を引き続き維持するか、決めたのか。

「今日は答えることはない」

▶現状でなぜ辞めたいのか。

「今日扱う事項ではない」

▶最近ドルの価値が大きく動いた。ドル安の背景とボラティリティへの評価は。

「FRBはドルについて言及しない。為替と通貨政策に対する監督権限は財務省にある。FRBの役割ではない」

▶声明で成長と雇用に関する表現がやや強くなった。追加利下げの時期が後ずれしたと見てよいか。

「前回会合以降に入ってきたデータは、成長見通しの明確な改善を示している。ベージュブックと各種指標はいずれも、今年の経済が底堅いスタートを切っていることを示唆する。インフレは概ね想定の範囲で、労働市場にも一部安定化の兆しが見られた。全体として見通しは強まった」

▶追加緩和の時期やペースは。

「3回の利下げの後、FRBは二つの責務の両面のリスクに対応するうえで良い位置にある。今後の決定は会合ごとに、データと見通し、リスクのバランスを見て判断する。今後の会合についての決定はまだない。経済は底堅く成長しており、失業率は概ね安定的で、インフレはやや高い水準だ」

▶現在の政策金利は中立金利の上限にあるとの評価がある。さらに引き下げる局面にあるのか、それとも現水準が定着点なのか。

「現行金利は中立と推定されるレンジ内にあり、上限寄りだ。相当数の委員は現行政策が強く制約的だとは見ていない。中立、あるいはやや制約的かもしれない。誰にも正確には分からない。

12月の経済見通し（SEP）を見ると、追加の正常化を想定した委員もいたが、すでに相当程度進んでいる。2024年9月以降で合計175bp引き下げた。現位置はデータを見守るのに良い地点に来ている」

▶今回会合や3月の利下げ可能性は議論されたか。追加利下げ条件についてコンセンサスはあるか。

「本日の据え置きについて委員会内に幅広い支持があった。次の利下げ時期のための明確な基準を設定しようという段階ではない。雇用と物価の緊張は弱まり、インフレ上振れリスクと雇用下振れリスクはいずれもやや緩和された。判断はデータ次第だ」

▶関税効果はすでに物価に反映されたか。

「大半は反映された。財価格の超過上昇の相当部分は関税によるものだ。これは需要起因のインフレより解決しやすい問題だ。関税は一過性の価格上昇として作用する可能性が高い。サービス部門ではディスインフレが続いている。

関税効果は今年半ばにピークに達した後、緩和すると見ている。その場合、政策緩和の余地が生じ得る。同時に労働市場が再び悪化するなら、それも考慮対象だ。FRBには二つの責務がある」

▶新FRB議長が指名された場合（新議長への職務）移行はどう進むのか。

「議会の決定にかかっている。推測はしない」

▶現在、雇用と物価のリスクは均衡しているか。次の一手は必ず利下げか。

「インフレ上振れリスクと雇用下振れリスクはいずれも低下したが、完全に消えたわけではない。完全な均衡だと断定するのは難しい。政策は良い位置にあり、データが導くままに進む」

▶最近の期待インフレ指標の変動についての評価は。

「短期の期待インフレは大きく低下し、長期は2%目標と整合的だ。期待は安定しており、2%への回帰に対する信認を反映している」

▶過去には労働市場リスクの方が大きいと判断して利下げした。今もそうか。

「当時は労働市場が弱含んでおり、対応した。今は両面のリスクが低下した。どちらがより危険かは判断しない」

▶グローバル投資家が政策不確実性でドル・エクスポージャーをヘッジしているとの分析に同意するか。

「そうした現象を裏付けるデータはほとんど見ていない」

▶緩和を再開するには労働市場で何を見る必要があるか。

「労働市場とインフレを合わせて見る。労働市場の弱化は利下げ要因だ。しかし同時にインフレが悪化すれば、非常に難しい状況になる。総合的に判断する」

▶物価が再び上がり、労働市場が悪化しないなら利上げの可能性もあるのか。

「可能性を排除はしない。ただし、誰のベースライン・シナリオでもない」

▶日本国債市場の混乱のように、米国も財政問題で似た状況に直面し得るか。

「米国の財政軌道は持続可能ではない。債務水準自体は許容可能だが、軌道が問題だ。早期に対応するほど良い。ただ、短期的な市場危機と直接結び付けることはしない。長期金利は短期の政策金利と一対一で動くわけではない」

▶FRBの政治的独立性が損なわれると、家計にはどんな影響があるか。

「独立性は政策決定者を守るためのものではなく、国民のための制度的装置だ。すべての先進民主国家が採用している。これを失えば信頼回復は難しい。独立性は中央銀行が公益に奉仕することを可能にしてきた」

▶最近の雇用減速は錯覚か構造変化か。

「労働供給の増加が事実上止まり、労働需要もほぼ同じ幅で減速した。そこで失業率が上昇した。構造変化かどうかは断定しにくい。非常に異例で解釈が難しい状況だ」

▶成長見通しの改善は財政刺激の影響か。

「財政効果が本格化する前から消費は強かった。金融環境も良好だった。データセンターを中心とするAI投資も成長に寄与している。消費者調査は否定的だが、実際の消費は底堅いという乖離が続いている」

▶富裕層の消費が経済を支え、多くの家計は生活費の負担を感じている。これについてどのような議論があったか。

「資産価格の上昇が高所得層の消費を支えている。低所得層は消費を減らし、節約行動を示している。FRBは物価安定が家計負担を軽減する中核的な手段であることを認識している」

▶AIが雇用を代替する懸念はないか。

「すべての技術革新は一部の職をなくし、別の職を生み出す。長期的には生産性を高め、賃金上昇の基盤となる。AIの総効果はまだ不確実だ」

▶インフレはいつ鈍化すると見るか。

「12カ月ベースのコア個人消費支出（PCE）上昇率は3.0%だ。表面的には進展はない。ただ、超過分の大半は関税による財価格だ。関税効果は今年半ばにピークに達すると見ている」

▶地政学リスクの評価は。

「現時点まで、エネルギーと貿易の面で米国経済は比較的よく耐えてきた。実際に実施された措置は当初発表より弱く、相当部分は企業が吸収している」

▶強い成長の中で利下げすればインフレを刺激しないか。

「潜在成長率がどれだけ速く伸びているかが鍵だ。生産性が高まれば潜在成長率も上がる。四半期GDPは変動が大きい」

▶成長と雇用の乖離は生産性のためか。

「生産性の上昇が一部説明する。最近、失業率の安定化の兆しもある。まだ断定するのは早い」

▶後任のFRB議長に伝えたい助言は。

「正直に言えば、いくつか言いたいことがある。第一に、選挙で選ばれた政治に関与しないことだ。選挙政治に引き込まれてはならない。絶対にそうしてはならない。第二に、FRBが民主的正当性を確保する通路は議会だという点だ。議会に出席して説明し、コミュニケーションを取ることは受動的な負担ではなく、積極的かつ定期的に果たすべき義務だ。民主的正当性を望むなら、国民が選んだ監督機関である議会との関係の中で、それを直接積み上げていく必要がある。私もその点に多くの努力を注いできた。最後に、政府機関を批判するのは容易だ。しかしFRB職員に直接会えば分かるだろう。彼らはこれまで一緒に働いてきた、あるいはこれから一緒に働く人々の中で最も有能な集団だ。完璧ではない人もいるだろうが、FRBほど公共の福祉のために献身する専門人材集団はない」

ニューヨーク＝パク・シニョン特派員 nyusos@hankyung.com