中東戦争の余波…「オイルマネー」が止まれば世界の金融市場が揺らぐ［グローバル・マネーXファイル］

最近、中東発の世界金融市場における資金逼迫への懸念が強まっている。世界のリスク資産市場の強力な買い手だった湾岸地域の政府系ファンドが、中東紛争を受けて新規投資を保留しているためだ。

湾岸政府系ファンドの再検討

26日、ロイター通信によると、湾岸地域の3カ国が、米国とイスラエルによるイラン攻撃に伴う損失を穴埋めするため、自国の政府系ファンドが投資する数兆ドル規模の資金をどのように運用するか検討しているという。

既存の投資約束の撤回、資産売却、世界的なスポンサー契約の見直しなどが含まれると、この関係者は述べた。関係者は事案の機微を理由に匿名を求め、具体的にどの国を指すのかは明らかにしなかった。

関係筋は「湾岸協力会議（GCC）のうち3カ国は、この状況が長期化すれば、現在および今後の投資とスポンサー計画をすべて見直すだろう」と語った。サウジアラビア、アラブ首長国連邦（UAE）、カタール、クウェートは湾岸協力会議（GCC）の主要加盟国だ。

現在、世界の金融市場の注目はホルムズ海峡封鎖による原油価格の変動性だけではない。中東政府系ファンドの計画にも関心が集中している。近年、湾岸資本は世界の資本市場に流動性を供給する中核的役割を果たしてきた。次世代の技術革新を主導する投資家でもある。

政府系ファンドのデータプラットフォームであるグローバルSWFによると、2025年末時点で、世界の国営投資家（中央銀行、公的年金基金を含む）の運用資産は史上初めて60兆ドルを突破した。このうち純粋な政府系ファンドの運用資産だけでも15兆ドルに達した。

とりわけ、サウジアラビア公共投資基金（PIF）、UAEのアブダビ投資庁（ADIA）とムバダラ、カタール投資庁（QIA）、クウェート投資庁（KIA）など、いわゆる「ガルフ7」と呼ばれる主要政府系ファンドは、昨年1年間で1,190億ドルの投資を実行した。前年比43%急増した数値だ。世界の国営投資の43%を占める規模である。

これらの資本は特定地域と先端産業に集中的に流入した。グローバルSWFの統計によれば、2025年に国営投資家資金全体の47%に当たる1,320億ドルが米国市場に流入した。米シリコンバレーの巨大テック企業のインフラ整備、人工知能（AI）エコシステム、プライベートクレジット市場は、湾岸資本の出資に大きく依存して成長してきた。

しかし、最近の中東紛争は中東資本のパイプラインにブレーキをかけた。湾岸の航空路の部分的閉鎖、物流拠点の混乱、域内エネルギーインフラを狙った軍事攻撃の常態化は、各国財政に予測不能な圧力を加えている。これを受け、サウジ、UAE、カタールなどの財務当局は、数兆ドル規模の政府系ファンドを国内防衛および域内金融システム安定に投入する案を検討している。

プライベート・エクイティとVC市場は「直撃弾」

湾岸資本の投資減少で真っ先に直撃を受けているのは、流動性が低くレバレッジ依存度が高いプライベート・エクイティ（PE）とベンチャーキャピタル（VC）市場だ。世界のプライベート・エクイティ産業は、各国の厳格な企業結合規制とIPO市場低迷により、投資回収のエコシステムが凍り付いた状態にある。こうした状況で、資産価格が下落する局面で下支えしてきた湾岸資本の不在は致命的だとの分析である。

プライベート・エクイティは構造上、運用会社（GP）が投資するたびに有限責任投資家（LP）に資金拠出を求める「キャピタル・コール」方式を取る。湾岸政府系ファンドが国家安全保障や財政圧力を理由にキャピタル・コールの履行を遅らせたり、新規資金調達への参加を見送ったりすれば、世界の大手運用会社は深刻な流動性干ばつに直面しやすい。

資金源が枯れた運用会社は新規投資を停止し得る。既存LPに現金を返すため、優良資産まで安値で強制売却せざるを得ない悪循環に陥るリスクもある。これは世界のプライベート資産の純資産価値全般を押し下げる連鎖的下落を引き起こす。

低迷する北米・欧州の商業用不動産市場も危うい。最悪の空室率の中でも、ロンドン、ニューヨーク、パリのランドマーク資産を安値で買い、価格の下支えをしてきたのも中東資本だった。中東資本が様子見に転じれば、巨額のリファイナンス（借り換え）ウォールに直面する商業用不動産資産の価値再調整と底打ち形成は遅れざるを得ない。

AIインフラやビッグテック・エコシステムの大型M&Aも影響を受ける。データセンター整備のような世界的メガディールには、数十億ドル規模の大きな初期資本と長い投資期間が求められる。湾岸資本に大きく依存してきた領域である。中東資金が途切れれば、新規資金調達に動く革新技術企業のバリュエーション算定モデルには急ブレーキがかかる。

市場の一部では「オイルマネーが世界資産を無差別に投げ売りし、大規模な『エクソダス』を起こす」との懸念も出ている。しかし、現在の金融市場のファンダメンタルズ・データとファンドの構造的特性を踏まえると、こうしたパニック売りが出る可能性は小さいとの指摘もある。

一部の専門家は、徹底したリスク管理に基づく選別投資と、新規資金執行を遅らせる「静かなスピード調整」が起きると見ている。投資専門メディア「インベスターズオブザーバー」のサム・バーギ上級アナリストはロイター通信のインタビューで、「我々の基本シナリオは、湾岸政府系ファンドが決して市場の強制的な売り手ではないという点だ」とし、「今、公開市場で観察されているのは無差別な売却ではなく、対外投資の鈍化と静かなポートフォリオ・リバランスだ」と語った。

湾岸政府系ファンドはそれぞれ異なる投資目的で動く。グローバルSWFによれば、サウジアラビアPIFの運用資産は約1兆1,510億ドルに達する。アブダビ投資庁（ADIA）は約1兆1,870億ドルと推計される。ムハンマド・ビン・サルマン皇太子が主導する国家改造プロジェクト「ビジョン2030」の中核を担うサウジPIFは、運用資産の約80%がサウジ国内に投じられた。

一方、ADIAは100%の世界分散投資を原則とする。クウェート投資庁（KIA）も資産の94%を海外に投資している。彼らは中東域内の一時的な財政圧力を理由に、世界の優良資産を急いで安値で売却する構造的要因が小さい。不確実性の中で新規出資約束を先送りして様子見はするだろうが、既存資産を投げ売りするよりも、慣れた安全な先進国の最優良資産にだけ集中するとの見方もある。

湾岸資本のスピード調整が即座の強制売却につながらないとしても、世界のマクロ経済には影響しやすい。最も広範な波及は、世界の債券市場における借入コスト上昇だ。「高金利長期化」現象の固定化が懸念される。

アリアンツのモハメド・エルエリアン首席経済顧問は、最近のフィナンシャル・タイムズへの寄稿で「世界は多くの人が考える以上に深く湾岸資本に依存してきた」と説明した。

続けて「GCC諸国は過去4年間で8,000億ドルを超える巨額の経常黒字を計上しており、彼らの短期的な対外資金フロー縮小だけでも、すでに資金調達環境が逼迫している市場に圧力をかけ、高金利の長期化がほぼすべての国・企業・家計に影響を及ぼし得る」と警告した。

米国は巨額の財政赤字と39兆ドルに迫る国家債務を埋めるため、押し寄せる満期国債を際限なく借り換えなければならない。加えて、新たな産業革命を牽引する世界の企業のAIインフラ拡充に、数兆ドル規模の新規資金が必要になると見込まれている。

新型コロナウイルスのパンデミック期に低金利で資金を借りた多くの世界企業についても、債務の借り換え時期が到来している。このように資本需要が各所で噴出する中で、その需要の最も心強い「供給源」である湾岸資本が投入ペースを落とせば、市場金利は構造的な上昇圧力を受けることになる。

対外依存度の高い韓国も影響圏にある。対外経済政策研究院（KIEP）によれば、2014年から2024年6月までに、湾岸の主要8つの政府系ファンドがアジア地域に総額851億ドルを投資した。

このうち韓国市場が占める比率は、投資金額ベースで0.9%、件数ベースで0.7%に過ぎなかった。国内資本市場に直接流入した中東資本の比率自体は微々たるものだ。しかし、「エネルギー・インフレ」と「世界的な金融環境の引き締め」という間接的な悪影響を受けることになる。

キム・ジュワン記者 kjwan@hankyung.com