物価指標を見直すと公言したウォーシュ氏、利下げに布石か

米連邦準備制度理事会（FRB）議長候補のケビン・ウォーシュ氏は4月21日（現地時間）の人事公聴会で、物価判断に用いる指標からFRBの対外発信まで全面的に見直す考えを表明した。金融政策運営で重視してきたコア個人消費支出（PCE）物価指数よりも「トリム平均（trimmed mean）」物価指数を重視すると述べ、注目を集めた。市場関係者の間では、今後の利下げが可能な環境を整えるため、物価指標の軸足を移そうとしているとの受け止めが出ている。

ウォーシュ氏は公聴会で、FRBの政策運営を厳しく批判した。金融政策を決める際に主要指標としてきた物価の分析システムには根本的な問題があると指摘したうえで、「FRBは目標達成に失敗した」と語った。2021年と2022年の致命的な政策の誤りは「われわれが引き受けねばならない遺産だ」とも述べた。

そのうえで、いま必要なのは「政策運営手法のレジーム転換だ」と強調した。インフレを測る道具から市場とのコミュニケーションのあり方まで、すべてを変える考えを示した。

同氏は「われわれは食品とエネルギーを除くコアPCE物価指標を使ってきた。これは物価情勢を大づかみに把握するためのものだった」と説明した。関心があるのは一時的な要因による価格変動ではなく、経済全体の基調的なインフレ率だという。

ウォーシュ氏は、自身が「トリム平均」の物価指標を選好していると明らかにした。変動の大きい上位と下位の項目を統計的に除外する指標を通じて「真のインフレ」を見極めたいという考えだ。いまも多くのFRB高官が補助指標として活用している点も挙げた。

トリム平均物価指標は、持続性の高い品目を中心に構成したPCE物価指標を指す。毎月のPCEの詳細項目を上昇率順に並べ、下位24%と上位31%を除いた残りを加重平均して算出する。業種を問わず、一定期間に値動きの大きい上位・下位品目を除いた物価動向をみるのに適した指標だ。

一方、FRBがこれまで最も注意深くみてきたコアPCEは、食品とエネルギーを除いた物価指標である。中央銀行では制御しにくい供給ショックなどで価格変動が大きくなりやすい項目を除外したものだ。

ウォーシュ氏がトリム平均物価指標を重視すると打ち出したのは、先行きの利下げに向けた環境づくりを意識したためとの見方がある。ダラス連銀によると、2月末時点のトリム平均PCEは2.0%だった。6カ月の変動率を年率換算した数値で、FRBの目標である2.0%に達した。トリム平均PCEは2022年以降、下落基調をたどってきた。この指標だけをみれば、政策金利を引き下げても無理のない局面だ。

これに対し、同じ基準でみたコアPCEと総合PCEは上昇基調が続く。6カ月変動率を年率換算した両指数は、いずれも2月末時点で3.4%だった。昨年11月に2.7%だったコアPCEは、12月に2.8%、1月に3.1%へ上昇した。

コアPCEだけを基準にすれば、利下げは難しい。一部では、ウォーシュ氏が利下げ、あるいは少なくとも長期の金利据え置きを進めやすくするため、トリム平均物価指標に言及したとの指摘もある。ハナ証券のパク・ジュヌ研究員は「どのインフレ指標を重視するかによって、金融政策スタンスは変わりうる」と話した。

ウォーシュ氏は、FRBがこれまで示してきたフォワードガイダンスの廃止も示唆した。金利経路を巡るノイズが市場に過剰に広がっていることへの懸念を示したものだ。「多くの同僚とは異なり、私はフォワードガイダンスを信じていない」と述べ、「将来の決定をあらかじめ予告すべきだとは考えない」と語った。

フォワードガイダンスは、金融政策の進路を事前に示すことで市場の不確実性を抑える制度だ。ウォーシュ氏は「FRB関係者のあまりに多くが、次回会合、次の四半期、来年の金利がどこに向かうべきかについて前もって見解を示している」と指摘した。FRB理事や地区連銀総裁がメディア対応や講演で金融政策に関する持論を発信することは、あまり役に立たないとの認識も示した。

もっとも、既存の委員らの反発を押し切ってフォワードガイダンスを廃止できるかは不透明だ。多くの市場参加者が米国のフォワードガイダンスを前提に将来の金利水準を予測し、ポートフォリオを組んでいる。制度を突然なくせば、市場に大きな不確実性をもたらすとの批判に直面する可能性がある。

シム・ソンミ記者 smshim@hankyung.com