[寄稿] 「ビットコイン・クジラ狩り」で1兆5000億ウォンが清算...「透明性の逆説」

キム・ソジュン ハッシュド代表

最近、暗号資産（仮想通貨）コミュニティを震撼させるニュースが伝えられた。匿名トレーダーのJames Wynn（ジェームズ・ウィン）が分散型仮想資産取引所Hyperliquid（ハイパーリキッド）で、レバレッジ40倍で構築した11億ドル（約1兆5000億ウォン）規模のビットコイン（BTC）ロングポジションが清算危機に追い込まれたというものだ。

ウォレットアドレス「0x507」で追跡されるこの取引は、108,084ドルでエントリーされ、清算価格は103,640ドルだった。世界中のトレーダーがリアルタイムでこのポジションをモニタリングし、ブロックチェーン分析プラットフォームがすべての動きを透明に公開した。

これは単なる個別トレーダーの危機ではない。Web3が生み出した完全な透明性の世界で繰り広げられる新たな形態の情報戦争を示す象徴的事件だ。

従来の金融であれば一部の機関投資家しか知り得なかった情報が、今や誰でもリアルタイムで確認できる。大規模なレバレッジポジションを公開する合理的な理由は存在しないが、Web3では隠すことさえほぼ不可能だ。ブロックチェーンの透明性という根本的特徴が、トレーダーにとって最大の脆弱性となる逆説的な状況が現実となった。

ブロックチェーンの致命的矛盾：透明性が毒になる瞬間

Web3は分散化とプライバシーを約束したが、実際には史上最も透明な監視システムを生み出した。すべての取引が永久に記録され、誰でも閲覧でき、AI（人工知能）がそれを分析する。大規模レバレッジポジションを公開する合理的な理由はどこにもないが、Web3では隠すことさえほぼ不可能だ。

従来の金融システムでは少なくとも銀行や証券会社が顧客情報を保護してくれるが、Web3にはそのような仲介者が存在しない。ひとたびウォレットアドレスが特定されると、その瞬間からすべての取引履歴がリアルタイムで公開され、ポジションの大きさが明らかになり、AIがトレードパターンを学習する。さらに危険なのは、これらすべての情報が永久的であるという点だ。従来の金融では口座を閉じたり業者を変えることができるが、ブロックチェーンの記録は永遠に残る。

ストラテジー事例：企業も逃れられない追跡の現実

James Wynnの事例が個人トレーダーの露出を示すものなら、ストラテジー（strategy、ビットコイン保有戦略で有名なナスダック上場企業）の場合は企業も例外でないことを証明する。ストラテジー創業者のマイケル・セイラーは、ウォレットアドレス公開のリスクについて強く警告し、「企業向けのセキュリティアナリストであれば、すべてのウォレットアドレスを公開して追跡できるようにするのは良いアイディアだとは考えないだろう」と述べた。彼はウォレットアドレスの公開に関連したセキュリティ問題についてAIに尋ねると「50ページにわたる」問題点が指摘されると強調した。

しかしセイラーの慎重な対応にもかかわらず、ブロックチェーン分析プラットフォームArkham Intelligence（アーカム）は、徐々に企業のビットコイン保有量を追跡していった。2024年2月には、ストラテジーによるビットコイン保有量の98％を特定したと発表し、2025年5月にはさらに70,816BTCを発見、合計525,047BTC（約54.5億ドル）を追跡した。これは企業全体保有量の87.5％に相当する。

アーカムはX（旧ツイッター）で「セイラーが自分のアドレスを絶対公開しないと言ったので、私たちが代わりに追跡した」と挑発的に発表した。法務チームやコンプライアンスチームを備えた上場企業ですら結局追跡されてしまうという現実は、個人トレーダーが直面するリスクの深刻さを物語る。Web3の環境ではどれだけ慎重でも、結局は追跡されてしまうということが今や証明された現実なのだ。

Web3特有の情報搾取メカニズム：新たな攻撃ベクトル

Web3では大規模ポジションが露出すると、従来の金融よりはるかに精巧な攻撃が可能となる。スマートコントラクトの解析により、分散型金融（DeFi）ポジションの担保比率や清算条件までもコードとして公開され、MEV（Maximal Extractable Value）ボットが大規模取引を察知し、フロントランで利益を抜き取る。フラッシュローンを活用して瞬時に資金調達し、価格を操作して清算を誘発したり、大量トークン保有者のガバナンス投票パターンを分析して提案結果を予測することもできる。

特にHyperliquidのような分散型取引所では、「クジラ狩り（whale hunting）」という組織的攻撃が行われる。あるトレーダーが3月に5億2千万ドル規模のビットコインショートポジションを公開すると、他のトレーダーたちが組織的にビットコイン価格を押し上げて清算を誘発しようと試みた。「Cbb0fe」というトレーダーはX（旧ツイッター）で「このヤツを狩る意思があるならDMを送れ。今チームを編成中で既に相当な資金を確保している」と公然と組織化を呼びかけた。

ブロックチェーン分析プラットフォームは単なる取引追跡にとどまらない。AIは特定の時間帯や価格帯での取引傾向を分析し、損失後の回復パターンや利益確定タイミングも学習する。ウォレット間の資金移動で隠れた関係性を発掘し、過去のデータから次の取引タイミングや規模まで予測する。これは従来金融のダークプールが解決しようとした問題が、Web3では構造的に不可能であることを意味している。

透明性の武器化：情報が攻撃ツールになる瞬間

Web3では、透明性そのものが武器となる。大規模ポジションの清算価格が公開されると、多くのトレーダーたちがそれを標的にする。ある者はショートポジションで価格を引き下げようとし、またある者は清算による連鎖的な売りを期待して待ち構える。リアルタイムで公開される情報が集団的攻撃の集約点となるのだ。

こうした攻撃は個人の力では不可能だが、ブロックチェーンの透明性が群衆の知恵を組織化できるようにした。10x Research（10xリサーチ）のアナリストMarkus Thielen（マーカス・ティーレン）は、これを「ストップロス（stop-loss、損切り注文）狩り（hunting）の民主化」と表現した。従来は機関のみ可能だった市場操作を、今や個人トレーダーも組織化して試みることができるようになったのだ。

テラ崩壊：露出ポジションが招いた惨事

最も極端な事例は2022年のTerra（テラ）崩壊である。Luna Foundation Guard（LFG）がUST（Terra USD）のペッグ防衛のため保有していた80,394BTC（当時約24億ドル相当）とその他暗号資産リザーブがすべて公開されていた。攻撃者はテラのビットコインリザーブの規模を正確に把握しており、LFGがUST防衛のためBTCを市場で売らざるを得ない事情を利用した。100億ドル規模のBTC売却がビットコイン価格を押し下げ、攻撃者はBTCショートポジションでも利益を得た。

テラのアルゴリズム型ステーブルコインシステムは脆弱な基盤の上に構築された構造的問題を抱えていたが、何より致命的だったのは全リザーブ情報が透明に公開され、攻撃者が精密な攻撃シナリオを描けた点である。結果として一週間で450億ドルの時価総額が消失し、数百万人の投資家が被害を受けた。

さらに巧妙なのは「セルフリクイデーション（self-liquidation）」戦略の登場である。一部の分析者は、大型トレーダーが意図的に自分のポジションを露出させて市場の注目を集め、それによって価格ラリーを誘発し、他のポジションで利益を得ていると分析する。透明性が逆に市場操作の道具になるという皮肉な状況だ。

生存のための新たな戦略：適応vs隠蔽

完全なプライバシーは不可能だが、追跡コストを極大化することはできる。成功するWeb3トレーダーはマルチウォレット戦略を活用する。メインポジション、テスト用、DeFi実験用ウォレットを完全に分離し、実際の意図を隠すためにダミー取引も作成する。プロキシコントラクトを使い直接的なインタラクションを避け、不規則な取引タイミングでパターン分析を難しくする。

情報セキュリティの原則も進化している。従来のOPSEC（Operations Security）を超え、Web3特化のセキュリティ戦略が必要となった。VPNやトーア（Tor）によるIP保護、トレード専用デバイスの分離、時間帯別取引パターンの分散などが基本となった。しかし、もっとも重要なのは「いずれ見つかる」という前提で被害最小化の戦略を立てることだ。

ただし一部トレーダーはこうした戦略より「戦略的露出」を選択する。ポジションを意図的に公開し市場の注目を集め、それを心理戦の道具とするのだ。カギは「完全な隠蔽」より「露出を前提とした被害最小化」である。

未来のインフラ：Web3ダークプールの巨大なチャンス

だが、この絶望的現実の中にも巨大なビジネスチャンスが残っている。James Wynnとストラテジーの事例が示すのは単なる問題ではなく、未解決の市場の根本的ニーズである。従来金融でダークプール（Dark Pool、取引情報が公開されない代替取引所）が数兆ドル規模の市場を築いたように、Web3でも機関投資家やプロ投資家向けのプライバシーレイヤーへの需要が爆発的に増大している。

現状のWeb3インフラは主に個人投資家を想定して設計されている。しかしストラテジーのような企業が数十億ドル単位の資金をWeb3に移し始め、機関レベルのプライバシーソリューションの重要性が高まった。Zero-Knowledge Proofs（零知識証明）、Homomorphic Encryption（同型暗号化）、Multi-Party Computation（多者計算）などの暗号技術がこうした課題の突破口となり得る。

将来のWeb3ダークプールは単なる取引の隠蔽を超え、ポジションの大きさを証明せずに信用力を証明し、実際の資産を公開せずに担保を提供し、戦略を晒さずにリスク管理が可能な革新的ソリューションを提供するだろう。全ポートフォリオを完全に匿名化したまま特定トークンの保有を証明できるようなインフラを想像してみてほしい。これはすでに技術的に実現可能であり、機関が切望するプライバシーソリューションの一例にすぎない。

今、Web3透明性問題を解決しようとするチームは単なる技術課題を解決しているのではない。彼らは次世代の金融インフラの土台を作っており、従来金融のダークプール以上の価値を生み出せる位置にいる。問題が大きいほど、解決策の価値も高い。

透明性逆説の解決者こそが勝者となる

大規模ポジションが世界中に露出するのはいつでも起こりうる。しかしこの現実はWeb3の限界でなく、次の進化段階への原動力になりうる。

Web3の歴史を振り返れば明確なパターンが見える。オンチェーンで大規模ポジションが公開されるや、ほとんどの場合その結末は芳しくなかった。テラの450億ドル崩壊、ストラテジーの追跡された545億ドルポジション、最近の11億ドル清算危機…全てが同じ警告を発している。

ブロックチェーンの透明性は諸刃の剣だ。技術的には信頼を保証するが、戦略的には脆弱性を生む。特にレバレッジを伴う大規模ポジションほど、それが顕著だ。オンチェーンに刻まれた瞬間、その情報は永久に残り、AIが解析し、サメが攻撃計画を練る。

最も成功するWeb3トレーダーたちに共通しているのは明確だ。彼らは見えない。本当のプロはマルチウォレット戦略やプロキシコントラクト、パターン分散で自分の痕跡を最大限消す。なぜなら、Web3で露出はすなわち標的化を意味することをよく理解しているからだ。

選択は今もシンプルだ。新しいゲームのルールを理解・適応するか、Web3透明性の罠のまた一人の犠牲者になるか。しかし真のイノベーターたちは一歩先を行き、問題自体の解決に挑む。Web3の透明性逆説を解く者こそ次世代金融インフラの主となる。あなたはどんなタイプのプレイヤーになるだろうか？

■キム・ソジュン ハッシュド代表 経歴

△ソウル科学高校 早期卒業

△浦項工科大学校コンピュータ工学科卒業

△ノリ 最高製品責任者（CPO）兼共同創業者

△ハッシュド代表取締役

△ソフトバンク・ベンチャーズ ベンチャーパートナー

△国会第4次産業革命特別委員会顧問

△教育部未来教育委員会委員

外部寄稿者の執筆内容は本紙の編集方針と異なる場合があります。