米国「暗号資産市場構造法」制定加速…“ジーニアス級の衝撃が来る”

暗号資産規制の明確化…クラリティ法に注目

ジーニアス法を超えるか…波及力に注目

「暗号資産=コモディティ」…法的地位の明確化

上院通過は未定…立法化の進展がカギ

米国「暗号資産市場構造法（クラリティ法）」の制定が加速し、業界の注目を集めている。この法案が実際に成立すれば、ステーブルコイン法（ジーニアス法）よりも市場に及ぼす影響が大きい可能性があるとの見方が出ている。先月、米上院でジーニアス法が可決された際には、ビットコイン価格が史上初めて11万ドルを突破した。

10日（現地時間）、業界によるとクラリティ法はこの日、米下院金融サービス委員会の「マークアップ（markup）」で賛成32票、反対19票で可決された。マークアップとは、議会委員会が法案を本会議に上程する前の最終検討段階を指す。同日、クラリティ法は米下院農業委員会のマークアップでも賛成47票、反対6票で承認された。

フレンチ・ヒル米下院金融サービス委員長は「（クラリティ法は）公正で未来志向の規制体系構築のための法律だ」とし、「クラリティ法で（暗号資産）市場を弱体化させうるあらゆる事案に対応していく」と述べた。

クラリティ法は“明確性（Clarity）”という法案名が示す通り、暗号資産に対する規制の空白を解消することを目指す。2023年に発議された「FIT21（21世紀金融イノベーション・技術法）」を全面改正した法案で、仮想資産の法的地位の具体化が主眼だ。特にクラリティ法はビットコイン（BTC）などの暗号資産を「デジタル商品（Digital Commodity）」と規定し、当該資産は米証券法上の証券に該当しないことを明示した。事実上、暗号資産自体に証券性がないと断言した格好だ。

米規制当局の管轄権明確化…CFTC権限を大幅強化

暗号資産規制当局である米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の管轄権を明確に分けた点も本法案の大きな特長だ。米国ではSECが証券、CFTCがコモディティを管理・監督する。ただし暗号資産の証券性・商品性の解釈が不明瞭だったために、事後規制や重複規制が少なくなかった。クラリティ法が暗号資産の証券性の有無を明確に定めたのもこのためだ。

具体的には、暗号資産業界に対するCFTCの権限が大幅に拡大される。クラリティ法はCFTCがデジタル資産現物市場に対して「排他的管轄権（exclusive jurisdiction）」を持つと規定した。主に暗号資産デリバティブ市場を管轄してきたCFTCの権限が現物市場にも及ぶこととなる。このため、暗号資産現物を取り扱う取引所や仲介業者などの関連業者はSECではなくCFTCに登録する必要がある。

もちろんSECの役割がなくなるわけではない。クラリティ法によれば、暗号資産業界に対するSECの管轄はブロックチェーンプロジェクトが新規トークンを発行し資金調達する段階に集約される。また、ブロックチェーンネットワークが「成熟（mature）」段階に入ったとSECが認めるまで、プロジェクトは財務情報やトークン供給量などを開示しなければならない。SECは管轄下の機関による暗号資産関連の相場操縦など不公正取引行為に対して制裁権も有している。

SECのフィンテック専任組織の役割も強化される。SECは2018年に部内に金融イノベーション担当組織であるFinHub（フィンハブ）を設立し、2020年に独立事務所へ格上げした。クラリティ法は当該組織の法的地位と役割を明示し、CFTCにも金融イノベーション専担組織であるLabCFTC（ラボCFTC）創設を義務付けている。クラリティ法はLabCFTCの目的について「米国民の利益のために金融技術の責任あるイノベーションと公正な競争を促進する」と規定した。

法案には重複規制を防ぐ条項も盛り込まれている。具体的にはSECに登録された機関はCFTCの別途認可なく暗号資産現物取引業務が可能だ。またクラリティ法は米国が州ごとに異なる法制度を持つことを踏まえ、暗号資産業界規律において連邦法が優先される点も明記した。法案はDeFi（一部の脱中央化金融）についてはCFTC登録など商品取引法（CEA）上の一部規制が免除されることも定めている。

クラリティ法、暗号資産業界の“ゲームチェンジャー”となるか

業界ではクラリティ法が暗号資産業界の“ゲームチェンジャー”となり得るとみている。何よりも、法案制定を機に米暗号資産企業の事業拡大の障害となっていた規制の不透明性が大幅に払拭されるため、市場に及ぼす衝撃はジーニアス法を上回るとの見方もある。

ビットコイン価格はジーニアス法が先月米上院の「討論終結投票（cloture vote）」を通過した際、史上初めて11万ドルを突破した。キム・ミンスンKorbitリサーチセンター長は「クラリティ法のような業界法導入は法的明確性が付与される点でポジティブだ」とし、「法案成立過程で一部規制が強化される可能性はあるが、市場の定着・成熟・拡大のためにはやむを得ない側面がある」と述べた。

米規制当局による暗号資産業界育成への意欲も明確だ。ブライアン・クインテンツCFTC委員長候補は10日（現地時間）、米上院農業委員会の承認公聴会で「デジタル資産の潜在力を最大限発揮するには議会による規制の明確化が必要だ」とし、「クラリティ法は消費者保護と技術イノベーションを同時に可能とする立法的チャンス」だと語った。トランプ第2期政権発足後に就任したポール・アトキンスSEC委員は9日、DeFiをテーマにした円卓会議で「職員に対し規制の柔軟性確保のため（DeFi関連）規則変更案の検討を指示した」と述べた。

ただしクラリティ法が米下院を通過しても、上院のハードルをスムーズにクリアできるかは不透明だ。米民主党がトランプ政権の暗号資産政策に否定的な立場を貫いているためだ。ドナルド・トランプ米大統領一族の暗号資産事業に対する利益相反懸念の高まりも変数である。民主党所属のデイビッド・スコット米下院議員はクラリティ法について「暗号資産企業が適切な監督を回避し投資家保護を軽視することを許しかねない」と批判した。