パウエルの忍耐力 vs ハト派の圧力：FRBの夏の対決、勝者は誰か？【Investing.com】

By James Picerno

FRB議長パウエルは、関税によるインフレが利下げを遅らせる重大なリスク要因であるかどうかを判断するため、依然として様子を見ている。しかし金融市場の金融政策見通しは急速に変化しており、わずか1週間前の仮定ですらすでに過去のものとなったようだ。

パウエル議長は本日および明日、議会で証言する予定で、その場でスタンスを調整する可能性がある。ただし大きな期待はしない方がよい。ほとんどのアナリストと同じく、パウエルが先週の記者会見で述べた内容を繰り返すと予想されている。すなわち、関税がインフレに及ぼす影響が明らかになるまで金利を据え置く方針である。

フェデラル・ファンド金利先物市場は、7月30日のFOMCで利下げがないという見通しを依然として織り込んでいる。現在、市場での金利据え置き確率は約77%、9月の利下げ確率は約80%で価格に反映されている。

重要なのは、FRB高官の発言の変化が見通しを転換させる可能性があるかどうかだ。最近、2人のFRB高官が7月の利下げを検討する意向を示した。ミシェル・ボウマンFRB理事は月曜日、「関税によるインフレへの影響は予想より遅く、軽微に現れる可能性がある」とし、「物価上昇圧力が依然として抑制されている場合は7月会合で政策金利を引き下げることに賛成する」と語った。

金曜日にはFRBのクリストファー・ウォラー理事もCNBCのインタビューで「7月にも利下げを実施できる」と述べ、「委員会がこれを受け入れるかは分からないが、個人的にはその可能性がある」と話した。

一方でパウエル議長は、関税関連のインフレ懸念が残っていたとしても、米国経済が依然として雇用市場などで堅調であるため、急いで金利を引き下げる必要はないという立場だ。しかし最近の雇用指標を見ると、景気回復力のやや弱まりを示す兆しが出ている。アトランタ連邦準備銀行のGDPNowモデルによると、第1四半期のわずかな縮小の後、第2四半期のGDPが力強く反発する見通しである。

しかし、将来を占う指標に目を向けると見通しはやや楽観的でなくなる。ハト派は、週間新規失業保険申請件数の4週移動平均が2023年以来の高水準まで上昇したことを指摘している。一部アナリストは、この数値を雇用増加ペース鈍化のシグナルと解釈し、雇用の低迷が経済見通しを脅かし、利下げの正当性を強め得ると強調している。

国債市場は景気減速の可能性を価格に織り込む動きを見せている。関税発のインフレ懸念があるにもかかわらず、10年債利回りは昨日（6月23日）4.35%まで低下し、ほぼ2カ月ぶりの安値となった。イスラエル・イラン紛争に伴う安全資産需要も一因とみられる。

「我々は7月の[利下げ]には賛成しないが、夏の指標で景気減速の兆しが見られれば、9月の利下げにつながる可能性がある」と、モヒト・クマールJefferies欧州チーフストラテジストは顧客向けメモで述べた。

一方、トランプ大統領はFRBに利下げを迫っている。今朝、彼はソーシャルメディアで「議会が本当にこの愚かで頑固な人物を追い詰めてくれるよう願う。その無能さのツケは長年にわたって支払うことになる」と投稿した。

重要なのは、パウエル議長がわずか1週間足らずで臨む本日の証言で過去の立場をどのように調整できるかということだ。

少なくとも1人のFRB高官はパウエル議長を支持している。アトランタ連邦準備銀行総裁ラファエル・ボスティックは月曜日のインタビューで、こう述べた。

「我々には関税やその他政策イシューの動向を見極める余裕と時間がある。我々が2%の[インフレ]目標を達成できない場合に何が起こるかの方がはるかに心配だ。だからこそ、現在4.25~4.5%であるFRBの目標金利を長期間抑制的に維持することに同意する。年末最後の四半期ごろには、金利調整について決断できるだけの十分な情報が得られるだろう」と述べた。

利下げ圧力が強まっている可能性はあるが、7月は依然として可能性が低いとSGH Macro Advisorsのチーフエコノミスト、ティム・デューイは助言する。彼は月曜日の顧客メモでこう語った。

「FRBのMAGA系高官たちは9月の利下げに向けて地ならしをしている。もし今後数カ月以内に関税の影響でインフレが高まったとしても、ウォラーやボウマンが利下げを支持し続ければ、それは興味深いことになる。ただし、7月の利下げコンセンサスを得るのは非常に難しいだろう。たった6週間分のデータで判断するのは無理があるからだ。」

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