資本市場研究所 「ウォン建てステーブルコインを導入するには満期1年以下の短期国庫債を導入すべき」

キム・ピルギュ 資本市場硏 研究委員

世界の1、2位のステーブルコインも

短期国債中心の準備資産を編成

短期国債制度を早急に整備し

発行方式などの管理制度を整備する必要がある

ウォン建てステーブルコインを導入するためには満期1年以下の短期国庫債を導入すべきだという主張が出た。韓国は国債市場が発達した国の中で短期国庫債を導入していない唯一の国だ。

キム・ピルギュ 資本市場研究院 上席研究委員は先月公表したイシューリポートで「各国の主要なステーブルコインは大半が準備資産として短期国債や関連の金融投資商品を保有している」とし「グローバルな流れに合った短期国庫債導入のために法制度の改善を進めるべきだ」と述べた。

ステーブルコインの準備資産には現金、預金、短期国債、国債担保レポ(RP)、政府マネーマーケットファンド(MMF)などが活用される。最近制定された米国のジニアス法は、ステーブルコインの準備資産として預金を認める場合、連邦準備制度理事会(FRB)の口座と連邦預金保険公社(FDIC)に保険料を支払う被保険金融機関に預けられた預金のみを認めている。

ジニアス法の核心はステーブルコインの信頼性を担保する安全装置を整えることだ。ステーブルコインを「決済または清算のために発行され、事前に定められた固定額で償還可能なデジタル資産」と定義した。さらにすべてのステーブルコインに対して厳格な準備金要件を明文化した。発行機関の最高経営責任者(CEO)や最高財務責任者(CFO)が月次で準備金の構成に関する詳細情報と償還方針を公開するよう義務付けたことが代表例だ。さらに公認会計士による年次監査を受けるようにした。

欧州連合(EU)は米国より2年先んじてステーブルコインに関する詳細な規制体系を整備した。2023年6月に暗号資産市場規制法(MiCA)を導入し、法定通貨に連動する電子通貨トークン(EMT)と複数の資産に連動する資産準拠トークン(ART)などにステーブルコインを細分化した。これによりトークン保有者がいつでも償還権を行使できるように、発行機関や企業が準備資産を確実に備えることを義務化した。

ステーブルコインの種類は先月時点で約170種類ある。取引量1位のUSDT(テザー)と2位のUSDC(サークル)が全体取引の90%程度を占めている。USDTは2021年までは準備資産のかなりの部分をコマーシャル・ペーパー(CP)のような高リスク資産で保有していた。最近はジニアス法制定により準備資産の構成を短期米国債や国債レポ中心に再編した。USDCも同様だ。現金と短期国債、主要なグローバル銀行とのオーバーナイト(翌日物)国債レポなどで準備資産を編成した。

結局、ステーブルコイン市場の拡大は米国の短期国債需要拡大につながるという意味だ。米国でドナルド・トランプ政権がジニアス法を先導にステーブルコインの法制化に速度を上げた背景だ。

G7先進国は大半が短期国債を運用している。米国は1・3・6か月、1年満期の国債を発行する。英国も同様だ。フランスは満期の幅がさらに多様だ。4〜11週、3か月、11〜22週、6か月、30〜47週、1年に分かれる。日本は6か月と1年の2種類だ。

韓国には短期国債がない。国家財政法上、すべての国債の発行および償還について国会の承認を経る必要があり、さらに総発行額基準で国会の承認を受けるようになっているためだ。この枠組みの下では借換え時に総発行額が大きく増加するため短期国債を発行することが不可能だ。3か月の超短期国債はあるが供給が非常に少なく準備資産に設定するのは難しい。

キム・ピルギュ研究委員は「ステーブルコインの準備資産として政府の財政証券や韓国銀行の通貨安定証券という代替案はあるが供給条件上の限界がある」とし「ウォン建てステーブルコインを導入するには短期国債を導入しなければならない」と説明した。国債調達コストを下げるためにも現在の超長期債・長期債中心の戦略を修正すべきだというのだ。キム委員は「国家財政法を改正して短期国債制度を早急に整備し、需要を勘案して満期構造と発行方式、管理制度を整備する必要がある」と強調した。

イ・ヘソン 記者 ihs@hankyung.com