ビットコイン '4年周期論' は終わるのか…'アップトーバー' が消えた理由は [韓国経済新聞コアラ]

キム・ミンスンの ₿フィシャル

毎年第4四半期が始まると仮想資産市場の参加者たちは『アップトーバー(Uptober)』を期待する。歴史的データがその期待を支えている。2013年以降12年間、ビットコインの10月の月平均収益率は20%を上回り明確な強気パターンを示してきた。2025年も10月上旬にビットコインが年高の12万5700ドルを更新すると、年内に15万ドルまで達する可能性があるという楽観論が広がっていた。しかし期待に反して動いた。結果として10月のビットコインは-5.2%という寂しい成績となり、投資家は失望の中で月を終えねばならなかった。何がアップトーバーを奪ったのか。

最大の理由は、仮想資産市場の行方を左右する変数がもはや内部ではなく外部にあるという点だった。10月10日、ドナルド・トランプ米大統領の一言が市場を凍り付かせた。彼は習近平国家主席との会談を控えつつ「中国と素晴らしい貿易協定を結ぶ」と述べながらも、交渉が決裂した場合は関税を大幅に引き上げる可能性があると恫喝した。この一言は期待と懸念が交錯していた資産市場の投資心理を萎縮させるのに十分であり、その衝撃は仮想資産市場で劇的に爆発した。

外部からの衝撃はすぐに市場の脆弱な内部構造を直撃した。アップトーバー期待で過度に積み上がっていたロングレバレッジが大量に清算されると同時に、世界最大の取引所バイナンスの資産価格測定システムでエラーが発生し、仮想資産市場史上最大級の清算事態となった。USDEなど特定資産の担保価値を算定する際に独立した外部オラクルではなくバイナンス内部の価格のみを参照する構造が問題だった。市場急落と内部エラーによりこれら資産の価値が異常に切り下げられ、これに連動する多数の投資家のポジションが連鎖的に強制清算または自動デレバレッジ(ADL)された。この過程で一部のアルトコイン価格が瞬間的に「0」と表示されるデータフィードのエラーまで重なり、混乱は市場全体に広がった。結局わずか24時間で191億ドルに達するポジションが清算され、信頼は根底から揺らいだ。

暴落の余震が残る10月最終週、市場の最後の希望はFRBの金融政策転換にあった。10月29日、米連邦準備制度理事会は政策金利を0.25%ポイント引き下げたが、ジェローム・パウエル議長は12月の追加利下げに慎重な姿勢を示し、市場はこれを『タカ派的な利下げ』と解釈した。翌日の10月30日には米中首脳会談が核心的な対立に対する具体的解決策なしに『戦術的休戦』の域にとどまり、失望がさらに加わった。こうしたマクロ経済の不確実性は投資心理を一層萎縮させ、10月10日の暴落から弱い回復を見せていた仮想資産市場は株式市場とともに再び下落した。

2025年10月は、仮想資産市場がもはやグローバルな資産市場と別個に動くことはできないことを証明した一か月だった。トランプという外的変数が市場の過熱したレバレッジを破裂させ、バイナンスの清算事態は内部の脆弱性を露呈した。FRBや米中両国の首脳が市場の期待を裏切るとビットコイン価格は株式市場とともに下落した。これは仮想資産市場がもはや独自のナラティブや季節性に頼るのではなく、グローバルなマクロ経済変数と内部の構造的健全性を合わせて考慮すべき成熟した資産群へと入っていることを示す指標だ。

またこれは、ビットコインの半減期を中心とした伝統的な『4年周期論』の終焉を示唆する可能性がある。かつてビットコインの価格サイクルは半減期による供給量減少という内部要因により主導されてきたが、現物ETFやDAT企業等を通じた機関投資家の大規模流入とマクロ経済との同調化により、過去の価格サイクルパターンとは異なる動きをしている。ビットメックス共同創業者アーサー・ヘイズの主張のように、今やビットコイン価格は半減期サイクルではなくグローバルな流動性の流れにより依存する可能性が大きい。もちろん、これが『4年周期論』の完全な終焉を意味するのではなく、機関資金の流入やマクロ経済変数という新たな要因が加わり周期が変形する過渡的現象にすぎないという反論も依然有効だ。

失われたアップトーバーは我々に重要な問いを投げかける。仮想資産市場が伝統的な金融システムの文法に従い始めた今、過去の成功方程式はもはや有効でない可能性があるという点だ。市場が成熟するほど予測は難しくなり、変数はより複雑になる。しかしこれは悲観的なサインではない。むしろ仮想資産が少数の専有物ではなく、グローバル経済の一翼として認められる過程で現れる自然な成長痛である。

今や我々の視点はチャートの上下を越え、ホワイトハウスの動きや国家間協定、地政学的紛争、技術革新とトレンド、そしてウォール街の資金の流れを同時に見通せなければならない。仮想資産市場の制度化は立法や行政だけでなく市場自体でも速やかに進行しているからだ。

キム・ミンスン コビットリサーチセンター長は...

コビットリサーチセンターの設立メンバーでありセンター長である。ブロックチェーンと仮想資産のエコシステムで起きる複雑な事象や概念をわかりやすく解説し、異なる視点を持つ人々が互いに理解し合えるよう支援する仕事をしている。ブロックチェーンプロジェクトの戦略企画、ソフトウェア開発などの経歴がある。

▶この記事は暗号通貨投資ニュースレターの購読者に多様な視点を提供するために紹介した外部寄稿のコラムであり、韓国経済新聞の見解ではありません。