「外貨危機のときも過度な消費のせいにしたのに」…『為替上昇』の主犯は米国株個人投資家？ [キム・イクファンの省庁ハンズアップ]

ク副総理「居住者の海外投資拡大

…ウォン・ドル為替レートが1470ウォンを上回る」

増えた米国株個人投資家のドル両替は増えたが

『据え置きの構造改革』がウォン安を招いた

構造改革を巡り米国株個人投資家だけ責めるのか

「IMF外貨危機のときも国民のせいにした」

眠れぬ夜を過ごした“米国株個人投資家”が論議の的になっている。テスラなどの海外株を買うためにドルを大量に買った個人投資家がウォン・ドル為替レートを押し上げたという見方が政府内外で広がっているためだ。ク・ユンチョル副総理兼企画財政部長官も14日に「最近、居住者の海外投資拡大などでウォン・ドル為替レートが一時1470ウォンを上回った」と指摘した。

米国株個人投資家たちはIMF外貨危機を引き合いに出している。1999年、国会の『IMF為替危機調査特別委員会』は報告書で外貨危機の原因の一つとして「海外旅行および海外留学の急増、贅沢品の輸入増加、過度な消費の助長」などを挙げていた。しかし、外貨危機と現在のウォン安はともにマクロ経済政策対応の不備が生んだ構造的問題だという指摘も少なくない。それだけ米国株個人投資家だけを見て為替政策を組めば、政策効果は大きくないだろうという評価が多い。

韓国預託決済院によれば、今年に入って今月14日までに国内個人投資家は海外株を274億9629万ドル相当を純買いした。昨年の年間海外株純買い（101億ドル）の2倍を超える規模だ。政府はこのような個人の海外投資が為替市場の変動性を高めていると見ている。ク副総理の市場点検会議での発言にもこうした懸念が表れていた。

ク副総理は「居住者の海外投資拡大などで為替市場の不確実性が大きくなっている」とし、「海外投資で為替需給の不均衡が続く場合、ウォン安期待が固まる可能性がある」と警告した。『海外投資拡大→ウォン安→為替差益期待→追加海外投資』という悪循環の可能性を警告したのだ。

しかし、米国株個人投資家がウォンの防御役を果たしてきたという分析もある。国際収支表によれば、昨年末と比べて今年6月末時点の個人・機関が保有する海外株式・ファンドなどの株式証券残高は1兆1250億ドルで1307億ドル増えている。海外資産の蓄積が『外貨のセーフティネット』として機能してきたという評価だ。過去には為替が上昇すると為替差益を狙って保有する海外株を売り、ウォンに換える流れが出た。それだけ金融市場の変動性を和らげる役割も果たしてきた。

だが最近の米国株個人投資家は変わった。為替が上がってもウォンに換えようという需要は大きくない。むしろ高くなったドルを買って海外投資を続けるケースが増えている。その背景には脆弱になった韓国のファンダメンタルズがある。成長の潜在力が落ち、国内の投資収益率が低下したためだ。KDIは4日の「海外投資増加のマクロ経済的背景と含意」報告書で「2000年代以降の全要素生産性（TFP）鈍化が国内の収益率低下につながり、これが海外投資急増の背景である」と分析した。

米国株個人投資家の海外投資とそれに伴うウォン安は、生産性と潜在成長率の低下、そして構造改革の遅れという指摘と結びついている。イ・ジェミョン政権も構造改革とファンダメンタルズ改善の意志が明確ではない。企画財政部の「2025～2029年国家財政運用計画」によれば、義務支出は今年の364兆8000億ウォンから2029年に465兆7000億ウォンへ100兆9000億ウォン増加する見込みだ。このような構造的問題を解決せずに米国株個人投資家のせいにばかりすると、投資家の不満だけが高まるだろうという指摘が出ている。

キム・イクファン記者 lovepen@hankyung.com