外貨準備高を増やすべき vs 1兆ドルの対外資産が「安全弁」

IMF基準で1000億ドル以上をさらに要する

外為当局「韓国は先進国

保有高を定量的に評価しない」

韓米関税交渉の結果、年最大200億ドル規模の対米投資を行うことになった点も、最近のウォン・ドル為替レート上昇の主要因の一つに挙げられる。外貨準備高からの利子と配当が対米投資に使われることで、当局の市場介入余力が減るだろうと市場は懸念している。外貨の安全弁である外貨準備高を増やすべきだという指摘がある一方、増加した純対外金融資産がその役割を果たせるという反論も少なくない。

16日、韓国銀行によると、先月10月末時点の外貨準備高は4288億ドルと集計された。前月の422億ドルから小幅に増加したが、2021年10月に記録した過去最大（4691億ドル）に比べると400億ドル以上少ない。この期間は運用収益を外貨準備高拡充のために再投資したにもかかわらず大幅な減少が見られた。2022年以降、為替が上昇する局面で外為当局が3年6か月の間にドルを700億ドル以上純売りした影響と見られる。

韓国の外貨準備高の水準については様々な評価がある。国際通貨基金(IMF)と国際決済銀行(BIS)が算定した基準によれば、韓国の適正な外貨準備高は5200億～7000億ドルだ。現在積み上げている外貨より1000億～3000億ドル多く積む必要があることを意味する。

日本、台湾など隣国と比較しても韓国の外貨準備高は少ないほうだ。9月末時点で日本の外貨準備高は1兆3413億ドルで、昨年の国内総生産(GDP)の30%水準、台湾は6029億ドルでGDPの70%を上回る。一方、韓国はGDPの22%水準にとどまる。

しかし外為当局は韓国の外貨準備高は十分だという立場だ。IMFとBISの基準は新興国に適用される公式だと当局は説明している。外為当局の高位関係者は「IMFとBISでは韓国の外貨準備高についてもはや定量的評価はしていない」とし、「定性的に見ると韓国の外貨準備高は不足していないという評価を受けている」と述べた。この関係者は「当局の市場介入は変動性を調整するためのもので、為替水準を決定するものではない」と付け加えた。

1兆ドルを超えた純対外金融資産が外貨の安全弁としての役割を十分に果たせるという見方もある。海外に投資した投資家がウォンが過度に過小評価されていると判断すればウォンを買い、マーケット機能が働くという説明だ。韓国銀行は最近の報告書で「純対外資産が増えることでウォンの下落圧力は強まったが、外貨の安全弁が拡大し対外健全性が強化されるという肯定的な側面もある」と分析した。

カン・ジンギュ記者 josep@hankyung.com