DSRV "ウォン建てステーブルコインの価格不安定性の指摘は事実と全く異なる"

ウォン建てステーブルコイン（法定通貨と価値が連動する仮想資産）が構造的に不安定だという資本市場研究所の主張について、国内バリデータ企業DSRVは「歴史的事例と海外規制を誤読した解釈」だとして正面から反論した。

29日、DSRVのソ・ビョンユン共同最高経営者（CEO）はLinkedInを通じて、資本市場研究所が最近発表した「ステーブルコイン価格安定性」報告書について「17世紀の金座商人と規制下のステーブルコインを同列に置き、海外立法の趣旨を過度に単純化した分析だ」と指摘した。具体的にソCEOは報告書が「民間通貨の歴史的失敗を根拠にステーブルコインも危険だという結論を誘導している」とし、「現代のステーブルコインは100%以上の準備資産、別途保管、認可・監督、マネーロンダリング防止(AML)/顧客確認(KYC)など制度圏の金融基準を前提に設計されている」と強く反論した。

USDCのディペッグ事例をステーブルコイン自体の危険性として提示した点も批判した。ソCEOは「2023年のUSDC価格変動はシリコンバレー銀行(SVB)の金利リスク管理失敗と監督不備が原因で、制度圏の銀行リスクがステーブルコインに波及した事案だ」と述べ、「これをステーブルコインの構造的脆弱性と解釈するのは原因と結果を逆にしている」と語った。

また、報告書が指摘した『極端な危機では国債の価値も下落してディペッグリスクが高まる』という指摘も不適切だとソCEOは説明した。彼は「国債と銀行預金、マネー・マーケット・ファンド(MMF)まで全て揺らぐ金融システムの崩壊状況を前提に特定の資産群のみを危険視するのは公平ではない」とし、「そのレベルの危機であれば銀行預金のNQA(No Questioins-Asked Principle)も維持しにくい」と反論した。

準備資産規制を『短期国債中心』に限定的に説明した点も批判した。彼は「欧州のMiCAなど海外規制は準備資産を銀行預金・高品質流動資産(HQLA)などで幅広く構成するよう要求している」とし、「韓国には通貨安定証券、政策金融機関債など国債に準ずる安全資産のプールが十分にある」と述べた。さらに「韓国は短期国債が少なくステーブルコインの安定性維持が難しい」という結論は「HQLAの概念に対する誤解に由来するものだ」と付け加えた。

発行業者数を制限すべきだという提案には、ソCEOは「発行社の数を人為的に減らせば少数企業が大きすぎて潰せない（トゥー・ビッグ・トゥ・フェイル）状態になり、かえって公的セーフティネットの負担が大きくなる」と述べ、「準備金証明(PoR)などのオンチェーン検証技術を組み合わせれば発行社数が多くても効果的な監督が可能だ」と強調した。

最後にソ・ビョンユンCEOは「ステーブルコインのリスク論議を強化するには海外規制・準備資産構成・監督技術を正確に理解する必要がある」とし、「誤った前提と縮小された解釈は政策の方向性を歪めかねない」と結論付けた。