マクロ要因に揺れた暗号資産市場…ビットコイン発のボラティリティ拡大［イ・スヒョンのコインレーダー］

<イ・スヒョンのコインレーダー>は、1週間の暗号資産（仮想通貨）市場の流れを点検し、その背景を解説するコーナーだ。単なる価格の羅列にとどまらず、世界の経済イシューと投資家の動きを立体的に分析し、市場の方向性を見極めるためのインサイトを提供する。

主要コイン

1. ビットコイン（BTC）

今週のビットコイン市場は、方向感を探るというよりボラティリティの拡大が目立った。一時は9万ドルの節目を割り込んだ後に急反発するなど、乱高下の展開となった。高い変動性が続くなか、ビットコインは19日、CoinMarketCapベースで8万7000ドル近辺で取引されている。

市場では、複数のマクロ要因が同時に重なり不確実性が高まったとの見方が出た。最初に影響したのは、日本銀行（BOJ）の金利決定だ。決定前から市場では0.25%ポイントの利上げを既定路線とみる向きが強く、これまで世界市場に流動性を供給してきた円資金の流れが変わり得るとの警戒感が強まった。このムードのなかでリスク資産全般が圧迫され、ビットコインも例外ではなかった。ただし本日のBOJの金利決定後、むしろビットコインは8万5000ドル近辺から8万7000ドル近辺へ反発した。市場はこれを「不確実性の解消」と受け止めたようだ。

米連邦準備制度理事会（Fed）の慎重姿勢も重荷となった。Fedは先週、政策金利を0.25%ポイント引き下げたが、追加利下げには慎重な姿勢を維持した。来年の利下げが1回にとどまる可能性があるとの見通しまで出るなか、流動性に敏感な暗号資産（仮想通貨）市場への資金流入も様子見に入った。

一方で、前向きなシグナルもあった。米国の11月消費者物価指数（CPI）発表直後、ビットコインは8万9000ドル近辺まで反発した。CPI（2.7%）とコアCPI（2.6%）がともに市場予想を下回り、インフレ鈍化が確認されたうえ、雇用指標の冷え込みシグナルも重なり、利下げ期待が持ち直したためだ。実際、予測プラットフォームのカルシ（Kalshi）では、1月の利下げ確率が急上昇する場面もあった。

こうした期待の変化が短期的な反発につながったものの、反発後に再び値が押され、なおリスクが残る点も同時に確認された。まず、供給面への懸念が続いている。18日（現地時間）、CryptoQuantの寄稿者ミニョレは、買いの流動性が徐々に低下しており、新規資金流入なしに市場内で資金が循環していると指摘した。こうした状況では、価格調整によってのみ需給の不均衡が解消されるケースが多かったとして、重しとなる要因に挙げられた。

さらに、MSCIの問題も潜在リスクとして取り沙汰されている。MSCIが暗号資産の比率が高い企業を指数から除外する案を検討しており、実際に除外（指数からの外し）が行われれば大規模な売り圧力が発生し得るとの分析が出た。最終決定は来年1月の予定だが、市場ではすでに先回りして警戒するムードだ。

価格面では、上値での売り圧力が依然として大きいとの見方が出ている。Glassnodeは9万3000ドル〜12万ドルのゾーンを強いレジスタンスとして挙げた。このゾーンには過去の高値掴みの買いが集中しており、反発が出ても上値が抑えられやすいとみている。一方、下値では8万1000ドル前半で買い需要が防衛に回っており、当面の急崩れリスクは限定的との分析も併せて出た。CryptoQuantの寄稿者ミニョレも「短期反発や長い横ばいはあり得るが、意味のない反発に終わる可能性が高く、その後の追加下落余地も残る」と分析した。結局、ビットコインは今、方向性を定めるというより、リスクと期待がぶつかり続ける局面にあるとみるのが妥当だろう。

2. イーサリアム（ETH）

イーサリアムも今週は冴えない動きだった。3000ドルの節目を割り込んだ後、一時2700ドル台まで下落し、前週比で2桁の下落率を記録した。単なる価格調整というより、需給と投資心理が同時に冷え込んだ動きと解釈されている。

まず、米国の需要が目に見えて弱まった。イーサリアムのコインベース・プレミアムは12月中旬以降、マイナス圏を脱しておらず、米国投資家の継続的な純売り圧力を示すシグナルと受け止められている。クジラの動きに対する警戒も強まった。1000枚から多ければ10万枚以上のイーサリアムを保有するクジラアドレスの未実現損益率が最近ゼロ近辺まで低下し、価格がもう少し下がれば売りに出やすいゾーンに入ったとの分析が出た。この場合、追加の売り圧力が一気に噴出する恐れがある。

現物ETFのフローも芳しくなかった。今週を通じてイーサリアム現物ETFでは資金流出が続き、とりわけブラックロックとフィデリティの商品からの流出が目立った。機関投資家需要がいったん一服する局面との見方が出ている。

もちろん、すべての機関が手を引いたわけではない。ビットマインは今週もイーサリアムを追加購入し、買い集めの流れを継続した。アーカムのデータによれば、ビットマインは今週少なくとも2億2931万ドル相当のイーサリアムを追加購入したと推定される。

ただ、全体の流れを見ると、イーサリアム財務会社の購入強度は明確に低下した。Capriole Investmentsによれば、イーサリアム財務会社の1日当たり購入量は、8月末の7万8010 ETHから、18日基準で1万2095 ETH水準まで急減した。つまり「ビットマインだけが買っている図」に近い状況だ。

見通しを巡っては慎重論が優勢だ。BeInCryptoは、イーサリアムが2762ドルのサポートラインを再テストする可能性を指摘し、投資心理が回復しなければ弱含みが続くとみた。ひとまず3000ドル回復が短期反発の重要条件で、これを上回れば3131ドルまでのテクニカル反発余地があるとの分析だ。より保守的な見方もある。暗号資産アナリストのダン・クリプト・トレーズは「もし2800ドルのサポートが崩れれば、次の主要サポートは2100ドル近辺だ」と警告した。

3. エックスアールピー（XRP）

エックスアールピーも今週は厳しい動きとなった。18日、CoinMarketCapベースで前週比12%超下落して2ドルの節目を割り込み、現在も1.8ドル近辺で推移している。

下落の背景としては、長期保有者による利益確定が最も大きい要因に挙げられた。最近、エックスアールピーの初期投資家が本格的に持ち高を整理する動きがみられる。代表例として、約7年前に作成されたあるウォレットは、エックスアールピー価格が0.40ドル程度のときに買い集め、11日に2ドル近辺で約7億2150万ドルに上る利益を確定した。

問題は、これが単発の材料ではない点だ。Glassnodeのデータを見ると、今秋初めから長期保有者の利益確定ペースが急加速し、9月以降の実現利益規模は約240%も急増した。過去は強気相場が明確になってから売りに出る傾向があったが、今は市場の変動性が高まるなか、比較的早い段階で財務の安定を優先して持ち高を整理している。これがエックスアールピーの反発を継続的に抑える構造要因として作用している格好だ。

デリバティブ市場でもレバレッジが大きく低下し、短期反発の勢いが弱まったようだ。CryptoQuantのデータによれば、12月中旬以降、バイナンス基準のエックスアールピー推定レバレッジ比率は約0.18まで低下しており、直近局面でも最も低い水準の一つだ。エックスアールピーが3ドル超で取引されていた時期のレバレッジと比べると、かなり急激な縮小だ。レバレッジ縮小は連鎖清算リスクを下げる点ではポジティブだが、反面、価格を押し上げ得る投機的買いの原動力は弱まったとの評価が出ている。

一方で、中長期的に注目すべき変化もあった。エックスアールピーを他のブロックチェーンで活用できるようにした「ラップドXRP」が、ソラナのエコシステムで初めて発行される予定だというニュースが伝わった。エックスアールピーがリップルのエコシステムを越えて外部のDeFi環境へ拡張する最初の事例という点で意味はあるが、価格に直ちに織り込まれるには時間が必要との見方が出ている。

短期的には下落圧力が続くとの予想が優勢だ。コインテレグラフはかなり保守的なシナリオを提示した。現在のチャートが2018年弱気相場直前のフラクタルに似ているとして、2ドルのサポートに失敗した以上、最大0.60ドルまで追加急落した後にようやく1ドル近辺で安定する可能性も排除できないと分析した。暗号資産アナリストのミキブル・クリプトは「月足チャート基準で1.70〜1.80ドルのゾーンは必ず守らなければならない」と強調した。この需要ゾーンが崩れれば投げ売り局面に入り、追加下落は避けられないとの分析だ。この需要ゾーンが崩れれば投げ売り局面に入り、追加下落は避けられないとの分析だ。

イシューコイン

1. ソラナ（SOL）

今週のソラナも市場全般の弱含みの流れに沿い、CoinMarketCapベースで週次の下落幅は2桁台となった。19日現在、120ドル近辺で取引されている。

下げを拡大させた要因としては、心理的なサポートとみられていた130ドルの節目を割り込んだ点が大きい。サポートが崩れると短期の利益確定売りが急速に出回り、この流れが追加下落につながったとの分析が出た。加えて、ネットワーク取引量とアクティブユーザー数が同時に減少し、ファンダメンタルズ面の重荷も増した。ソラナネットワークの週次取引量は7月中旬にピークを打って以降下落が続き、ピークだった8億1600万件から先週は5億2700万件水準まで減少した。特に、ソラナのエコシステムで大きな比重を占めていたミームコイン分野の取引需要が急速に冷え込んだことが影響した。

ただ、エコシステム関連ニュースに限れば、ムードは必ずしも悪くなかった。先週アブダビで開かれたソラナ年次カンファレンス「ブレークポイント2025」では、複数のポジティブなニュースが続いた。コインベースは、ソラナ基盤の新規トークンを別途の上場手続きなしで即時取引できる機能を導入すると明らかにし、シンガポール・ガルフ銀行やブータン国営のDK銀行など、伝統的金融機関のソラナ参画ニュースも相次いだ。

とりわけ、ソラナモバイルのAndroidエコシステム拡大計画は市場の注目を集めた。メディアテックとの協業を通じ、ソラナネットワーク機能をAndroid端末に標準搭載する計画を発表した。今後、数億台の端末がソラナのエコシステムと直接つながり得る基盤を整えるという構想だ。

短期的には追加調整が続き得るとの分析が出ている。暗号資産専門メディアのコインゲイプは「120ドルを下回れば110ドル、さらには100ドルまで視野に入る」とみた。投資専門メディアのFXエンパイアも「ソラナが何度も反発してきた128ドルのサポートを下抜けた」として「売り圧力が依然優勢だ」と分析した。同メディアは121.50ドル近辺を事実上の「最後の防衛線」とし、これが崩れれば100ドルの再テストの可能性があるとみた。

結局、最近出てきた複数のエコシステム拡張ニュースは中長期ではポジティブ要因になり得るが、当面はボラティリティの高い相場が続く可能性が大きい。

イ・スヒョン Bloomingbit記者 shlee@bloomingbit.io