個人投資家は百戦百敗…「1秒に数千回の超短期取引」を防ぐ方法が出た [パク・ジュヨンのヨイド・コンパス]

"1秒に数千回の注文"

HFT暴走についに法が出た

写真=ゲッティイメージバンク専門の投資家がコンピュータプログラムを活用して1秒に数千回ずつ注文と取消を繰り返すいわゆる高速アルゴリズム取引（HFT・High Frequency Trading）を規制するための法案が国会で初めて発議されました。HFTが市場撹乱行為の手段として悪用される可能性があるだけでなくシステムエラーが発生した場合に金融市場全体に衝撃を与える懸念が高まっており、制度的対応が本格化する様子です。

国会の政務委員会所属のキム・スンウォン（共に民主党）議員は、最近株式市場で大量の板を反復して提出・訂正・取消する取引に対して「過剰指値負担金」を課すことができるようにする内容の「資本市場と金融投資業に関する法律」改正案を代表発議したと明らかにしました。現在韓国取引所がデリバティブ市場に限り内部規定で運用している制度を株式市場全体と多者間売買成立会社(ATS)まで拡大適用できるよう法的根拠を整備しようという趣旨です。

個人では不可能な超短期取引…「虚偽指値」を防ぐ

HFTはコンピュータアルゴリズムが株式を数秒、あるいはそれより短い時間だけ保有し、1秒当たり数百〜数千件の注文と取消を繰り返す取引方式です。この過程で実際の約定意思のない注文、いわゆる「虚偽の指値」が大量に積み重なり消えることで市場に歪んだシグナルを与える可能性がある点が問題視されてきました。

通常は市場に指値を供給して流動性を高める順機能もありますが、注文と取消が過度になると株価が実際の需給と無関係に動く錯覚を生み、取引所システムに過負荷を引き起こす可能性があるという限界も同時に抱えています。

特に外国人や機関投資家は直接専用注文回線(DMA)を通じて約0.001秒で注文を成立させることができるのに対し、個人投資家の注文速度は約0.05秒程度で最大50倍の差がある点で構造的な不公正性の議論も続いています。

フラッシュ・クラッシュ、シタデル…現実となった危険

HFTの副作用は既に海外の事例で確認されています。2010年5月、米国株式市場ではダウ平均がわずか数分で1000ポイント近く急落して回復する「フラッシュ・クラッシュ」が発生しました。当時コンピュータプログラムを活用した大規模な売り出しとHFTが急落の主要因として指摘されました。

国内でも類似の事例が実際に制裁に結びつきました。金融当局は過去に米系証券会社シタデル証券に対して118億8000万ウォン規模の過徴金を課しました。金融委員会傘下の証券先物委員会は、この会社が2017年10月から2018年5月まで高頻度アルゴリズム取引を通じて特定銘柄の買いを人工的に誘導し、価格が上がると大量売却する方式で市場秩序を撹乱したと判断しました。

証券先物委員会は当時「正常な需要・供給に応じて形成されるべき相場や取引量を人工的に変動させる可能性があり、一般投資家に『取引が活発だ』という誤解を与える余地が相当ある」と指摘しました。

「超短期取引を事前に防ごう」…国会が最初の一手を切る

写真=聯合ニュース今回の改正案の最大の特徴はHFT自体を全面的に禁止する方式ではなく、大量注文行為自体を管理対象とした点です。実際に相場操作の意図を立証しなくても、一定水準を超える指値の提出・取消が反復する場合に取引所やATSが注文の受け付けを制限したり負担金を課すことができるようにしました。

これまで過剰指値負担金制度はデリバティブ市場に限り取引所の自主規制として運用されてきました。国会レベルで株式市場全体を対象にこうした規制を法律で明文化するのは今回が初めてです。

キム議員は下位規定にとどまっていた制度を法律に引き上げて規範力を高め、規制の盲点を解消するという趣旨だと説明しました。

ただ市場の一部からは注文・取消にコストを課すと通常のマーケットメイク活動まで萎縮して流動性が減少する懸念も提起されています。したがって負担金の課す基準と適用範囲をどれだけ精緻に設計するかが制度の実効性を左右するという分析もあります。

キム議員は「資本市場は優れた技術を持つ特定勢力の遊び場ではなく、すべての参加者に公正な機会の場であるべきだ」とし、「過剰指値負担金は市場システムの過負荷を防ぎ、善良な投資家を保護するための最低限の『交通信号』の役割を果たすだろう」と強調しました。

パク・ジュヨン記者 grumpy_cat@hankyung.com