指標は堅調なのに…イーサリアムが「2000ドルのボックス圏」に閉じ込められる理由

オンチェーン指標は過去最高なのに

「2000ドル台」にとどまる『イーサリアム』

価格とネットワークの乖離が拡大

「1000ドル台に行く可能性も」懸念

「イーサリアム（ETH）が『採用のパラドックス（Adoption Paradox）』に直面している。」

オンチェーン分析企業クリプトクオントが最近、イーサリアムについて下した見立てだ。これまで高い相関を示してきたイーサリアム価格とネットワークのファンダメンタルズ（基礎体力）との間で、デカップリング（脱同調）の現象が深まっているという分析である。

実際、イーサリアムネットワークは年初来、各種オンチェーン指標が過去最高に接近するなど成長基調を維持している。一方、イーサリアム価格は先月中旬から2000ドル台のボックス圏に閉じ込められた。中東紛争の影響によるリスク資産への投資心理の冷え込みの中、市場では「イーサリアム悲観論」も広がっている。

13日、クリプトクオントによると、イーサリアムのアクティブアドレス数は先月110万件を突破し、過去最高を更新した。アクティブアドレス数はネットワーク利用量を測る主要指標だ。アクティブアドレス数は今月に入って減少し、前日（12日）時点で約67万件まで減ったが、昨年のピーク（約60万件）と比べると7万件近く多い。2021年の強気相場で記録した最高値（約64万4000件）も上回る水準だ。

他のオンチェーン指標も好調だ。クリプトクオントは「イーサリアムのトークン送金量、スマートコントラクト呼び出し数など主要指標がいずれも過去最高水準へ増加した」とし、「イーサリアム・エコシステムの採用と参加が継続的に拡大している事実を示している」と分析した。

オンチェーン活動量が着実に増えている背景には、DeFi（分散型金融）とステーブルコイン市場の成長の影響が大きい。現在のDeFiインフラは大半がイーサリアムを土台に形成されている。また、現在のステーブルコイン総供給量の約55%がイーサリアム上で発行された。ステーブルコイン市場が拡大するほど、イーサリアムネットワークの利用量も自然に増えるという意味だ。

「万年有望株」のイーサリアム

それでもイーサリアム価格は苦戦を免れていない。暗号資産の相場情報サイト、コインマーケットキャップによると、イーサリアムは先月中旬からこの日まで約1カ月間、2000ドル前後で推移している。最近の中東紛争の影響によるリスク資産市場の全般的な下落局面でも比較的健闘したものの、ネットワークの成長を踏まえると実質的には低迷に近いとの評価だ。

イーサリアム・ドミナンス（市場支配力）も一貫して低下している。イーサリアム・ドミナンスはこの日基準で10.5%と、年初来で2%ポイント近く低下した。キム・ミンスン氏（コビット・リサーチセンター長）は「最近イーサリアム価格が横ばいなのは暗号資産市場のミステリーの一つだ」とし、「イーサリアムは『万年有望株』であると同時に、レイヤー2エコシステム戦略の失敗、アルトコイン市場全般の不振などの影響を複合的に受けている」と述べた。

市場では、イーサリアム価格とネットワーク指標の乖離が拡大している主因として「スケーラビリティ」を挙げる声が多い。特に昨年下半期にイーサリアム・メインネットへ適用された「フサカ（Fusaka）アップグレード」が直撃弾となった。ヴィタリック・ブテリン氏（イーサリアム共同創設者）がフサカアップグレードについて「レイヤー2スケーラビリティの核心の鍵」と公言したほど、このアップグレードはネットワークの拡張性向上に焦点を当てていた。

「スケーラビリティの副作用が原因」

問題は、拡張性の向上に伴いガス代（手数料）も大幅に低下した点だ。一般にガス代の減少は、イーサリアムネットワークだけでなくステーキング（預け入れ）の収益性にも悪影響を与える。ガス代の下落基調がイーサリアム・エコシステムからの資金流出につながる可能性が高いという意味だ。実際、DefiLlamaによると、イーサリアムネットワークの総預かり資産（TVL）はこの日基準で約570億ドルと、過去6カ月で41%以上急減した。

キム・センター長は「イーサリアムはここ数年、ネットワーク利用者が支払うガス代を抑えるために様々な措置を取ってきた」とし、「これにより、ネットワーク利用量の増加がガス代収益や価格上昇につながるというナラティブは以前より大幅に弱まっている状況だ」と分析した。

米暗号資産専門メディアの99bitcoinsは「イーサリアムのスケーラビリティ・アップグレードは利用者により安価な取引環境を提供することを目標としていたが、ネットワークの手数料収益が減少する副作用が現れた」とし、「こうした構造的な緊張が『採用のパラドックス』の根本原因だ」と伝えた。

市場では、イーサリアム価格が1000ドル台半ばまで急落し得るとの懸念も強まっている。実質的にイーサリアム価格を左右する主要ドライバーとして位置づけられたマクロ環境が、最近の中東紛争の影響で悪化する可能性が高いからだ。

世界最大のベッティングサイト、ポリマーケットでは、イーサリアム価格が年内に1500ドルを下回る可能性がこの日基準で69%となった。クリプトクオントも、暗号資産の弱気相場が続く場合、イーサリアム価格が早ければ今年第3四半期に1500ドルまで下落し得るとの見通しを示した。