タイバーツ「異常急騰」…主犯はスマホの金取引か？ [グローバル・マネー Xファイル]

Korea Economic Daily

タイバーツの異例の強さはデジタル金取引と関連企業の大規模なドル流入による結果だと分析した。
タイのデジタル金取引プラットフォームと関連するグレー資本の流入および規制強化が為替と資本の流れに影響を与えていると伝えた。
タイバーツの構造的歪みと変動性拡大が韓国企業のコスト上昇および為替差損など投資リスクを高めていると述べた。

STAT AIのおしらせ

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今年に入ってタイバーツの価値が大きく上昇した。一部では奇妙な現象だという指摘が出ている。最近のタイ経済は製造業の構造的な鈍化、国内総生産(GDP)の90%に達する家計債務、政治的な不確実性など複数の要因に悩まされているためだ。

今年は10%以上の上昇

31日、ロイター通信とタイ中央銀行(BoT)によれば、12月23日基準でタイバーツの価値は年初比で米ドルに対して10.3%以上上昇した（バーツ為替レートの下落）。アジア通貨の中で2位の上昇率を記録した。前日基準ではタイバーツはドル当たり31.1バーツ水準まで価値が上昇し、4年ぶりの高水準に達した。

通常、新興国通貨が年間で10%以上上昇するには強い経済成長や大規模な経常収支黒字、外国直接投資(FDI)の流入が支えられる必要がある。

しかし最近のタイ経済状況はそれに反している。タイ産業連盟(FTI)によれば、主力である自動車や電子部品の製造業の稼働率は低下傾向だ。観光収入の回復速度は予想より遅い。米連邦準備制度(Fed)との金利差も依然としてあり資本流出圧力がある。それにもかかわらずバーツは12月初め以降だけで約2.5%追加で上昇し、上昇傾向を示した。

こうした現象の背景には「デジタル金取引」との分析がある。今年、国際的な金価格が約70%上昇しオンス当たり4400ドルを突破した。金を好むことで有名なタイ国民がスマートフォン等を通じて金を大規模に売却したのだ。

かつては金価格が上がるとタイ国民はバンコクのチャイナタウンにある赤い金銀店に列を作って実物の金のネックレスを売った。この方式は物理的な移動時間が必要で売却の衝撃は数日にわたって分散された。しかし現在はスマートフォンのアプリで金を売る。この速度差がマクロ経済に大きな影響を与えたという分析だ。実物の金取引なしにアプリ上の数字だけがやり取りされる取引が急増し、外国為替市場の需給を完全に歪めたという見方だ。

売買速度を高めたフィンテック

タイは伝統的に金取引が盛んな国だ。しかし今年の金ブームは過去と異なる。ファーセンヘン、'MTSゴールド'、'YLGブリオン'等、タイの大手金取引企業はここ数年デジタル転換を推進してきた。彼らが提供する'ゴールドナウ'のような取引プラットフォームは1000バーツ（約4万ウォン）の少額で担保なしにリアルタイムで金を売買できる環境を整えた。

こうしたデジタルインフラは数百万人の個人投資家を外国為替市場の直接的な参加者にした。該当メカニズムの動き方は以前とは異なる。まず国際金価格が史上最高値を更新するとタイの個人投資家がアプリ上で差益確定のために金を大量に売る。プラットフォーム運営者である大手金ディーラーは顧客にバーツで清算を行わなければならない。同時にディーラーは自らの金在庫ポジションの価格下落リスクを避けるため国際市場で保有金を売却する。

国際金取引の決済通貨は米ドルだ。ディーラーは海外で金を売って得た莫大なドルをタイの外国為替市場に投入してバーツを買わなければならない。「金売り急増 → 大規模なドル流入 → バーツの集中買い → 為替率の急落（バーツ価値の上昇）」の連鎖が形成されるのだ。

以前はオフライン中心だったためこの過程は時差を置いて分散された。しかしオンラインプラットフォームはこれを超短期売買レベルに加速させた。タイ中央銀行が23日に公開したデータによれば、バーツ価値が急騰する日には金取引関連の資金流入が全体のバーツ買い流れの約50%を占めることが示された。

金関連企業のドルの純売りが国全体のドル純売りの40～50%にまで達するという異常な構造も定着した。ウィタイ・ラタナコーンタイ中央銀行総裁は「大手金ディーラーの取引規模がタイの年間国内総生産(GDP)の約50%に迫る可能性がある」と述べた。特定の取引日にはデジタル金取引プラットフォームの日次取引高がタイ証券取引所の全取引代金を上回る場合もあった。

増す「グレー資本」への懸念

バーツ価値急騰がタイ国民の金の売買だけで起きたわけではないという分析もある。いわゆる「グレー資本」と関連しているという指摘だ。タイ当局は今回の金取引急増のかなりの部分が隣国カンボジアと暗号資産に関連していると疑っている。

タイ税関データによれば、今年1月から7月までの対カンボジア向け金輸出額は前年同期比で19%増の713億バーツを記録した。人口1700万に過ぎず一人当たりGDPが低いカンボジアが「世界の金精製ハブ」であるスイスに次いでタイの第2位の金輸出先に浮上したのだ。

クリエンクライ・ティエンヌクルタイ産業連盟会長は「極めて疑わしい現象だ」として「詐欺団やカジノなどのグレーなビジネス勢力が金を資金洗浄の手段として使っている可能性が高い」と指摘した。

専門家が分析する資金洗浄のルートは次の通りだ。犯罪組織がボイスフィッシングやオンライン賭博で得た不正収益を追跡が難しいステーブルコイン(USDT)に替える。そのコインでカンボジア国境付近などで金を購入する。購入した金をタイの金取引業者に合法的な輸出のように引き渡すか密輸し、それを再び売却して「クリーンな現金（バーツまたはドル）」に洗浄する。

ウィタイ・ラタナコーンタイ中央銀行総裁はロイター通信との最近のインタビューで「輸出業者がカンボジアに金を送り暗号資産で決済を受けるなら、中央銀行はその流れを追跡できない」と説明した。タイのデジタル金プラットフォームが東南アジアの犯罪資金の洗浄拠点に転落し、この過程で発生した莫大な為替需要がタイバーツを異常に押し上げて実体経済までも脅かす悪循環が形成されたというのだ。

タイ当局は対策を打ち出した。タイ中央銀行は29日から居住者のドル売却（バーツ換金）取引のうち1件当たり20万ドルを超える取引について資金源の確認を義務化した。特に「金の売却代金」の場合には例外なく実際の海外金販売の証明書、インボイス、通関書類などの「3点セット」を提出しなければ換金を許可しないようにした。

タイ中央銀行は「20万ドルを超える取引は全件数の15%に過ぎないが、総額の85%を占める」と説明した。タイ財務省はオンラインプラットフォームを通じた金取引に特定の事業税を課すことを検討すると表明した。

しかし市場からの反発や副作用への懸念も少なくない。過度な規制が金取引市場を萎縮させ、むしろ非公式な取引を拡大させるという指摘だ。ジティ・タンシスパクディタイ金取引業協会長は「税金が課されればタイの金取引産業自体が衰退し、オンライン取引規模が非常に大きいため広範な衝撃が懸念される」と強く反発した。

流動性の高い市場に税を課せば規制が緩い海外に関連資金が移りやすい。タイが税や制限をかければ関連資金はドバイなどに移る可能性がある。規制がむしろタイ金融市場の競争力をむしばみ、資本流出を加速させかねないという「規制の逆説」が指摘されている。

核心は「ゴールドラッシュ」

今年のタイバーツ危機を引き起こした根本的な動力は世界的な「ゴールドラッシュ」だ。世界金協会(WGC)によれば先月10月、世界の中央銀行の金の純買い越し量は53トンで前月比36%急増した。ポーランド（16トン）、ブラジル（16トン）など新興国中央銀行が相次いで金の買い増しに走ったことで金価格の下支えはさらに強固になったという分析だ。地政学的不確実性と米国の財政赤字への懸念が重なり「脱ドル」動きが加速した結果だ。

こうした大規模な需要が金価格を押し上げた。JPモルガンのグレゴリー・シアラー商品ストラテジストは「金価格は構造的な強気相場に入っており、来年第4四半期までにトロイオンス当たり5000ドルを突破するだろう」とやや攻撃的な見通しを示した。

ベトナムやインドも似た悩みを抱えている。ベトナム中央銀行は金塊のオークションを再開して市場介入に乗り出し、インドは関税調整を通じて密輸抑制に躍起になっている。

タイバーツの構造的歪みと変動性の拡大は韓国企業に直接的な打撃を与えている。タイを主要な生産拠点とする韓国の製造企業は「コスト上昇」と「為替差損」という二重苦に直面している。

韓国の輸出前線にも異変の気配がある。先月基準で韓国の対タイ輸出は前年同期比12.9%増の7億2600万ドルを記録した。表面的には好材料に見える。バーツ高でタイの輸入業者の購買力が向上し韓国製品の価格競争力が高まったためだ。