ウォン安・株式市場の衝撃を考慮…国民年金、海外投資のペース調整に着手

基金運用委、年末の海外株目標比率を1.7%P縮小

国内株の比率は0.5%P拡大

戦略的資産配分の許容レンジを逸脱しても

「機械的売り」を期限付きで猶予へ

常時為替ヘッジ導入は議題に上らず

市場衝撃緩和を名目に例外適用

「長期運用原則を損なう」との批判も

国民年金は、基金規模の拡大が市場に及ぼす影響力を踏まえる必要があるとして、資産配分およびリバランスの枠組みを見直す方針だ。国内株価が上昇し、国民年金があらかじめ設定していた国内株式の目標比率を上回っても、ひとまず機械的な売却は猶予することにした。ただし「市場衝撃の緩和」という名分の下でルールの例外適用が繰り返されれば、長期運用原則の一貫性と予見可能性が揺らぐ恐れがあるとの指摘が出ている。

◇ 基金運用「原則毀損」への懸念

26日、国民年金基金運用委員会は「国民年金基金ポートフォリオ点検」の案件について報告を受け、改善策を議決した。基金運用委が問題視した核心は、「機械的運用」が招き得る副作用だ。国民年金は戦略的資産配分（SAA）の許容レンジを基準に目標比率から逸脱した場合、自動的に資産を調整してきたが、基金規模が拡大するほど同一ルールが市場に与える衝撃も比例して大きくなるとの指摘が運用業界から提起されてきた。

特に最近、KOSPI指数が5000を突破し堅調な流れを続ける中で株式比率の調整が行われれば、短期間に大規模な売買が発生し、市場の価格形成に影響し得る点が懸念材料として浮上した。

現行のリバランス体制は、基金規模が700兆ウォン台だった2019年を基準に整備された。その後、基金が1400兆ウォン台を経て今年初めに1500兆ウォン水準へと膨らみ、基準をそのまま適用すればリバランス規模も大きく拡大せざるを得ない。基金運用委は、こうした状況で市場のボラティリティが高まる場合、年金基金の自動売買がかえって市場不安を増幅させ得ると判断した。

今回のポートフォリオ点検は、方向性を急激に変えるというより「運用の柔軟性」の確保に焦点を当てたものと解される。今年は海外株の目標比率について、当初計画に比べ拡大幅を半分以上縮小してペース調整に踏み切り、国内株の比率を維持する形で全体ポートフォリオのバランスを整えた。

ただし今回の措置をめぐって市場では、「柔軟性の確保」と「原則毀損」の境界が曖昧になり得るとの指摘も出ている。強気局面で市場衝撃を理由にルール適用を猶予する先例が繰り返されれば、今後の調整局面でむしろより大きな負担として跳ね返る可能性があるという。

ある年金運用の専門家は「市場状況に応じて例外を常態化すれば、資産配分原則の予見可能性が低下し得る」とした上で、「猶予の条件と終了時点を明確にしなければ、『ルールに基づく運用』という信頼そのものが揺らぎかねない」と指摘した。

◇ 海外債券発行の立法推進

為替市場安定化策として市場の関心を集めた常時為替ヘッジ導入や、戦略的為替ヘッジ比率の拡大の是非は、この日の基金運用委では議論されなかった。会議に出席した基金運用委関係者は「為替ヘッジ戦略はニューフレームワークで扱う案件だ」と述べた。国民年金は2015年に為替ヘッジを中断して以降、為替レートが急騰急落する局面にのみ介入する戦略的為替ヘッジの方針を維持してきた。為替当局は、常時為替ヘッジを復活させれば為替レートの偏りを緩和するのに役立つとみている。

国民年金が海外投資の際、国内の為替市場ではなく現地で外貨建て債券を発行するようにする案も加速している。安度傑・共に民主党議員が、国民年金の海外債発行を可能にする法的根拠を整備するため、国民年金法改正案を代表発議すると伝えられた。保健福祉部の関係者は「国民年金の海外債発行を関係省庁と協議し、可能な限り早期に推進する計画だ」と述べた。

キム・イクファン／ナム・ジョンミン／ミン・ギョンジン記者 lovepen@hankyung.com