米「クラリティ・アクト」が引く巨大な引き金［韓経コアラ］

キム・ミンスンの ₿フィシャル

「数兆ドルがサイドラインで待機している。」

今月初め、ホワイトハウスのデジタル資産諮問委員会の統括責任者であるパトリック・ウィット（Patrick Witt）がヤフー・ファイナンスのインタビューで放ったこの一言は、市場の大きな前兆を凝縮している。米議会で議論中のデジタル資産の市場構造法案であるクラリティ・アクトが署名されれば、規制の不確実性を理由に市場の外にとどまっていた機関投資家の資金が本格的に流入すると彼は確信した。「規制こそがロック解除装置だ」という洞察は、この法案が単なる政策文書を超え、数十兆ドル規模の資金大移動を誘発する決定的な鍵であることを示唆する。

クラリティ・アクトが米議会を通過し法律として確定するシナリオは、いまや現実味を増している。重要なのは、この法案が真空の中で単独に現れたわけではないという点だ。法案以前から、米国の主要な金融規制当局はすでに静かに、そして迅速に動いていた。過去1年の変化はまさに劇的だ。昨年1月、米証券取引委員会（SEC）は従来のSAB 121をSAB 122に置き換え、銀行の暗号資産カストディ資産を負債として計上させる致命的な毒素条項を撤廃した。

続いて同年3月には、通貨監督庁（OCC）が事前承認なしの暗号資産サービスを認め、米連邦預金保険公社（FDIC）は事前届出要件を撤廃した。米連邦準備制度（Fed）は圧迫的な監督書簡を撤回し、司法省は「起訴による規制」手法を放棄して国家暗号通貨執行チーム（NCET）を解散した。

SECがステーブルコインやビットコインなどを順次「非証券」と定義し、12月に主要デジタル資産企業への国家信託銀行免許を承認したことは、こうした流れの頂点だった。

冷戦時代にたとえるなら、この一連の措置は国境に埋設された地雷を一つずつ除去する作業だった。もちろん、地雷が撤去されたからといって直ちに民間交流が起こるわけではない。公式な自由化宣言が後に続く必要があり、クラリティ・アクトがまさにその役割を担う。米規制当局が機関投資家が入れる扉を開けておいたのだとすれば、クラリティ・アクトは1989年の韓国における海外旅行自由化に匹敵する波及力を持つ。「行ける」という可能性と、「自由に往来してよい」という法的権利が結びつくとき、受託義務に縛られていた数十兆ドルがようやく動き始めるだろう。

クラリティ・アクト署名後、制度資金が暗号資産市場へ流入する経路は大きく三つが見込まれる。第一のゲートはステーブルコインだ。グローバル大手銀行がステーブルコインの発行を本格化すれば供給量は急増し、利回りを追う資金は自然にトークン化実物資産（RWA）市場やビットコインなどの暗号資産へ流れていくだろう。とりわけ法的な明確性が確保されれば、不動産やプライベートエクイティに加え、セキュリティ・トークンの成長も加速する。これまで成長の足かせだった分類の不確実性が解消された瞬間、未上場株式やグローバル株式のトークン化は本格的な軌道に乗らざるを得ない。

より高い成長を狙う資金はビットコインとイーサリアムへ向かう。機関投資家がビットコインをポートフォリオに組み入れる論理は、短期的な価格安定性ではなく、伝統資産との低相関と長期的な価値上昇の潜在力にある。歴史的にステーブルコイン供給量の増加は暗号資産価格上昇の先行指標であり、グローバル銀行が発行するステーブルコインの規模は、過去とは次元の異なる「装填された銃」として市場全体のパイを拡大させるだろう。

第二の経路は上場投資信託（ETF）を通じた直接投資だ。ビットコイン現物ETFはすでに巨額の資産を積み上げたが、これは規制リスクを織り込んで先行参入した資金にすぎない。法的明確性が確定すれば、受託義務のため参入をためらっていた保険会社、年金基金、政府系ファンドが本格参入する根拠を得る。市場は規制の安定化後、ビットコインETFの運用資産が最大2200億ドルに達すると見込んでいる。

最後の経路は、伝統的金融（TradFi）による暗号資産商品の拡充だ。大手投資銀行（IB）が準備するサービスは、法的根拠が整うにつれてその範囲が飛躍的に広がる。特にビットコインを担保とする貸付や決済サービスは、伝統的金融の強力な新たな収益源として定着するだろう。

こうした変化のうねりは、すでに世界中で感知されている。世界最大の年金基金である日本の年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）が、ポートフォリオ分散の対象としてビットコインの検討を始めたという事実は極めて象徴的だ。1兆5000億ドルを運用する巨人の一歩は、世界中のあらゆる機関投資家にとって「もう入ってよい」という事実上の許可シグナルにほかならない。米国のクラリティ・アクトは、この巨大なドミノを倒す最後の引き金となるだろう。

オンチェーン金融市場の爆発的成長は、もはや仮説ではなく差し迫った現実だ。海外の分散型取引所では、すでに韓国企業の株式先物が24時間レバレッジで取引されている。AIエージェントがステーブルコイン・ウォレットを搭載し、経済活動を行う時代が開かれた。米国がデジタル覇権を宣言し、グローバル銀行がオンチェーンへ踏み込むいま、私たちはどこに立っているのか。オンチェーン金融革命は、私たちのためらいを待ってはくれない。傍観者にとどまらないために、いまこそ本当に急ぐべき時だ。

キム・ミンスン、コルビット・リサーチセンター長は…

コルビット・リサーチセンターの立ち上げメンバーであり、センター長を務める。ブロックチェーンと暗号資産エコシステムで起きる複雑な出来事や概念を分かりやすく解きほぐして伝え、異なる視点を持つ人々が互いを理解できるよう助ける仕事をしている。ブロックチェーン・プロジェクトの戦略企画、ソフトウェア開発などの経歴を持つ。