韓銀、K字型成長への懸念で「ハト派的据え置き」…国債利回りが軒並み低下

韓銀「政策金利を今後6カ月間据え置き」

金利は年2.5%で6会合連続維持

今年の成長率を1.8→2.0%に上方修正

韓国銀行（中銀）金融通貨委員会は26日、政策金利を年2.50%に据え置き、6カ月後も現行の金利水準が維持されるとの見通しを示した。この日初めて公表したドット・プロット形式の「条件付き金利見通し」を通じてだ。

韓銀は同日、ソウル南大門路の韓銀本館で金融通貨委員会の金融政策決定会合を開き、政策金利を年2.50%に維持することを決めた。昨年5月に年2.75%から0.25%ポイント引き下げた後、7月以降6会合連続で据え置きを選択した。韓銀は今年の成長率見通しを従来の1.8%から2.0%へ上方修正した。景気回復が進む一方、為替や不動産など金融安定面の負担が依然残ることが据え置きの背景に挙げられる。

この日、韓銀は李昌鏞（イ・チャンヨン）総裁を含む7人の金融通貨委員の6カ月後の金利見通しを示したドット・プロットを初めて公表した。1人当たり3点、計21の金利見通しを示す方式で、16点が年2.50%に付けられた。年2.25%には4点、年2.75%には1点が付けられた。

李総裁は「大半の点が年2.50%にあることは、6カ月間、金利を引き上げたり引き下げたりする可能性が小さいことを意味する」と説明した。

韓銀は、経済見通しを示す2月、5月、8月、11月の年4回、ドット・プロットを公表する計画だ。この日の債券市場では、3年物国債利回りが前日比0.062%ポイント低下し、年3.062%で取引を終えた。

金利は年2.5%…今年の成長率見通しは1.8% → 2%

半導体主導の景気回復…市場は「ハト派的措置」と解釈

韓国銀行が現在の政策金利である年2.50%が6カ月後も維持されるとみたのは、半導体輸出を中心に景気回復の兆しが出ているためだと分析された。景気下支えのための利下げの必要性が相当程度薄らいだということだ。

半導体効果で成長率0.35%p↑

韓銀は同日、経済見通し報告書を通じて今年の経済成長率見通しを2.0%と提示した。昨年11月に示した1.8%から0.2%ポイント上方修正した。今回の韓銀見通しは政府見通し（2.0%）と同じで、韓国開発研究院（KDI）と国際通貨基金（IMF）の見通し（各1.9%）を上回る。韓銀が推計する潜在成長率水準の1.8%も上回る。

韓銀が成長見通しを0.2%ポイント引き上げたのは、半導体市況の好調が想定以上に力強いと見込まれるためだ。李昌鏞韓銀総裁は「半導体市況の好調と世界経済の堅調な成長の流れにより、輸出と設備投資の増加ペースが当初予想を上回る見通しである点が、今年の成長率を0.35%ポイント押し上げる要因として作用した」と説明した。堅調な企業業績による所得環境の改善は、成長率を0.05%ポイント押し上げると見込まれた。一方、建設投資の回復は予想より遅れ、成長見通しを0.2%ポイント押し下げる要因として作用した。

最近の株価急騰による資産効果は、時間をかけて顕在化すると見込まれた。金雄（キム・ウン）韓銀副総裁補は「株価は上昇しているが、株式売却や企業業績の改善が賃金上昇につながるには、もう少し時間が必要だ」とし、「株価上昇の影響は来年まで消費が徐々に増える形で反映されるだろう」と見通した。

K字型回復の変数

ただし、半導体など情報技術（IT）部門を除く非IT部門の成長率は従来見通しと同じ1.4%に据え置かれた。IT部門との成長格差がさらに広がり、「K字型」の成長がより鮮明になったことを意味する。

李総裁は、この日公表したドット・プロットで、6カ月後に金利を年2.25%へ引き下げるとの見通しに4点が付けられたことに触れ、「K字型の回復により（金融政策が）依然として成長を支える必要があるとの意見がある」とし、「景気改善の強さと波及の程度を引き続き点検していく」と述べた。米国発の関税不確実性については「今後の展開次第で不確実性は高いが、現時点では15%関税が維持されるとの前提で、大きな影響はない」と説明した。

物価上昇率は今年2.2%と見込まれた。従来見通し（2.1%）に比べ0.1%ポイント上方修正した。半導体価格の上昇に伴う電子機器価格の上昇が影響すると予想された。ただし、利上げの可能性については線を引いた。物価上昇率見通しは小幅に引き上げたものの、管理可能な範囲内にあるとみた。また、最近為替がやや低下しており、不動産向け融資規制により家計債務の増加ペースが鈍化している点も考慮されたとみられる。

李総裁は「6カ月後のドット・プロットでは、為替と原油価格の上昇が物価を刺激し得るとの懸念から年2.75%に1点が付けられたが、金融通貨委員会会合で3カ月以内の金利見通しを議論する際には、引き上げに関する言及はなかった」と説明した。

債券利回り・為替がそろって低下

市場はこの日の金融通貨委員会の判断をややハト派的（金融緩和志向）と解釈した。李総裁が最近年3.2%まで上昇した3年物金利について「政策金利との差が0.6%ポイント以上開いたのは、金利据え置き局面であることを考えると過度だ」と述べたことが、債券利回りの低下につながった。

この日、ソウル債券市場で3年物国債利回りは前日比0.062%ポイント低下し、年3.062%で取引を終えた。10年物金利は年3.470%と0.086%ポイント低下した。ドット・プロットが発表された午前10時30分ごろから下落基調が現れた。ソウル外国為替市場でウォン・ドル相場（午後3時30分基準）は前日比3ウォン60銭ウォン高の1,425ウォン80銭で日中取引を終えた。

共同楽（コン・ドンラク）大信証券の研究員は「ドット・プロットで利上げに付けられた点が1つに過ぎず、政策金利の引き上げを懸念する段階ではないことを明確にした」とし、「10年物金利は年3.35%水準まで低下するだろう」と述べた。

姜鎮奎（カン・ジンギュ）記者 josep@hankyung.com