1年間、休みなく上昇した株式市場…各所に漂う「バブル」の影

韓国株式市場が約1年に及ぶ上昇ラリーの末、過熱論争に巻き込まれている。ボラティリティの拡大や、業績に対する株価水準（バリュエーション）の負担をめぐる警戒感が出ている。

22日、韓国取引所によると、KOSPIは現在5781.20で、昨年4月の年初来安値（2293）から約11カ月で150%以上上昇した。先月27日には取引時間中に6347.41まで上昇する場面もあった。

ただし、中東発の地政学リスクが織り込まれ、ボラティリティは急拡大した。今月3日にKOSPIは7.24%急落し、続く4日には12.06%下落して過去最大の下げ幅を記録した。その後、5日には9.63%急騰するなど、乱高下が繰り返された。この過程でサーキットブレーカーが3取引日おきに2回発動されることもあった。

こうした動きを受け、一部の海外機関は「バブル」の可能性を指摘している。バンク・オブ・アメリカ（BofA）は最近のリポートで、韓国株式市場を「典型的なバブルの事例」と評価した。急落後に急騰が続く異常な価格変動が、過去の金融危機局面に似ているためだ。

バリュエーション指標も警告サインを示している。株式時価総額を国内総生産（GDP）で割った「バフェット指数」は200%を超えた状態だ。一般に100%を超えると割高、120%以上なら過熱と評価される。ボラティリティ指標のVKOSPIも一時81.99まで急騰して史上最高値を記録し、その後も高水準を維持している。

一方、国内証券業界では、過熱懸念は行き過ぎだとの反論も出ている。最近の急激な調整を経て短期的なバブルは相当部分解消され、企業業績に対するバリュエーションは依然として低水準だという主張だ。

ナ・ジョンファンNH投資証券の研究員は「KOSPIの12カ月先予想株価収益率（PER）は9.5倍で、10年平均（10.5倍）を下回る」とし、「ディスカウント解消政策が続く状況で、追加上昇余地が残っている」と分析した。

半導体市況の改善期待が指数の下値を支えているとの見方だ。サムスン電子とSKハイニックスを中心とする「半導体スーパーサイクル」が有効である以上、上昇トレンドが完全に崩れたとみるのは時期尚早だという。

グローバル金融市場の不安要因をめぐる解釈も分かれる。国際原油価格の急騰、人工知能（AI）投資の過熱、プライベートクレジット市場の不安などが複合的に作用し、2008年の金融危機に似た流れだとの警告が出る一方、構造的なリスク水準は当時とは異なるとの分析もある。

ホ・ジェファン ユジン投資証券の研究員は「プライベートクレジット市場の不安はリスク要因だが、2008年と比べるとレバレッジ規模やシステミックリスクの面で差が大きい」とし、「短期的なショックというより中長期的リスクに近い性格だ」と評価した。

市場では、今後のKOSPIの方向性は地政学的要因や金利環境、半導体市況などによって決まるとみている。過熱と割安をめぐる議論が拮抗する中、ボラティリティ相場が当面続く可能性が高いとの見通しが出ている。

イ・ソンリョル 韓経ドットコム記者 yisr0203@hankyung.com