【取材手帳】ウォン建てコインNDFの登場が痛手となる理由

国内での合法化が遅れる間に

海外がデジタル・ウォンの秩序を先取り

チョ・ミヒョン金融部記者

「ウォンのオフショア差金決済先物為替（NDF）市場は大きいものの、米国が先にウォン・ステーブルコイン基盤のNDFを出してくるとは思いませんでした」

米ウォール街で、ウォン・ステーブルコインを活用したウォン連動のデリバティブが上場されるとのニュースが伝わると、外国為替市場関係者はこう語った。銀行・ブローカー中心の市場で行われてきたウォンのオフショア取引が、いまやステーブルコインを活用するデジタル・インフラへと移り得る点で、市場でも少なからず驚きが広がっている。

これまで国内では、ウォン・ステーブルコインは過小評価されてきた。ドル・ステーブルコインのようにグローバルな決済手段になるのは難しく、韓国国内ではすでに決済インフラが整っているのに、あえて新たに作る必要があるのか、という見方が多かった。だが国内で有用性を論じている間に、海外が一歩先に動いた格好だ。

ウォンがインド・ルピーに次いで世界で2番目にNDF取引が活発な通貨であることを考えれば、決して想定外でもない。ウォンは海外で現物取引に制約があるため、NDF市場が大きく発達した。市場が大きい以上、それを狙った新たな取引や商品が登場するのも自然だ。問題は、こうした取引が増えるほど、外為当局が対応しにくくなり、為替レートの変動性が高まり得る点にある。

もちろん、この商品が既存のウォンNDFを代替し得ると見るのは難しいという外為当局の評価は理解できなくはない。対象商品の基礎となるウォン・ステーブルコイン「KRWQ」の発行残高と流動性が、現時点ではまだ微小だからだ。とはいえ、取引に弾みがつき始めれば、現在の流動性はいくらでも変わり得る。「取引そのものは容易に作れても、清算の基準価格が明確でなければ、まともな市場になりにくい」という当局関係者の指摘も、市場では障害とは受け止められていない。別の外国為替市場関係者は、「市場で既に使われている基準価格（MAR）を参照すればよい」と反論した。

もし韓国内で、制度圏が管理するウォン建てコインと関連インフラが先に整っていたらどうだっただろうか。少なくとも、ウォンのデジタル版がどのルールの下で流通し、どの市場と接続されるのかは、韓国が主導的に決められたはずだ。いまのように、オフショア法人が先にウォン建てコインを作り、それを土台に取引スキームまで先回りして組み上げることは、起きにくかった可能性が高い。

国内で、ウォン建てコインの発行主体や取引所の大株主持分制限などを巡る議論で制度化が遅れる間に、ウォンのデジタル取引の秩序が海外でより早く形成され始めた点は痛い。ステーブルコインの登場以降、通貨主権と外国為替市場の安定を顧みず、利害調整に終始してきた結果でもある。いまからでもステーブルコインの法制化作業を加速させるべきだ。

チョ・ミヒョン記者 mwise@hankyung.com