申鉉松「本物があるのになぜステーブルコインが必要なのか」…勢いづく「プロジェクト漢江」

BIS在籍時代から「暗号資産懐疑論」を継続的に提起

プリンストン大学ウェビナーで「CBDCの役割」を発表

「中央銀行マネーを作り直す必要はない」

「ステーブルコインは19世紀の民間通貨に類似」

就任後、韓銀のCBDC実験が加速する見通し

次期韓国銀行総裁に指名された申鉉松候補が、2022年に「暗号資産ができることは『中央銀行デジタル通貨（CBDC）』でもすべてできる」との趣旨で発言していたことが確認された。申候補は国際決済銀行（BIS）在職時代から一貫して暗号資産に懐疑的な立場を示してきた。韓銀のCBDC実験である「プロジェクト漢江」にも追い風が吹くとの見方が出ている。

1日、業界によると、申候補は2022年6月、米プリンストン大学ベンドハイム金融センターの「マーカス・アカデミー」に出席し、「技術的能力の観点から、暗号資産ができることはCBDCでも同様にできる」と述べた。マーカス・アカデミーは、マーカス・ブルンナーマイヤー プリンストン大学経済学部教授兼ベンドハイム金融センター所長が設立したウェビナー・シリーズだ。当時、申候補は「暗号資産暴落後：将来のCBDCの役割」をテーマに講義を行った。

申候補は同講義でCBDCの強みを繰り返し強調した。申候補は「すべては中央銀行マネーという安全な土台の上に成り立っている」としたうえで、「すでに本物（中央銀行マネー）があるのだから、ステーブルコインに依存して中央銀行マネーを新たに作ったり、再設計したりする必要はない」と述べた。

さらに「本物があるのなら、なぜステーブルコインが必要なのか」とし、「我々は過去数百年の経験を通じて、中央銀行マネーを基盤に商業銀行やノンバンクの決済サービス事業者が非常にうまく運営できることを知っている」と付け加えた。

「暗号資産の好循環は投機的循環で作られている」

申候補が注目したのは中央銀行マネーの「ネットワーク効果」だ。ネットワーク効果とは、商品・サービスの利用者数が増えるほど、その価値と効用が幾何級数的に高まる現象を指す。申候補は「通貨はネットワーク効果の完璧な例だ」とし、「もし暗号資産が通貨として適した手段であったなら、人々はすでに一つの暗号資産に収斂していたはずだ」と指摘した。

そのうえで「通貨は使用量が増えるほど受容性も高まる好循環が期待される」としつつ、「（ただし）暗号資産で観察される好循環は、通貨が持つ一種の調整メカニズムとしての本質に由来するものではなく、投機的循環によって作られた外形に近い」と述べた。

プライバシー保護もCBDCの強みとして挙げた。申候補は「デジタル環境で取引が発生すると、利用者は通貨の価値が本物だという確信を持つために出所を証明したくなる」とし、「暗号資産はすべての取引履歴を公開掲示して出所を証明する」と説明した。

一方でCBDCは、実名を活用しても中央銀行が取引履歴を管理することでプライバシーを保障し、ゼロ知識証明（ZKP）技術を通じて資金の出所も立証できるというのが申候補の説明だ。ゼロ知識証明は、具体的なデータを開示せずに資産保有の事実を数学的に証明する技術だ。

「ステーブルコインは補助的役割にとどまる」

申候補は、法定通貨と価値が1対1で連動するステーブルコインについても否定的だ。申候補は昨年の国際決済銀行年次報告書『次世代の通貨・金融システム』を通じて、「ステーブルコインは通貨システムの中核として機能するには不十分だ」との趣旨の診断を示した。

申候補は報告書で「ステーブルコインの将来の役割は依然として不確実だが、せいぜい（既存通貨の）補助的役割にとどまる可能性が大きい」と強調した。さらに「ステーブルコインは19世紀の米国自由銀行時代に流通した民間通貨に類似している」とし、「常に額面での償還を保証するという約束と、信用・流動性リスクを伴いながら収益性を追求するビジネスモデルの必要性の間には、本質的な緊張関係が存在する」と分析した。

また、中央銀行が既存の通貨システムのデジタル転換を主導すべきだというのが申候補の見立てだ。最近のウォン建てステーブルコインをめぐる議論の過程で示された韓銀の立場と似ている。申候補は「通貨・金融安定の管理者（steward）である中央銀行が転換を主導すべきだ」とし、「中央銀行のリーダーシップは、トークン化システムの潜在力を安全かつ効率的で、包摂的な形で完全に実現するために不可欠だ」と指摘した。さらに「社会が民間デジタル通貨で迂回すれば、社会的コストを伴う不健全な通貨の限界に関する歴史的教訓を、再び学ぶことになりかねない」と述べた。

申候補の就任により、昨年下半期に暫定的に中断された韓銀のCBDC事業も本格的に再開される見通しだ。韓銀は今年上半期中にプロジェクト漢江の第2段階事業を推進する方針だ。申候補は昨年8月、ソウルで開かれた世界経済学者大会で「プロジェクト漢江は中断せずに続けるべきだと思う」と述べている。

韓銀出身の玄正煥（ヒョン・ジョンファン）東国大学国際通商学科教授は「（申候補は）通貨が備えるべき安定性、決済のファイナリティ（決済終結性）などの観点でステーブルコインは不十分だとみる立場だ」とし、「CBDC事業が加速する可能性はあるが、プロジェクト漢江はまだ実験段階であるため、実際の事業化までには数年かかり得る」と述べた。

一方、申候補は前日（31日）、ソウル中区にある人事聴聞会準備事務所に初出勤した。今後の聴聞会の過程などで大きな波乱がなければ、申候補は今月21日に韓銀総裁に就任する予定だ。