増加する企業発ビットコイン備蓄…超大型ダンピングの引き金となるか

ビットコイン価格上昇期待の高まり

弱気相場における“大規模ダンピング”への懸念も

政府の採用に悪影響を及ぼす可能性

世界の上場企業による積極的なビットコイン（BTC）備蓄が続き、価格上昇への期待が高まる一方で、一部では企業主導の買い集めが市場の不安定化を招くとの懸念も出ている。

26日（現地時間）、日本の戦略企業と評価されるMetaplanetは「1,234BTCを追加購入し、総保有量は12,345BTCに達した」と発表した。昨年4月にビットコイン備蓄戦略を発表してから約1年2ヶ月で、アジア1位かつ世界7位となる量を確保したのだ。Metaplanetの積極的なビットコイン備蓄に投資家は歓喜した。ビットコイン価格上昇期待から株価は過去1年間で約2,400％上昇し、保有ビットコインのプレミアムも現価格の5倍となる55万ドルにまで跳ね上がった。

ビットコイン備蓄の第一世代企業であるMicroStrategyも積極的な買い増しを続けている。MicroStrategyはこの1ヶ月間だけで実に12,095BTCを追加し、ビットコイン保有量を592,345BTC（総供給量の約2.82％）へ拡大した。また、第1四半期の業績発表では210億ドル規模のビットコイン追加購入に向けた資金調達計画も明かした。その他にもProCapBTC、Green Mineralsといった企業が10億ドル以上規模のビットコイン買い増し計画を相次いで発表し、備蓄の流れに加わっている。

Bitcoin Treasuriesによると、今年初めに60万BTCほどだった上場企業のビットコイン保有量は、半年で25万BTC以上増え、現在は840,884BTCに到達した。有名なビットコインマキシマリストであるBrad Millsは「我々はSaylorCycleの幕開けにいる。企業の需要によってビットコインは今後20年以内に100倍に上昇しうる」と主張した。

しかし一部ではこうした企業によるビットコイン備蓄について懸念も示されている。El Salvador政府のビットコインアドバイザー、Max Keiserは「今回のサイクルでビットコイン備蓄に参加した企業は、弱気相場を経験したことがない。これらの企業がMicroStrategyのように下落相場でビットコインを手放さないと確信することはできない」と語った。

2022年の下落相場でMicroStrategyは10億ドル以上の損失を記録しつつも、更なる資金調達によって継続的にビットコインを買い増す戦略をとった過去がある。

Saifedean Ammous『The Bitcoin Standard』の著者も「最近多くの企業による買い増しが続いているが、ビットコインは依然として高値から最大80％下落しうる資産だ」とし、「企業のビジネスモデルが80％の下落に耐えられない場合、今すぐ財務構造を再構成すべきだ」と警告した。

弱気相場に耐えられなければ超大型ダンピングの可能性

懸念を示す専門家たちは、ビットコインを備蓄する多くの企業が現金ではなく債務を使ってビットコインを購入している点を指摘した。単一企業でビットコイン保有量1位のMicroStrategyは、大規模な転換社債や優先株プログラムなどを活用してビットコインを備蓄してきた。比較的最近備蓄を開始したMetaplanetや21Capitalなども同様の手法を採っている。これにより、ビットコイン下落時にそれらの企業が財政的圧力に直面した場合、返済資金確保のため大規模な売却圧力が生じる可能性があるとの指摘だ。

仮想通貨取引所Coinbaseはレポートで「企業によるビットコイン備蓄は短期的には強気材料とされるが、長期的には暗号資産エコシステム全体に大きなリスクをもたらす可能性がある」と指摘した。

さらに「ビットコインが下落すれば、企業は債務返済のためビットコインを売却せざるを得ない。複数の企業が同時にビットコインを売却すれば、先物市場での大規模な清算と共に暗号資産市場全体で売り圧力が高まる恐れがある」と述べている。

Standard Chartered（SC）もまた、レポートで懸念を示した。レポートは「過去、採掘企業Core Scientificの事例を踏まえると、ビットコイン価格が企業の平均取得単価より22％以上下落した場合、市場でダンピングが起こる可能性は極めて高い」と分析した。

実際、2022年の弱気相場で深刻な財政圧力に直面したCore Scientificは、保有していた7,202BTCを売却し1億6,700万ドルを調達した。当時、ビットコイン価格は採掘コストと比べて22％低かったものの、損失が発生するやすべての債権者が追加資金供給を停止し、強制的なダンピングが発生した。その後1ヶ月間でビットコインは約44％下落した。

レポートは「もしビットコインが9万ドルを下回れば、現在ビットコインを保有している企業の半数超が損失区間へと突入し、売却リスクはより高まる」と説明した。

国家レベルのビットコイン備蓄戦略にも悪影響

企業によるビットコイン備蓄量が増え続ければ、各国政府や中央銀行がビットコインを準備資産として採用することを敬遠する可能性もある。

スイスの銀行Sygnumはレポートを通じて、「どんな資産も特定主体へ保有が集中すれば、安全資産としての性格が損なわれる」とし、「民間企業による過度な備蓄は政府機関がビットコインを準備資産に採用する上で否定的な影響を与えうる」と警告した。現在、上場企業が保有するビットコインは総供給量の4％ほどだが、実際に流通している量に対するシェアはさらに高く、政府機関が感じるリスク負担は拡大する可能性があるという。

また「政府や中央銀行は低ボラティリティと高流動性を準備資産の要件とみなしている」とし、「企業が過度なレバレッジでビットコイン備蓄を進めると流通量が減り、流動性低下とともにボラティリティが高まるため、準備資産としての魅力が損なわれる恐れがある」と付け加えた。