[ペク・グァンヨプ コラム] B級民間通貨、200年ぶりの再登場

トランプ発ステーブルコイン旋風

市場ショックを越え、世界経済の再設計へ

『未来・先端通貨』の外観だが

決済適合性の検証が先行すべきだ

現在の通貨システムへの不信が呼んだ過熱

無謀な立法・世論誘導は控える必要

ペク・グァンヨプ 主筆論説委員

初期資本主義時代には数多くの銀行がそれぞれ自前の「銀行券」を発行していた。「中央銀行券」は存在しなかった。19世紀のある時期、米国では35州に3,089もの銀行券が流通していた。「フリー・バンキング時代」と呼ばれている。現代の韓国に例えるなら、ソウル銀行券、春川銀行券、鬱陵島銀行券などが韓国銀行券を代替していたようなものだ。

銀行券は言わば「B級民間通貨」だ。「A級公共通貨」である中央銀行券に比べて、機能や価値の面で劣る。発行銀行の存続が前提となるためである。当時の全ての銀行券は、額面以下で割引取引されていた。

良い通貨制度の最低条件は「単一性」(singleness)だ。複数の通貨が共存することはできても、すべてが額面を保持していなければならない。額面が崩れる通貨では安全な契約が難しく、経済の混乱は必然となる。

フリー・バンキング時代に銀行取り付け騒ぎ（バンクラン）が無限に繰り返された主な理由だ。その宿命を脱却するために考案された金融セーフティネットが中央銀行制度である。国家保証の通貨を無制限に供給する最後の貸し手が登場して、バンクランは大幅に減少した。預金者保護制度も同じ文脈だ。

最近のステーブルコインブームは、様々な側面で二世紀前のフリー・バンキング時代の銀行券を想起させる。ブロックチェーンという見慣れない外観を持つものの、本質や特性は類似している。1コイン=1ドルで設計されたドルステーブルコインの多くは、米国債を準備資産として積み上げている。米国の民間銀行券が州債を担保に発行されていたのと同様だ。

「不安定な民間通貨」であることも共通点だ。「安定したコイン」を謳っているが、実際にはステーブルコインは「不安定な通貨」である。その不完全性は決済機能の欠如から来ている。支払と決済は同じことのように扱われがちだが、実際には明確に異なる。支払は取引を誘発する行為で、決済は誰もが信頼できる法定通貨で清算を保証し、取引を完了させる手続きだ。銀行券もステーブルコインも、契約額の決済を保証できない。今最もホットなステーブルコインCircleも、2年前のSilicon Valley Bank（SVB）事件では「1コイン=0.88ドル」まで下落した。「常に法定通貨に償還される」という信用が疑われる瞬間、「コインラン」が発生するのだ。

デジタル、国境なき、シークレット主義が特徴のステーブルコインの圧倒的インパクトは、当時の銀行券とは比較にならない。ドルコインがグローバルな普遍性を獲得すれば、国内の決済市場でウォン需要は比例して打撃を受けるだろう。これは通貨主権の問題である。

澄んだ空気が健康的な生活に不可欠であるように、健全な通貨制度は先進経済の核である。突如吹き荒れた強風はゆえに議論となっている。コイン発行は「マネークリエーション」に他ならないという点からしてそうだ。誰かが1億ウォンをコイン事業者に預け入れると、市中の通貨は2億ウォンに膨れ上がる。1億ウォン分のコインが発行され、預け金の1億ウォンも国債購入などを通じて市中に戻る。デジタル通貨創出によるシニョリッジ（貨幣鋳造益）が民間に帰属する構造も議論の的だ。コイン事業者が保有国債から得る無リスクの利息収入がシニョリッジの性格を持つ。

ステーブルコインは通貨管理を難解な高次方程式に変えてしまう。M2どころか、どの広義のマネーサプライにも上手く捕捉されない。コイン事業者はより大きなシニョリッジを目指して、より多くのコインを発行しようとする動機が明らかにある。安定的な通貨価値を求める他の経済主体の利害と対立する。

議論が続く中でもトランプの米国はドルステーブルコインで突き進む。MAGA向け国債需要の確保が急務で、天文学的な財政・貿易赤字で脅かされる通貨覇権を維持しようという生存戦略である。ドル基軸体制に大きな変化が訪れるなか、イ・ジェミョン政府の解決策はウォンステーブルコインの育成だ。ドルコインとの対決を掲げ、急進的な立法へのアクセルを踏んだ。

ナショナリズムが高まる構想だが、現実性を無視した政治的決定の色が濃い。「自由コイン時代」が来れば、韓国の金融消費者もウォンではなくドルコインを好むことが合理的だと見なされる。EUや中国がドルステーブルコインの域内発行・流通を制限し、慎重に対応しているのもそれが理由だ。国際決済銀行（BIS）は将来の決済システムとしてステーブルコインを警戒し、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の導入を提案する。バイデンのアメリカも同様だった。

リスクと限界が顕著にもかかわらず、「中央」のないB級民間通貨に世界が熱狂する理由とは？既存通貨システムと意思決定者たちへのピラミッドのように積み上げられた不信を抜きに語ることはできない。コインブームを噛みしめるほどジレンマ的な悲観論に陥る―それが根源的な恐れだ。