『不完全通貨』ステーブルコインはどこで使われるのか【太平洋の未来金融】

BIS・市場・政府、食い違う計算に解決策は？

「官と民の視点の違いを調整すべき」

韓経ローレンビズの「Law Street」コラムは、企業と個人に実用的な法律知識を提供しています。専門弁護士が税務、相続、労働、公正取引、M&A、金融など多様な分野の法律問題を扱い、主要な判決の分析も行っています。

「BIS報告書」とは？…揺れるフィンテック企業

近年、ウォン建てステーブルコイン発行への漠然とした期待感によって一部フィンテック企業の株価が急騰したものの、ステーブルコインのリスクを警告する国際決済銀行（BIS）の年次経済報告書発表と共に急落するという出来事がありました。一体何が書かれているのか気になり、BISのその報告書を読んでみました。

BISは報告書で、△ステーブルコインが通貨として求められる完全性、単一性、弾力性の観点から、既存の2段階通貨システムより不完全であると指摘し、△ステーブルコインは外貨、特に米ドルへの高いアクセス性を提供し、国境を越えた取引でより低いコストと速い決済スピード、また仮名性によるプライバシー保護の面で目覚ましい成長を遂げているものの、△多くの懸念と脆弱性によって最終的には将来の通貨システムでは補助的な役割に留まるだろうと展望し、代わりに「統合元帳」の導入を提案しています。

要するに、BISの立場は現在と同じ2層通貨システムをそのままトークン化し、ステーブルコインの代わりに中央銀行の統合元帳を基盤とする中央銀行デジタル通貨（CBDC）と銀行の預金トークンで構成される未来の通貨システムを実現しようという主張だと理解できます。

市場参加者の「新しいゲーム作り」に注目すべき

ところがこの報告書発表直後、韓国銀行が進めていた中央銀行デジタル通貨（CBDC）第2次テストが暫定中止されたとの記事が報じられました。ステーブルコインの法制化が進行する中で、ステーブルコイン以外のCBDCや預金トークンがどんな用途を持つのかについて、商業銀行の間で疑問が提起されたのです。論理的にBIS報告書の結論が正しくても、市場は依然としてステーブルコインの可能性と革新性を信じ、新たな機会を探そうとしている様子でした。

この場合、通常勝者となるのはどちらでしょうか。多くの管轄区域の規制水準を合わせることが不可能なだけでなく、国境を自由に行き来できるデジタル資産市場の現状を考えると、勝つのは市場の需要（市場参加者の欲求）を認め、それを積極的に規制の枠組みに取り込む側になるしかないでしょう。

ステーブルコインが注目される理由を理解するには、現在存在するステーブルコインの活用事例を見てみる必要があります。国内ではきちんとしたビジネスモデルや提携先なく、まずステーブルコインの商標登録から始める流れですが、実際に事業を推進するには、銀行、証券会社、カード会社、フィンテック、仮想資産事業者など各市場参加者がそれぞれ自分が最も優位に立てるビジネスモデルを模索する必要があります。

次に重要なのは、こうした事業を実現するために最適なパートナーを探すことですが、これは機密情報や水面下での交渉、戦略的意思決定など難しいプロセスを伴うでしょう。

先行する海外の事例を参考にすべき

国内でもステーブルコインの議論が始まっている今、法制化・事業化を先導した海外の事例に学び、各市場参加者に適した役割を模索する必要があります。

いくつか簡単な事例を見てみましょう。銀行が発行するステーブルコインの代表例は、JPモルガンが2020年から導入したJPMコインでしょう。企業顧客向けにJPモルガンのブロックチェーン預金口座（BDA）を開設し、APIで各企業のシステムを接続することで、特定条件下（例：余剰資金発生時の自動送金）でJPMコイン送金を自動化することで運営効率と財務改善を実現しました。もし国内銀行がコンソーシアム型ウォン建てステーブルコインを発行する場合、国内顧客基盤が広い銀行の特性上、より最適なビジネスモデルとなり、スマートコントラクトベースのプログラマブル決済を活用して国内企業向けサービスも一つのモデルとなるでしょう。

証券会社の場合、ドバイの事例が参考になります。リップル社が機関決済用に発行したRLUSDは、ドバイ土地庁の不動産ブロックチェーン取引プロジェクトで活用される予定です。つまり、不動産売買代金をRLUSDで支払い、土地所有権をNFTで移転する実験と言えます。国内でもブロックチェーン取引インフラとして導入される予定で、証券会社としてはSTOやRWAなどトークン化された資産取引の媒介としてステーブルコインを用いる強みがあると考えられます。

フィンテックの場合、電子商取引プラットフォームの決済や海外提携先との連携による外貨両替送金などが比較的自由になっており、シンガポールのフィンテック企業ストレーツXのXSGD決済サービスなど、様々な事例が参考になるでしょう。特に広範な流通網を持つフィンテック企業は、今後ステーブルコインの発行と流通に関し最も重要な役割を担うと予想されます。

そのほか、与信会社の場合はチェーンリンクとマスターカードとの協業で、別途のウォレットアプリなしでカードでデジタル資産を購入できる事例を、仮想資産取引所の場合はサークルとコインベースのUSDC共同発行や高度な買収後の配分事例などが参考になるでしょう。加えて、ウォンのステーブルコイン発行だけでなく需要も創出したい場合、サムスン電子のスマートフォン標準アプリにウォンのステーブルコインアプリ組み込み、電子電子をはじめとするメーカーの国際決済（特にアジア拠点下請け向け）での活用、UAEのAEコインのように交通カードの代わりに外国人観光客向けにウォンのステーブルコインを商用化する案など多角的な検討も必要です。

「官民協力で新たな市場を発掘すべき」

まとめると、ステーブルコインは決済、送金、外貨取引、分散型金融（DeFi）など多様な活用度を持っていますが、実際に国内で発行されるステーブルコインをどの主体がどのような用途で利用するのかは、今後共に検討・設計していく課題だと言えます。

上記BIS年次経済報告書は、現在の高い需要について「新技術が約束する恩恵への社会的な期待感」だと指摘し、この変化を責任をもって成し遂げるには官民双方の大胆な実験と大きな協力努力が必要だとされています。今後講じられるステーブルコインへの規律案のみならず、その用途と需要拡大についても挑戦的な実験と民間の協力が行われることを期待します。

金孝奉 法務法人太平洋 弁護士 I

金融監督院で10年以上勤務し、デジタル金融と仮想資産分野の規制や市場業務で専門性を磨きました。司法研修院41期修了後、金融監督院でファンド及び信託制度の改善、私募ファンド紛争調整、デジタル金融関連業務を担当し、2022年以降は仮想資産利用者保護法および下位規程制定の支援、取引所での仮想資産上場に関連する自主規制制定支援など仮想資産規制の整備に取り組んできました。延世大学校法学科を卒業後、米国Columbia Law SchoolでLL.M.課程を、成均館大学校経営大学院でProfessional M.B.A.課程をそれぞれ修了し、国内外の法律だけでなく企業経営や金融市場実務についても深い理解とバランス感覚を持っています。2024年より太平洋に加わり、仮想資産、STOなどを含む多様なデジタル金融関連の法律アドバイスを行っています。

太平洋の未来金融戦略センター（センター長：韓俊成顧問）は2024年5月に発足し、金融業界のデジタルイノベーション促進および金融技術発展に対応し、仮想資産・電子金融・規制対応・情報保護など金融およびIT分野のトップエキスパート人材を揃えています。