[土曜コラム] コイン・米国株でカンナムのマンションを買う時代は終わらせるべきだ

危険水域だった集団「口座移民」

韓国を発展させようとする誘因が薄れる

根深い「国内市場」への不信・嫌悪

それを拭い去る契機となった今回の上昇相場

株式市場は資産市場の中心軸

税制改革が構造的上昇の鍵

パク・ハンシン 証券部次長

「君が移民できないなら、少なくとも自分の口座は必ず移民させろ。」

昨年5月、株式市場を担当することになり、初めて聞いたこの言葉が今も記憶に残っている。それまで米国株投資にあまり関心がなかったため、他人の「口座移民」について特に意見はなかった。むしろ米国株への盲信にはかすかな嫌悪感を抱いていたように思う。

市場を見始めてから、状況が深刻であることに気付いた。投資家が情報を得るテレグラムチャンネルには、こうしたミーム画像が洪水のように溢れていた。「兄さん、どうか子どもたちのために国内市場はインバースだけにしてください。」「それでも国内市場をやめない？有償増資をもう一度食らわせてやろうか？」当時はそれでもKOSPI指数が2700～2800の水準まで上昇していた時期だ。しかし、韓国株式市場に対する蓄積された嫌悪と不信が極に達していることは明らかだった。

[土曜コラム] コイン・米国株でカンナムのマンションを買う時代は終わらせるべきだ

何よりも気がかりなのは、投資家が自分の利害関係を韓国ではなく海外に再設定している点だった。長期であれ短期であれ、海外投資家の立場では韓国企業の成功より米国企業の成功がより重要になる。それだけ法人税やイエローバッグ法のような国内企業関連の政策には敏感にならなくなる可能性が高い。さらには少子化など経済活力を損なう社会問題にも無関心になり得る。市場面でも、企業への投資家の監視機能が弱まり、悪質なゾンビ企業が増え、株式市場の健全性が損なわれることとなる。

10年ほど前に流行った「ヘル朝鮮」的な造語があまり聞かれなくなったのは、コインや海外株という代替手段が登場したからかもしれない。国を批判する時間にコインを勉強し、海外株を研究してお金を稼げばいいというわけだ。実際、前回の大統領選挙では、やけくそな気持ちで米国株の勉強に没頭する人を何人も見かけた。韓国が嫌で家族を連れて本当に移民する、というのはもう昔の話。今は海外株の口座を開設すれば、半分は移民効果を得られる。国内個人投資家による米国株の買付金額は、昨年だけで375兆ウォンに達した。

そういった意味で、今回の国内株式市場の「ブル相場」は喜ばしい。単に株価が上がって人々が稼ぎ消費するのではなく、市場が構造的に再評価され、投資家を引き留められる可能性が見えたからだ。米国に留学した人材が戻り、社会に貢献するのと似ている…と言ったら、さすがに言い過ぎだろうか。

実際、海外投資家たちが国内市場に回帰している。国内投資家は今年1～4月、月平均4兆～5兆ウォンの規模で米国株を純買付していたが、5月・6月には純売り越しに転じた。国内株式市場の待機資金である投資家預託金は、先月末時点で68兆9724億ウォンと、2022年1月末（70兆3447億ウォン）以来の最高水準だ。どこまで続くかは分からないが、とにかく「利害関係の流出」のトレンドを転換できたことには大きな意味がある。

今後重要なのは、この流れを一時的なサイクルではなく、構造的な上昇トレンドに変えることだ。イ・ジェミョン政権の「黒猫白猫」式の政策がこれまで以上に重要になってきた。商法改正は未知の領域である。取締役の忠実義務を会社から株主に広げても、改正商法自体が企業の株主還元を直接強制するものではない。期待に反して、企業が相次ぐ訴訟で揺れる姿を見せれば、株価が下がる可能性もある。

ヨイドで長年の経験を持つ人たちの話を聞くと、むしろ配当所得の分離課税など実用的な政策への期待が大きい。野党だった時は「富裕層減税」のフレームが重要でも、今は与党として大局的な視点が必要だということだ。大株主が配当の半分（45%）を徴収される今の構造では、小口株主まで配当の渇きに苦しむしかない。大株主と一般株主を同等にするのが政策の基本なら、大株主に対する懲罰的税制を改革して、一般株主へ資金が回るようにすることも、その方向に合致するだろう。

わずか1年前、国内株式市場は共に民主党の金融投資所得税強行への懸念で呻吟していた。幸い、金融投資所得税を全面撤廃するという実用的な判断が、最近のKOSPIの疾走の土台となった。イデオロギーに囚われて金融投資所得税を強行していれば、海外への資金流出はもっと加速し、国内市場は永遠に海外投資家を取り込めないまま嘲笑の的になっていたかもしれない。コインと米国市場で稼いだ金で、韓国ではカンナムのマンションを買うという歪んだ資産市場、このゴールデンタイムに変えなければならない。

パク・ハンシン 記者 phs@hankyung.com