[多産コラム] ステーブルコインと通貨主権

高速な送金、低コストが利点

決済市場の競争を促進し効率向上

過度なウォンステーブルコイン発行

通貨主権の弱体化など副作用の懸念

物価管理・財政収入・民間融資など

マクロ経済への影響を十分に考慮すべき

チェ・ジェウォン ソウル大学経済学部教授

ステーブルコインはドルやウォンのような法定通貨と価値が連動するブロックチェーン基盤の通貨です。ビットコインは価格が上昇しても価格変動が大きく、通貨として使われていません。ステーブルコインは価格が安定しているため、通貨として利用できます。送金が速く手数料が低いという利点もあります。代表的なドル建てステーブルコインであるテザーの発行量は1,000億ドルを超えており、米国ではステーブルコイン制度化法案であるジーニアス法が可決されました。

ドル建てステーブルコインがある国の通貨主権を揺るがす可能性があると言われています。通貨主権を失うとは、自国通貨が決済や価格表示の手段として使われなくなる状況を意味します。法定通貨が公式に存在しているにもかかわらず、国民がドルを使う現象です。これをドル化化と呼び、トルコやナイジェリアなどで起こっています。

国家はなぜ通貨主権を失うのでしょうか。前述した国々の通貨には共通点があります。高インフレ、不安定な金融市場です。通貨価値がインフレで急速に下落すれば、国民は自国通貨を信頼せずドルを選ぶことになります。

通貨主権は国家の通貨政策にかかっています。安定した通貨政策で物価を安定させ、金融の安定性を確保しなければ、国民は自国通貨を信頼し通貨主権を守ることができません。いくらドルが強くても、安定した法定通貨を持つ国の自国通貨を代替することはできません。

通貨主権を失う理由はステーブルコインがないからではありません。ステーブルコインは媒介であり促進剤にすぎません。ドル化化はステーブルコイン以前から存在していました。ベネズエラの国民がドルを好む理由も、ステーブルコインを使いたいからではなく、安定していて流通性に優れるドルを求めているからです。ユーロ建てステーブルコインがあまり使われないのも、それがドルではないからです。

通貨主権がブロックチェーン技術に奪われるのではなく、ドルの力に崩れるのはエルサルバドルの例からも分かります。エルサルバドルは2021年にビットコインを法定通貨に指定しましたが、結果は失敗でした。国民はドル紙幣を好みました。自国通貨でもブロックチェーン通貨でもなく、ドル「紙幣」を求めているのです。通貨主権は自国通貨の安定性にかかっています。

ウォンステーブルコインは確かにイノベーションの潜在力がありますが、ドル建てステーブルコインによる通貨主権の脅威を防ぐことはできません。その脅威はステーブルコインではなく、ドルの力によるものだからです。かつて韓国でも米軍基地などを介してドルが非公式に流通していました。通貨価値が安定していなかったため、ドルを好むのは自然な現象でした。

一部ではドル建てステーブルコインの普及でドルの使用が蔓延するのではないかと懸念しています。しかし現実的には容易ではありません。通貨は法律で強制される側面もありますが、国民の選択と需要に基づいています。安定した自国通貨システムがあれば、ドルが広く使われる理由はありません。通貨主権とステーブルコインの問題は、堅実な財政政策と通貨政策がある国では別問題です。ウォンステーブルコインの議論をどのようにアプローチすべきでしょうか。ステーブルコインはグローバル金融の主流です。既存の決済市場に競争を促し、効率向上を導くことができます。

韓国銀行の役割は今やさらに重要です。ウォンステーブルコインが発行された場合、物価安定が容易ではない可能性があるからです。ステーブルコインは韓国銀行の公開市場操作による通貨政策を制約する可能性があります。過度なステーブルコイン発行は通貨政策の効果を弱め、逆説的に通貨主権を揺るがす結果を招くこともあり得ます。

政府もステーブルコイン導入の経済的含意について慎重に考えるべきです。米国のように債券需要増加の側面で有利だと考えるかもしれません。しかし世界的な需要が少ないウォンの場合、ステーブルコインはむしろクラウディングアウト効果を生むこともあります。債券需要は増える可能性があっても、民間融資は減少し信用創出に悪影響を及ぼしかねません。何よりもシニョリッジ収入がステーブルコイン発行会社に移り、政府財政収入減少に直結します。

ウォンステーブルコインは決済市場とブロックチェーンエコシステムに革新をもたらす可能性があります。同時に通貨・財政政策や国家経済に複合的な含意を持ちます。物価管理、政府収入、民間融資などマクロ経済全体に影響を及ぼす事案です。真摯な検討と幅広い議論が必要です。