韓銀「構造改革なしでは金融政策が難しい」…『おせっかい』論争に反論

「韓国銀行は金利や物価を調整する機関じゃないの？構造改革は政府や国会がやることじゃないの？」

韓銀は6日、自身のブログに構造改革に関する記事を掲載し、「こうした考えを持つ方もいるだろう」としてこの質問を冒頭に投げかけた。イ・チャンヨン韓銀総裁の就任以降、ケアサービス、農産物の輸入、入試制度などについて継続的に意見を発信していることが「おせっかい」と批判されていることを意識したものとみられる。

構造改革シリーズレポートの一つである少子化レポートを通じて、事態の深刻さを伝えたファン・インド韓銀経済研究院金融通貨研究室長は、「なぜ中央銀行が構造改革を語るのか？」と題した今回のブログ記事で「構造改革が金融政策に直接影響を与える」と強調した。

韓銀は、構造改革が十分に行われず経済の基礎体力（ファンダメンタルズ）が悪化すると、金利の調整が困難になると説明した。最大の問題は、少子高齢化によって「均衡実質金利」が低下する点だ。韓銀は、1991年以降の高齢化傾向が実質金利を1.4%ポイント引き下げたと分析した。

超高齢社会で均衡金利が低下するのは、資金需要と供給の構造が変化するためである。投資需要は減少する一方で、平均寿命が伸びることで、家計は老後に備えてより多くの貯蓄をするようになる。資金を借りる需要は減り、貯蓄による資金供給が増え、市場に資金が相対的に溢れ、結果としてお金の価値、すなわち金利は下がることになる。

均衡金利が低下した状態では、韓銀が景気に対応するために政策金利を追加で引き下げる余地が少なくなる。少し金利を下げるだけですぐにゼロ金利に近づくため、政策余地が大きく後退するというわけだ。

韓銀の政策目標である物価安定と金融安定が衝突する状況も頻繁に発生しうる。高齢化が進行すると、経済成長のスピードが鈍化し、金利も構造的に下落傾向を示す。しかし金利が下がると、金融機関の預貸マージンも縮小し、金融機関の収益性が低下する。このような状況で金融機関が収益確保のためにリスク資産への投資を増やすと、金融システム全体の安定性が悪化する可能性がある。成長の低迷と金融不安が同時に訪れる状況となるということだ。

逆に、一時的に景気が過熱した際に政策金利を引き上げることも負担が大きくなる。高齢化が深刻化するほど福祉財政支出が持続的に増加するためだ。金利を上げれば政府の財政負担が大きくなり、それを補うために再び債務が拡大する悪循環が続く可能性があると韓銀は警告した。

ファン室長は「構造改革は経済の筋肉を鍛えることであり、その筋肉があってこそ金利という道具も力を発揮できる」とし、「経済の基礎体力を弱体化させ、金融政策が適切に機能できる余地を狭める構造的問題に対する改革が必要だ」と語った。

カン・ジンギュ記者 josep@hankyung.com