ウォン建てコイン発行のためには短期国債導入が必要

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米国、発行者に短期債保有を義務化

韓国は中・長期債市場のみ形成

『発行額』を管理する国家財政法

短期債市場導入の『障害』

ウォン建てステーブルコイン導入前に

準備資産の構成についての議論が必要

ウォン建てステーブルコイン導入の議論が本格化し、短期国債市場の活性化が必要だという主張が提起された。ウォン建てステーブルコインの安定性と流動性を支えるには、満期1年以下の短期国債を準備資産として活用する必要があるが、韓国国債市場では短期債の発行および取引インフラが整備されていないためである。国家財政法上、国債発行時に『発行額』を基準に国会承認が義務づけられており、短期債導入の制度的障害になっているという指摘もある。

◇ 「米国では短期債市場が活発」

資本市場研究院のキム・ピルギュ上級研究委員は11日、ソウル汝矣島で開催された『ステーブルコインと短期国債』セミナーで「ウォン建てステーブルコインが導入されれば、決済の安定性と価値保存機能を高めるために準備資産が必要だ」とし、「政府の一時的な資金不足を解消する役割を持つ短期国債がその機能を果たせる」と述べた。

短期国債とは満期1年以下の国債を指す。米国では4週から52週までの短期債取引が可能だ。先月、米国議会を通過したステーブルコイン規制法であるGENIUS法によれば、ステーブルコイン発行者は発行額全額に相当する準備資産を現金または満期93日以内の米国短期国債など安全資産で保有しなければならない。ステーブルコインの大規模な償還や決済需要が発生しても迅速に現金化して対応できるようにするためだ。

一方、韓国の国債市場は2年〜50年満期の中・長期債が中心である。政府は金利管理と財政調達の安定性確保のため、長期債中心で発行してきた。短期債は発行と償還の手続きが頻繁なため、管理効率が低い側面がある。さらに、米国国債投資家には銀行、マネーマーケットファンド（MMF）、保険会社、年金基金だけでなく海外中央銀行、企業などが含まれるが、韓国では主に銀行と保険会社、年金基金が長期債を中心に投資している。

◇ 「法的制約も存在」

韓国の短期債市場の創設を阻んでいる国家財政法上の障害も存在する。国家財政法によれば、政府が国債を発行する際は総発行額を基準として国会の承認を受けなければならない。総発行額には新規発行だけでなく、満期時に償還のために新たに発行する借換額も含まれる。例えば3カ月満期の国債を10兆ウォン分発行し、1年間に4回借換すると実際の残高は10兆ウォンだが、総発行額は40兆ウォンと集計される。同じ規模を3年満期で発行した場合、総発行額は10兆ウォンにとどまる。短期債ほど借換えが頻繁となり発行額が急増する構造だ。このため短期国債を導入すると、実際には債務が増えなくても「発行額が大きく増加した」という政治的な負担が生じる可能性がある。

同研究委員は「短期国債は金利の急激な変動や市場需要の変動時にもリスクが低く、長期国債よりも相対的に利子率が低いため、財政調達や運用の効率化にも寄与する」とし、「債務管理基準を発行額ではなく純増額や残高基準に転換すべきだ」と提言した。

一部からは「短期債発行拡大は債務管理の透明性を損なう可能性がある」との指摘もある。このため通貨安定証券など、既存の無リスク債券が準備資産の代案として言及されることもある。ただし、発行規模やアクセス性に限界があり、ステーブルコインが大規模に発行される場合、安定した需要を賄うのは容易ではないという意見が多い。企画財政部の関係者は「短期国債は準備資産の解決策として挙げられる代案の一つ」とし、「準備資産の構成方法を含め、金融委員会と協議していく」と述べた。

チョ・ミヒョン／ナム・ジョンミン記者 mwise@hankyung.com