オルトマン発『AIバブル論』で…サムスン電子が上昇、ハイニックスが下落

半導体ツートップ「デカップリング」深化

SKハイニックス、5日間で12%下落

HBMシェア減少の懸念が影響

「需要増加で好業績」反論も

サムスン電子、先月以降18%急騰

HBM4市場参入期待で堅調

依然としてPBR1.2倍にとどまり割安

サムスン電子とSKハイニックスの収益率格差が拡大している。高帯域幅メモリ（HBM）市場の競争が激化すると見込まれるうえ、Sam Altman オープンAI最高経営責任者（CEO）が引き起こした「人工知能（AI）バブル論」まで浮上したためだ。SKハイニックス株は5営業日で12%近く下落し、下半期のHBM市場本格参入が期待されるサムスン電子は反発した。

「サムスン電子追い風」を期待する投資家

21日、サムスン電子の株価は0.14%上昇の76,000ウォンで取引を終えた。先月以降、サムスン電子は18.06%上昇した。一方、SKハイニックスはこの日4.11%下落の245,000ウォンで取引を終え、25万ウォンの大台を割り込んだ。特に5営業日連続で下げ、先月以降16.10%下落した。

証券業界では下半期のサムスン電子株価にさらに力が入るとの見方が支配的だ。KB証券やキウム証券などはサムスン電子を半導体業種の「トップピック」と挙げた。次世代製品であるHBM4市場参入が順調に進むという前提がある。パク・ユアク（キウム証券リサーチ員）は「品質テストの正式通過というニュースはまだ出ていないが、第1世代ナノプロセス（1nm）の性能と歩留まりが改善され、HBM4市場シェアを伸ばすだろう」とし、「年末までにサムスン電子のHBM4市場参入への投資家期待が高まるだろう」と述べた。続けて「最近の株価は平均株価純資産倍率（PBR）1.5倍を下回る1.2倍水準」とし、「ファウンドリー部門の新規取引先確保のニュースもあり、株価はさらに上昇するだろう」と付け加えた。

米国商務省によるサムスン電子株取得検討のニュースも株価にポジティブに作用するとの評価が出ている。キム・ドンウォン（KB証券リサーチセンター長）は「米国政府との結束が強まり、関税をはじめとする政治的リスクを緩和する契機になり得る」と分析した。KB証券はサムスン電子の今年下半期の営業利益を18兆ウォンと予想し、2021年下半期（29兆6,000億ウォン）以来4年ぶりの最大水準を達成すると見込んだ。

市場競争懸念に押されるSKハイニックス

SKハイニックスの株価動向については証券業界でも意見が分かれている。来年のSKハイニックスHBM部門が成長するという見方に異論はない。主要テック企業が投資のため財布の紐を緩めているためだ。投資家が注目するのは、サムスン電子やMicronなどが追い上げを続け、SKハイニックスがほぼ独占していたHBM市場で競争が激化している点だ。市場シェアが低下し、一株当たり純利益（EPS）の増加率も以前ほどではないとの懸念が出ている。

キウム証券はSKハイニックスの投資判断を「買い」(Buy)から「アウトパフォーム」(Outperform)に引き下げた。パク研究員は「HBM市場シェア低下の懸念で当面株価の上昇勢いが鈍化する可能性がある」としつつ、「それでも来年もHBM首位の座は守るため、大きく下落するリスクは低い」と語った。

DB証券もSKハイニックスの投資判断を「中立」(Hold)に引き下げた。今年第4四半期のメモリ半導体価格下落を予想した最新レポートで「後発企業の追い上げ速度に注目すべき時期だ」と指摘した。

反論もある。競争激化にも関わらず急増するHBM需要がSKハイニックスの業績を支えるという論理だ。ハンファ投資証券は来年のSKハイニックスHBM売上高を282億ドルと推定した。今年より約30%増えると見ている。来年の市場シェアが55%（今年64%）に下がり、HBM価格も下落するとの予想を織り込んだ数値だ。

キム・グァンジン（ハンファ投資証券リサーチ員）は「時間の経過とともに市場競争がSKハイニックスのHBM事業成長性を損なわないという点が浮き彫りとなり、株価は反発するだろう」と述べた。

シム・ソンミ 記者 smshim@hankyung.com