アメリカに続きヨーロッパの長期国債利回りも急騰

政府債務の増加によるEU最大のオランダ年金改革の余波

英国、フランス、ドイツの国債利回りが14年〜27年ぶりの最高値

アメリカに続き欧州の長期国債も一斉に暴落している。政府債務の規模が一斉に増加している中、米国では連邦準備制度理事会の独立性および長期インフレ懸念が、欧州では政治的不安定とオランダ年金制度改革の余波が重なったためと見られる。

2日（現地時間）、米国の30年物国債はロンドン市場で6.8ベーシスポイント（1bp=0.01%）上昇し4.986%を記録した。基準金利とされる10年物国債も7bp上昇し4.296%を記録した。9月の連邦準備制度理事会の利下げを期待して下落傾向にあった2年物国債利回りも3.664%で4bp上昇した。国債の価格と利回りは逆方向に動く。

欧州主要国の長期国債利回りもこの日一斉に暴落した。

英国の30年国債利回りは6ベーシスポイント（1bp=0.01%）上昇して5.697%に達した。これは1998年以来の最高値である。フランス国債利回りは4.513%で2009年以来の最高値を記録し、ドイツの国債利回りは3.41%で欧州財政危機時の2011年以来の最高値に上った。

ソシエテ・ジェネラルの企業外為・金利リサーチ責任者であるケネス・ブルックスは "欧州市場は今後数週間で新規債券発行が急増し、長期的にグローバルな債券売りをさらに悪化させるリスクがある" と指摘した。

9月と10月に欧州の債券発行は1,000億ユーロ（約163兆ウォン）以上が計画されている。

これ以上に重要なのは、欧州連合（EU）内で最大規模のオランダ年金制度の改革に伴う影響が表れ始めているという点だ。オランダ経済はユーロ圏内での比重が7%に過ぎないが、ユーロ圏全体の年金貯蓄の半分以上を保有している。オランダの欧州債券保有額は約3,000億ユーロ（487兆ウォン）でEU内で最大である。

オランダは年金制度を改革するにあたり、いわゆるライフサイクル投資への移行に伴って、金利変動に対するエクスポージャーの方式とヘッジ商品の比率を再調整する方向で設計されている。

ブルームバーグによれば、約36のファンドが来年1月1日から新システムに移行し、残りのファンドも2028年1月まで6か月ごとに順次移行される。債券をより頻繁に再調整することになっており、金利変動により頻繁にさらされる可能性があり、大量にヘッジポジションを清算する時期に債券市場に影響が出ると見込まれている。

ABNアムロによれば、オランダ年金が最も露出しているのはドイツ、フランス、オランダの国債と推定される。

ここ数週間、30年満期ユーロスワップの将来ボラティリティ指標が上昇した。INGグループのストラテジストはこの変化が部分的にオランダ年金制度の改編に起因すると分析した。

フランスではこれに加えて、先週バイルー首相が決定した不信任投票が来週実施される場合、野党が政府支出削減に反発して敗北する可能性が高まったことが長期国債の下落をあおった。英国は財政目標達成のため秋の予算で増税すると予想される。

一方、米国ではトランプ大統領が連邦準備理事会の理事を解任し側近で埋めようとする試みに出たことで、中長期的に連邦準備制度のインフレ管理能力への疑念が高まっている中、先週から長期国債が上昇傾向を続けている。

キム・ジョンア 客員記者 kja@hankyung.com