サムスン電子ではなく『本当の主役』は…コスピの主導株が大幅に交代

『コスピの主導株』を占めた 船舶・防衛・原発…K株式市場の質的成長を牽引

製造業の快走で株式市場が“レベルアップ”

上位30社のROEが14年ぶりの最高

コスピ3344…2日連続で最高値

国内の代表企業の自己資本利益率(ROE)が2011年以降、14年ぶりに最高値を記録する見通しだ。

11日、韓国経済新聞が代信証券に依頼して有価証券市場に上場する時価総額上位30銘柄の財務指標を分析した結果、これらの今年のROE見通しは平均12.3%と集計された。経常収支黒字が絶頂に達した2015年(11.9%)を大きく上回る水準だ。

時価総額上位30銘柄のROEは2010年代に入って振るわなかった。2020年のコロナ禍では3.7%と最低を記録し、なかなか5%台を超えられなかった。米国のビッグテックや中国の製造業の攻勢に押され、人工知能(AI)分野でも出遅れたためだ。

代表企業のROEが回復基調に転じたのは昨年(9.7%)だ。半導体と造船の景気が動き出したためだ。今年は造船・防衛産業・原発企業が時価総額上位圏に大挙して進入し、国内株式市場が一段の“レベルアップ”を果たしたとの評価が出ている。これらは年間で兆単位の営業利益を稼ぎ出し、全体のROEを牽引している。時価総額トップ10に新たに入ったHD現代重工業(22.9%)、ハンファエアロスペース(19.0%)、HD韓国造船海洋(17.5%)などは、今年20%前後のROEを記録すると見込まれている。現代ロテム(28.2%)、メリッツ金融持株会社(21.4%)、韓国電力公社(17.1%)などの業績改善も期待される。

国内株式市場の「コストパフォーマンス」（価値に対する成果）が良くなったと証券街は評価している。グローバル投資銀行はこぞって韓国をアジア主要国の中で最も有望な投資先に挙げている。CLSAは「韓国市場は企業統治の改善と税制改編を通じて再評価を受ける準備が整った」とし、「コスピ指数は4500レベルまで跳ね上がる可能性がある」と分析した。この日、コスピ指数は0.9%上昇の3344.20で取引を終えた。前日に樹立した史上最高記録を一日で更新した。

株式市場の主力選手が大規模に交代

鉄鋼・石油化学などの従来の強豪が退き、新成長の輸出産業がその穴を埋める

歴史を見れば、韓国市場が一段の飛躍を遂げるたびに新たな主役が登場してきた。2010年にコスピ指数の2000突破を牽引した「車化精」（自動車・化学・精油）と、2020年のコロナ直後にコスピ3000の原動力となった「BBIG」（バッテリー・バイオ・インターネット・ゲーム）が代表的だ。

その後、国内株式市場は長い暗黒期を迎えたとの評価が一般的だ。鉄鋼、石油化学などの伝統的製造業は中国に追い上げられ、AI分野も米国のビッグテックや中国のスタートアップに押された。輸出産業が一斉に低迷するとコスピの上昇率は急落した。米国、日本、台湾などの市場が史上最高値を更新する間、コスピ指数はボックス圏にとどまった。

最近になってようやく本格的な反発機会をつかんだとの分析が出ている。今回の市場レベルアップの主力は「造防原」（造船・防衛産業・原発）と総称される“スーパールーキー”たちだ。

時価総額20位のうち9社が選手交代

韓国経済新聞が2015年以降の有価証券市場の時価総額上位企業を全数調査した結果、過去10年で時価総額20位企業のうち9社が入れ替わったことが分かった。化学、鉄鋼、精油などの伝統的な製造業が押し出され、防衛・造船・原発企業が代わってその席を埋めた。

直近5年で上位圏から落ちた企業はLG化学(化学)、ポスコホールディングス(鉄鋼)、NCソフト(ゲーム)、SKイノベーション(精油)、LG電子(ディスプレイ)、LG生活健康(化粧品)など6社だ。特に精油・化学・鉄鋼業種の不振が顕著だった。SKイノベーションは赤字が続いている。原油下落と原料ナフサ価格の変動で精製マージンが縮小したためだ。LG化学とポスコホールディングスの収益性も大きく悪化した。2020年の自己資本利益率(ROE)はそれぞれ2.8%、3.2%だったが、昨年は1.2%、1.98%へと急落した。

時価総額上位に新たに進入した企業はLGエナジーソリューション(二次電池)、ハンファエアロスペース(宇宙・防衛)、HD現代重工業(造船)、ハンファオーシャン(防衛・造船)、ドゥサンエナビリティ(原発)、HD現代エレクトリック(電力)など6社だ。このうちHD現代エレクトリックの今年のROEは34.4%に達すると見込まれている。AIブームなどを受けて電力需要が急増したためだ。キム・ジョンミン サムスン証券上席研究員は「AI半導体と電力機器の上昇トレンドは崩れないだろう」とし、「グローバルなパラダイムが転換した業種は、誰も予測し得なかった成長軌道をたどる可能性がある」と見通した。

「Kカルチャーは10年持続する産業の序章」

証券業界では『K市場』が質的に進化していると診断する。かつて韓国市場はサムスン電子中心の「メモリ半導体市場」だったが、今は造船、防衛、原発、バッテリーなどのグローバル戦略産業のリーダーが集う場になったというのだ。

韓国市場の投資魅力も高まったと評価されている。ある資産運用会社の代表は「中国がバリューチェーンから排除されつつあるため、ビッグテックがAI投資を拡大しようと、米国政府が軍艦や原発を増やそうと、韓国企業とともに動かざるを得ない構造だ」と述べ、「グローバル投資家にとって韓国市場は多様な高級ブランドが並ぶ高級デパートのようなものだ」と説明した。

造防原に加え、Kカルチャー産業も国内市場をしっかり支える有望株だ。『K-POPデーモンハンターズ』をはじめとするKカルチャーの熱風により、エンターテインメント株だけでなく、サムヤン食品などの食品株、パーマリサーチなどの美容機器株が成長を示しているためだ。あるファンドマネージャーは「Kカルチャーは10年以上持続する成長の序章に見える」とし、「韓国固有の特殊性を反映した新しいストーリーが期待できる産業が新たな主導株として浮上する可能性がある」と話した。

国内市場が中長期のラリーを続けるには、伝統的製造業の業績改善の本格化、政府の政策的努力、米国の関税などグローバルリスクの緩和が先行される必要があるとの指摘が多い。キム・ヨンス カンサス資産運用代表は「国内市場は『Kディスカウント』の重荷を脱ぎ『Kプレミアム』を享受できる転換点に来ている」とし、「これを加速するには配当所得の分離課税等で政府が前向きに出る政策的努力が伴うべきだ」と述べた。

▶ROE

Return On Equity。当期純利益を資本総額で割った値。企業が自己資本を活用してどれだけ多くの利益を上げたかを示す代表的な収益性指標だ。数値が高いほど企業の経営効率性と利益創出力が優れていることを意味する。

チョン・イェジン/パク・ハンシン/チョ・アラ 記者 ace@hankyung.com