「米国、年内に3回利下げ」…韓国銀行も加速するか

今年、米連邦準備制度理事会（Fed）が残る3回の金融政策会合で政策金利を引き下げるという見通しが出た。Fedの金融緩和姿勢により、韓国銀行の追加の政策金利引き下げにも勢いがつく見込みだ。

12日、韓国銀行ニューヨーク事務所によると、先の5日時点で主要グローバルIB10社のうち6社がFedの年内3回の利下げを見込んだ。これは今年残るすべてのFOMC会合（9月・10月・12月）で政策金利が下がることを意味する。残りの4社は年内2回の利下げを見込んだ。そのうち半数（2社）は来年に3〜4回の利下げを予想し、今年よりも大幅な金融緩和を期待した。

市場にもそのような雰囲気がある。連邦基金金利先物市場に反映された年末の政策金利予想値は、7月上旬の3.82%から9月上旬の現在3.62%へと0.2%ポイント低下した。既に1回程度の追加利下げが市場価格に織り込まれた。

Fedの年内の利下げ見通し回数が増えたのは、最近の米国内の経済指標によるものだ。

これまでIBは失業率など米国の雇用指標が堅調で、物価も容易には下がらない流れを示していたため、年内の利下げ期待を調整してきた。しかし最近では雇用指標が大幅に下方修正され、物価の鈍化の兆しが見られるなど、金融緩和政策に好ましい環境が整いつつある。

先月9日（現地時間）の米雇用統計の年次ベンチマーク改定により、昨年第2四半期〜今年第1四半期の非農業部門就業者数（NFP）は総計で91万1000人（-0.6%）下方修正された。月平均では約7万6000人の就業者数が減少したことになる。

シティは「このような非農業就業者数の過大計上傾向が続くならば、現在の月次雇用（3か月移動平均）はマイナス4万7000人程度だ」と推定した。さらに今回の統計修正は「Fedが9月に『ビッグカット』（一度に政策金利を0.5%p引き下げること）を実施するには不十分だが、パウエル議長が追加利下げの可能性を示唆するには十分だ」と判断した。

ブルームバーグは「2000年以降で最大規模の雇用修正であり、2年連続の大規模な下方修正である。今夏に本格化した雇用の鈍化局面に先立ち、既に雇用の増加がかなり過大評価されており、昨年の雇用は失業率を安定的に維持するために必要な水準(break-even)の半分にも達していなかったことを示唆する」と分析した。

韓国銀行の10月の追加利下げの可能性も高まっている。韓国銀行は5月に基準金利を年2.5%に引き下げた後、7〜8月は連続で据え置いた。Fedが今月金利を引き下げ追加利下げを示唆するなら、韓国銀行は史上最大に開いた韓米金利差（2%p）に対する負担を軽減できる。

野村は、韓国銀行が10月と来年2月に基準金利を引き下げるシナリオを基本的に想定しつつも、国内経済状況によっては10〜11月に連続で利下げが行われる確率が部分的に存在すると分析した。

鍵は住宅市場と家計ローンだ。韓国銀行は家計ローン統計を発表し、「住宅取引がローンにつながるまでの時間差を勘案すると、家計ローンの不安が10月まで続く可能性がある」と述べた。

来る10月23日の金融通貨委員会（金通委）前までに、江南・松坡などソウルの一部地域の住宅価格が安定しないか、金融圏の家計ローンの増加傾向が抑えられなければ、韓国銀行の追加利下げはFedの緩和的な動きとは無関係に困難になる。

イ・ソンリョル ハンギョンドットコム記者 yisr0203@hankyung.com