[一問一答] パウエル「関税のインフレ影響、今年と来年まで累積」 [Fedウォッチ]

パウエル「労働市場の減速の原因は移民の減少」

利下げの背景「インフレ重視から雇用重視へ移行」

"0.5%pの引き下げ支持は少なかった…雇用の減速を反映

米連邦準備制度（Fed）は17日（現地時間）に基準金利を0.25%ポイント引き下げたが、この日の記者会見でジェローム・パウエル Fed議長はドナルド・トランプ政権の関税政策の影響が今年の残り期間と来年にかけて累積すると見込んでいると述べた。雇用の減速の主因は移民の減少と経済活動参加率の低下だと指摘した。以下は一問一答。

▶トランプ大統領の側近であるスティーブ・マイロン理事が最近FOMCのメンバーになった。Fedが政治的に独立しているという国民の認識をどう維持できるのか。

「新しい委員の参加は歓迎すべきことであり、委員会は常にそうであるように二重の使命の遂行に団結している。私たちは独立性を守ることに強くコミットしており、それ以外に述べることはない。」

▶関税が労働市場や他の経済部門により大きな影響を与えていると見られるか。

「その可能性はある。実際に商品価格が上昇してインフレを押し上げており、今年のインフレ上昇は主に商品価格に由来している。まだ影響は大きくないが、今年の残り期間と来年にかけて徐々に累積すると見ている。失業への影響もあり得るが、雇用の減速の主因は移民の減少と経済活動参加率の低下による労働供給の縮小だ。労働需要も大きく減っており、供給と需要が同時に減少する特異な均衡状態になっている。」

▶現時点で経済状況とリスクのバランスを考えると、引き締め的政策を維持する必要はもはやないのか。

「正確にそう言うのは難しいが、今年は労働市場が堅調だったので引き締め的政策を維持できた。しかし4～8月の雇用指標を見ると状況は変わった。以前はインフレリスク側に傾いていたが、今は二つの目標間のリスクが次第に均衡する方向へ移っている。それゆえより中立的な政策姿勢に移行すべきだと判断し、今日の利下げはその意味を持っている。」

▶今回の会合で0.25%ポイントより大きな幅の利下げが議論されたか。

「0.5%ポイントの引き下げを支持する意見は多くなかった。過去5年で大幅な利上げや利下げを行ったことはあるが、それは政策が大きく誤り迅速な調整が必要だった場合だ。今はそうではない。私たちは雇用の減速という新しいデータを反映して政策を調整したのだ。」

▶今回の利下げは景気後退の可能性への保険的な性格なのか。それとも既に景気減速局面が進行していると見るのか。

「リスク管理の観点で見ることができる。経済予測要約（SEP）によれば成長率見通しはわずかに上方修正され、物価・失業率の見通しにも大きな変化はない。変わったのは労働市場リスクだ。以前は月15万人の新規雇用を前提としていたが、今は修正値と新しい数値が出て労働市場が明らかに冷えているというシグナルが見える。それを政策に反映すべきだ。」

▶今回の引き下げで物価目標（2%）への回帰がさらに遅れる懸念はないか。

「私たちは引き続き2%の物価目標達成に専念している。ただし4月以降雇用が弱まり成長も鈍化したことで、高インフレが持続するリスクは減ったと見ている。リスクは相対的に雇用側に大きくなった。」

▶雇用の減速が主に移民の減少によるなら利下げで解決できない問題ではないか。インフレは依然として目標より1%ポイント高い。

「私が言ったのは雇用の減速が関税によるものではなく移民の減少によるという点だ。もちろん労働需要も減速しており、その結果失業率が上がっている。物価と雇用の双方が影響を受けている。」

▶Fedは毎年「2年後には2%目標達成」と見込んでいたが実際は達成されていない。2%目標自体が非現実的なのではないか。

「SEPは特定時点で適切な政策経路を仮定して見通しを作成したものだ。実際に3年後の状況を正確に知ることはできないが、目標は依然として2%であり、私たちはその目標に合わせた政策を設計している。」

▶最近のインフレ報告で食料品など家計の主要品目の価格が依然上がっている。物価がさらに上昇したらどう対応するのか。

「今年の物価は関税の影響で上がっているが、一時的な水準の上昇にとどまるだろう。ただし私たちの任務はそれが持続的インフレに広がらないようにすることだ。今は労働市場が冷えているため、物価が持続的に急騰するリスクは減った。したがって雇用リスクを考慮して中立的姿勢に移るのが適切だ。」

▶最近、若年層や少数人種が職を得にくくなっている。

「雇用創出が減る一方で解雇率も低く、採用と解雇の双方が低い状態だ。もし解雇が増えれば新たな採用が少なくなり失業率が急激に上がる可能性がある。特に若年層、大学卒業者、少数人種が困難を抱えている。これが我々が雇用面のリスクをより考慮すべき理由だ。」

▶今回『再調整（recalibration）』という表現は使わなかった。今後は会合ごとにデータに応じて政策を調整するのか。

「その通りだ。私たちは事前に定めた経路に従うのではなく、会合ごとに新しいデータと見通し、リスクバランスを見て決定する。SEPのドットプロットは19人の個別見通しを集めたものであって委員会の決定ではない。今回も参加者の半数は追加利下げを見込んだが、残りはそうではなかった。」

▶トランプ大統領のFedへの圧力の中で、Fedは政治ではなく経済データに基づいて意思決定していることをどう示せるのか。

「Fedの文化は徹底してデータ重視だ。私たちは政治的配慮を一切しない。それは演説や発言、決定から明らかになる。私たちは長期的な観点から米国民のために奉仕しているだけだ。」

▶雇用統計の修正で91万人が減った。信頼性の低いデータに基づいてどう重要な金利決定をするのか。

「今回の修正は予想とほぼ一致していた。労働統計局は回答率の問題や企業の開閉を反映するモデルのために困難を抱えているが、データは依然として政策決定に十分だ。」

▶黒人の失業率が7%を超え、若年層も職探しが難しい状況だが、0.25%の引き下げはどれほど効果があるのか。

「単一の措置で経済を変えられるとは考えていない。しかし金利経路全体が市場の期待に影響するため、政策のシグナルは重要だ。雇用市場の弱まりのシグナルを無視できないため対応したのだ。」

▶スコット・ベイサント財務長官がFedの役割拡大を批判し、第三者がFedを監査すべきだと要求したことに同意するか。

「財務長官の発言にはコメントしない。Fedは最近政策フレームワークの見直しを終え、組織効率化のために10%の人員削減も進めている。私たちは建設的な批判を受け入れ、より良い機関になるために努力している。」

▶人工知能（AI）が労働市場に影響を与えていると見るか。

「ある程度影響を与えていると考えている。新入社員の代わりにAIを活用する企業が増えている可能性もある。しかし雇用の減速は景気そのものの減速と複合的要因によるもので、AIはその一部にすぎない。」

▶関税がインフレに影響を与えているという証拠は何か。

「昨年は商品価格がマイナスだったが、今年は1.2%上昇した。これはコアPCE（2.9%）のうち約0.3～0.4%ポイントを説明している。ただしまだ消費者物価に完全には転嫁されておらず、企業がコストを吸収している状況だ。」

▶来年5月にFedを去る可能性はあるか。

「新たに述べることはない。」

▶新たに参加した委員（スティーブン・マイロン）はホワイトハウス所属でもある。彼の発言がドットプロットに影響を与えたのではないか。

「19人の参加者のうち投票権を持つのは12人だけであり、誰か一人が単独で決定に影響を与えることはできない。すべてはデータと経済分析に基づき説得されたときのみ可能だ。」

▶最近の世論調査でトランプ大統領がFedよりも経済運営で信頼されているという結果があった。これについての見解は。

「私たちは議会から与えられた職責を果たすために動じることなく政策を執行する。それが国民に示すメッセージだ。」

▶今日の会合で大きな異論なく利下げに合意した背景は何か。

「労働市場リスクが明白になったからだ。7月まで月15万人の新規雇用を根拠に堅調だとしていたが、新しいデータは下振れリスクが現実化していることを示している。したがって皆が利下げの必要性に同意した。ただしその後の経路については参加者ごとに様々な意見がありドットプロットに差が出た。」

ニューヨーク＝パク・シニョン特派員 nyusos@hankyung.com