韓国の外国為替市場デプス、世界で '最下位'…韓国銀行 "介入が必要だ"

韓国の金融・外国為替市場のデプス(深さ)が世界最下位圏にあると分析された。グローバルショックが発生したときに為替と金利スプレッドが最も大きく上昇する国の一つと把握された。この点を踏まえ、韓国銀行は為替市場への介入とマクロプルーデンス強化などの政策の組み合わせが必要だと強調した。

韓国銀行は22日『金融·外為市場の深度(depth)を考慮した政策対応分析』というタイトルのBOKイシューノートでこのように分析した。キム・ジヒョン・キム・ミン韓国銀行課長が書いたこの報告書によれば、韓国の金融·外国為替市場の深度(深さ)は変動為替相場制を採用している主要17か国(スイス、デンマーク、ドイツ、英国、カナダ、日本、スウェーデン、ノルウェー、イスラエル、台湾、タイ、フィリピン、マレーシア、南ア、インドネシア、インド、韓国)のうち16位圏であることが分かった。

キム課長はグローバルリスクショックが発生した場合、UIPプレミアムの変動幅を基準に市場の深さを測定した。UIPプレミアムは国内の経済主体が対外で資金を借りるときにグローバル投資家に支払わなければならない追加コストを意味する。

韓国の場合、グローバルショック発生時にUIPプレミアムが2.11%ポイント上昇することが分析された。危機時により多くの資金調達コストがかかる国であるということだ。UIPプレミアムの上昇幅が5%前後の南アを除けば最大だった。インドネシアは韓国と似た水準であることが分かった。

スイス、デンマーク、ドイツ、台湾などはUIPプレミアムが変わらない国であり、日本の場合はグローバルショック時にむしろUIPプレミアムが下がる安全資産と分類された。

グローバルショックが為替と金利スプレッドに与える影響は市場の深さによって異なった。韓国など市場の深さが浅いと評価された国の為替上昇幅は「深い」と判定された国に比べて1.05%ポイント大きいことが分かった。中間グループに比べると0.39%ポイント高かった。金利スプレッドは「深い」国では0.0718%ポイント低下したのに対し、韓国など「浅い」国では0.0714%ポイント拡大することが分析された。

市場の深さが浅いほどグローバルショック時に通貨価値がより大きく切り下がり、国内短期金融市場の金利スプレッドが大きく拡大するため、ショックの否定的な波及効果も増幅されることが分かった。グローバルショックが韓国経済に与える影響を国際通貨基金(IMF)の統合的政策モデルで評価した結果、消費が縮小して国内総生産(GDP)の減少幅が大きくなり、為替上昇が物価に転嫁されてインフレが拡大した。ただし、為替市場介入とマクロプルーデンス政策で為替をやや安定させれば、このような否定的効果の約18.3%ポイントは回復可能であると分析された。

キム課長は「否定的ショックを最小化するために金融·外国為替市場の深さを改善することが必要だ」とし、「現在推進中の為替市場構造改善案、世界国債指数(WGBI)への編入などが市場の深さを拡大するのに役立つだろう」と述べた。さらに「市場の深さが浅い状況ではグローバルショックが否定的影響を増幅し得るため、金融政策とともにマクロプルーデンス政策や為替市場介入などの政策の組み合わせが必要だ」と付け加えた。

カン・ジンギュ記者 josep@hankyung.com