"もっと上手くやれます"...米SECの姿勢転換がもたらした変化 [ハンギョン・コアラ]

キム・ミンスンの ₿フィシャル

なぜ私たちはまだICO時代にとどまっているのか

いつのころからかクリプト市場は明確に二分されている。ビットコインやイーサリアムなどの「メジャーコイン」と、既存の制度圏にうまく捉えられない新しいナラティブによって人気と流動性が分かれている。

2023年、ビットコインだけが上昇し、有名なアルトコインは大きく成長しなかった。アルトコインが横ばいの中でアルファを探すデゲン（Degen、クリプト市場でトレンド変化に敏感に反応し高いボラティリティを求める投資家を指す俗語）たちはミームコインという新たなナラティブを見つけて変動性を楽しんだ。2024年にもビットコインの独走が続いた。2025年現在はビットコインとイーサリアムが上がった後、メジャーアルトコインへと火花が移っている様子だ。ミームコインを楽しんでいたデゲンたちは最近では「パープデックス」という新テーマに群がっている。

注目すべき点は、この流れがすべて米国の規制変化と結びついているという事実だ。バイデン政権時、証券取引委員会（SEC）はクリプト業界全体に対して超法的に圧力をかけた。その結果、イーサリアムやソラナといったメジャーアルトコインだけでなく、大型のDeFiプロジェクトやコインベース、バイナンスのような取引所までも成長が止まった。アルトコインが長期間新製品を出せず、そのため価格が下落を続けると、投資家の注目を集めたのはむしろ「ホワイトペーパーも事業計画も不要。注目がそのまま価値だ」というミームコインだった。一部でミームコインを規制への抵抗物語と読むのもこの文脈だ。アルトコインの中ではソラナがほぼ唯一ミームコイン生態系の恩恵を受けて成長した。

2024年1月、ビットコイン現物上場投資信託（ETF）が上場され、ビットコインの独走が公式化された。イーサリアム現物ETFも続いて上場されたが、"ビットコイン以外のすべての仮想資産は証券である"という立場のSECがステーキングの証券性を問題視したため上昇は鈍かった。行政レベルの調査と脅威がイーサリアム生態系全体を長期間圧迫した。

2025年に入りトランプ政権が発足すると気流が変わった。ステーブルコインを国家的事業として明記し関連プロジェクトが強さを見せた。デジタル・アセット・トレジャリー（DAT）企業が登場し、アルトコイン現物ETFへの期待感も高まっている。ホワイトハウスとSEC、CFTC、OCC、FRBなど主要機関が「影の規制（shadow regulation）の撤廃」を公に繰り返し宣言したことが業界に活気を与え、投資心理にも影響を及ぼした。機関や企業がビットコインとイーサリアムを買い、XRPやソラナなどメジャーアルトコインも期待感で上昇した。

一方、市場のもう一方ではパープデックス（Perp Dex）テーマが強い。パープデックスは無期限先物（Perpetual Futures）を取引する分散型取引所を指す。無期限先物（Perp）と分散型取引所（DEX）はそれぞれ目新しい概念ではないが、ハイパーリキッドという名のパープデックスが大きな人気を集めハイパーリキッドトークン（HYPE）が長期上昇すると、それに続いてベースチェーンのアバンティス（AVNT）、BNBチェーンのアスター（ASTER）なども登場し、パープデックスはナラティブかつテーマへと進化しつつある。

なぜ今になってパープデックスがテーマになったのか。その背景にはSECの姿勢転換がある。トランプの就任初日から「もっと上手くやれます（SEC can do better）」と規制改革を約束したSECは、かつてのように「証券性訴訟」を乱発するのではなく非常に友好的な行動を見せている。DeFiの規制免除を検討し、ホワイトハウスのレポートを基に「プロジェクト・クリプト」を宣言し、△トークン化された金融資産の米国内取引許可、△証券と非証券を包含するスーパーアプリ許可、△自動化マーケットメーカー（AMM）等のDeFiルール制定、△オンチェーン証券市場の育成などを約束した。これはトークン化（tokenization）やRWA（Real World Asset）市場の拡大だけでなくDEXにも直接的な追い風となった。

ハイパーリキッドの長期上昇の背景にはバイバック（buyback）もある。ハイパーリキッド取引所からの収益で市場でハイパーリキッド（HYPE）トークンを買い戻すというもので、こうしたバイバックはバイデン政権下ではSECの証券性訴訟乱発によりかなり抑制されていた。しかしトランプ就任後のSECの姿勢転換で法的な不確実性が改善された。ハイパーリキッドは高い取引量で収益を上げ、それを攻撃的なバイバックに充ててトークン価格上昇を促し、これがハイパーリキッドにより多くの忠誠ユーザーを生むフライホイール（flywheel）効果を生んだ。前述のアバンティス、アスターなども類似の戦略を採ると予想される。

米国の規制改革のおかげでグローバルなクリプト市場は両側面で上昇相場を享受している。しかし韓国の規制はまだ2017年のICOブーム封じ込めにとどまっている。韓国企業はパープデックスを作ることも、バイバックを行うこともできない。我が国の株式投資家はまだビットコイン現物ETFを取引できない。2017年前後に作られた「仮想通貨緊急対策」が今も有効であるためだ。ICO以降、二度のDeFi大流行、NFT、ミームコイン、ETFとDAT、パープデックスまで市場は絶えず進化したが、我々は依然としてそのままだ。

今週はクリプト業界の祭典であるKBW（Korea Blockchain Week）が開かれる週だ。今年も多くの外国人が韓国を訪れ、韓国市場と制度について質問するだろう。しかし我々はまた「法的に禁止されていないがやるべきではない」「やってもよいかもしれないしダメかもしれない」という曖昧な答えしか出さないだろう。結局また革新と発展の恩恵を受けるのは外国人だけになるだろう。