[単独] イ・ヘジンのビッグピクチャー…ソン・チヒョンを前面に'ネクスト ネイバー'を予告

大きく変わるネイバーの支配構造

ドゥナムのソン・チヒョンが最大株主に

ドゥナムとの株式交換を終えた後

ネイバーファイナンシャルをネイバーと合併推進

ネイバーファイナンシャルとドゥナムの『ビッグディール』は、ネイバーの主力事業と支配構造を同時に変貌させるための手順とみなされている。創業以来26年間ネイバーの主力事業だった検索・ショッピングが人工知能(AI)ブームで揺らぐ中、ステーブルコインを将来の成長動力と位置づけ、ソン・チヒョン ドゥナム会長をネイバーの次世代リーダーとして迎え入れる布石だ。究極的にはソン会長がネイバーの新たな大株主に登ると予想される。

26日、投資銀行(IB)業界によれば、ネイバーは子会社であるネイバーファイナンシャルとドゥナム間の株式交換を完了した後、ネイバーファイナンシャルをネイバーと合併する案を推進する。ソン会長らドゥナムの大株主もこの案に合意したと伝えられている。

今回の取引は、ソン会長らドゥナム経営陣をネイバーに招聘して新たなリーダーシップを構築しようとするイ議長の『勝負手』だ。ソン会長側は株式交換でネイバーファイナンシャルの支配株主に上った後、最終的にネイバーと合併ないし株式交換を通じてイ議長の持ち株比率(3.73%)を大幅に上回るネイバー株式を確保すると見込んでいる。

イ議長が大株主の地位まで手放して新リーダーを迎え入れたのは、ネイバーを取り巻く危機意識が背景にある。検索とeコマース分野で独占的地位を享受してきたネイバーの立ち位置は揺らいでいる。ソン会長ら新たなリーダーシップが中心となり、ステーブルコインを出発点とした金融イノベーションをネイバーの将来の食い扶持にするという意図と解釈される。

ネイバーの実験は経営界にも示唆を与えるだろう。イ議長は専門経営陣体制を導入し、グローバル企業と類似した支配構造を構築した。リーダーシップの交代まで完了すれば、新たな『承継パラダイム』を提示するだろうという評価が出ている。

ネイバー、支配構造・未来事業を同時に変貌

段階的統合で新しい盤を敷く…仮想資産がネイバーの『未来』

イ・ヘジン ネイバー取締役会議長は数年前から私的に親交のあるソン・チヒョン ドゥナム会長とジャン・ビョンギュ クラフトン議長に対し、ネイバーとの合併を幾度となく提案してきた。第一段階ではネイバーに不足する暗号通貨とゲーム事業を大型M&Aで一気に補完する戦略だったが、その裏にはネイバーの未来のリーダーシップに関する悩みがあった。イ議長は、ゼロから各々のグループを築いた創業者たちがネイバーの生態系に合流して相互作用し、原動力を注入することがネイバーの進むべき方向だと確信していた。

◇ 'イ・ヘジンの提案' を受け入れたソン・チヒョン

ネイバーとドゥナム間の『ビッグディール』は、イ議長の提案をソン会長が受け入れたことで急速に進展した。ソウル大学コンピューター工学科（旧電子計算機工学科）の先輩後輩の間柄で親しい両首脳が共感を形成すると、双方は直ちにタスクフォース(TF)を立ち上げ手続きに着手した。初期構想はネイバー本社とドゥナム間の持ち株交換だった。しかし、ドゥナムが今年初めに金融情報分析院(FIU)の制裁などで当局の監視対象となったことや、上場企業であるネイバーの株主の動揺可能性も考慮され、頓挫した。

代替案として提示されたのが、子会社であるネイバーファイナンシャルを活用した段階的統合方式だ。双方はドゥナムとの株式交換後にネイバーとネイバーファイナンシャルの合併を前提に詳細条件を調整している。ソン会長がまずネイバーファイナンシャルの経営を総括しグループ内での地位を固めた後、ネイバーとネイバーファイナンシャル間の合併または追加の株式交換を通じて大量のネイバー株を確保できる構造を提案した。

業界ではネイバー特有の支配構造がこのような柔軟な決定を導いたと評価する。イ議長はネイバーの経営全般を統括しているが、持ち株比率は3.7%に過ぎない。国民年金(8.98%)、ブラックロック(6.05%)に次ぐ第3大株主であり、この日の終値基準の時価も1兆5000億ウォン程度にとどまった。創業初期には12%に達していたが、外部投資の誘致と事業拡大の過程で持ち株比率は現在の水準まで低下した。その代わりミレアセット（フィンテック）、CJ（物流）、ハイブ（コンテンツ）などと相互持株を交換しながらネイバーのエコシステムを構築してきた。今回のドゥナムとの取引は相互同盟の実験がリーダーシップ承継にまで進化した最終段階だ。

◇ 検索が揺らぎデジタル金融に勝負を賭ける

イ議長がリーダーシップの補強を急いだのは、絶体絶命の危機の中でネイバーの事業転換の時機を逃してはならないという危機感も反映されている。ネイバーは創業以来26年間国内の検索エンジン市場を独占してきたが、最近のAIブームを受けたビッグテックの台頭で主導権が揺らいでいる。グローバル競合のグーグルはAIインフラ拡張のために7500億ドル（約100兆ウォン）を投資すると表明し、中国ではコストパフォーマンスを前面に出した生成型AIのディープシークが登場し生態系を揺るがしている。

膨大なユーザーベースを足場に成長してきたeコマース部門も以前ほどではない。クーパンとの競争はもちろん、アリエクスプレス・テムなど中国発Cコマースの攻勢も加わり産業全体の成長性に限界があるとの評価が出ている。

このような危機の中でネイバーはドゥナムとの連携でステーブルコインを新たな食い扶持に据えた。国内取引量の約80%を占めるドゥナムのアップビットを通じてウォン建てステーブルコインを発行すれば、これをネイバーペイ・ポイントと連動させてポータル、eコマース、コンテンツなど生活全般に活用できるとの見方がある。アップビットのインフラを活用してディファイ（分散型金融）へ拡大すれば、ステーブルコインを通じてポイント・商品券のような非流動資産を流動化するモデルも可能で、ネイバーが実質的な金融プレーヤーへ進化する青写真が描ける。

◇ 専門経営陣体制の下で新たなオーナーシップ構築

イ議長が築いてきた専門経営陣中心のオーナーシップはソン会長体制下でも維持される見込みだ。ネイバー内ではキム・ジュング ネイバーウェブトゥーン代表、キム・チャンウク スノー・クリーム代表などが次期経営陣として挙げられている。リーダーシップ交代の橋頭堡の役割を果たしている管理型CEOのチェ・スヨン代表の後、ソン会長を中心に各事業別の専門性を備えたCEOたちがネイバー経営を支えると予想される。

ドゥナムの株主を説得する問題は最後の課題として残っている。株式交換は株主総会で出席株主の3分の2以上の賛成を得なければならない特別決議事項だ。

チャ・ジュノ／チェ・ダウン／コ・ウニ 記者 chacha@hankyung.com