経済の体力低下に貿易リスクまで…「1400ウォン台が為替の新たな基準点」

外為当局、1年6か月ぶりに口先介入

急落したウォンの価値

関税交渉がまとまらず為替に直撃

ユーロなど主要国通貨に比べて特に弱い

今年一貫して1400ウォン台で推移

成長率0%台、ファンダメンタルズ最悪

米国株に投資する韓国の個人投資家の為替需要も堅調

企画財政部と韓国銀行が13日午後、1年半ぶりに外為市場で口先介入に踏み切ったのは、国際金融市場の流れに比べてウォンの価値の下落幅と変動性が過度だと判断したためだ。グローバルな不確実性が高まると通貨価値が揺れるのは主要国も経験しているが、ウォンは他通貨に比べて特に不安定な動きを見せている。

◇ 価値は最も弱く、変動性は最大

韓国銀行と国際金融センターなどによると、最近のウォンは主要国通貨の中で価値下落幅が最も大きかった。8月以降この日までのドルに対するウォンの価値は1.71%下落した。ウォン・ドル為替がこの期間に1401ウォン40銭から1425ウォン80銭に上昇した結果だ。ユーロ(1.64%)や英ポンド(1.04%)、スイスフラン(1.28%)などはドルに対して1%以上価値が上昇したことと対照的だ。日本円(-0.77%)やカナダドル(-1.02%)も価値が下落したが、ウォンほどではなかった。

ドナルド・トランプ米大統領が世界を相手に貿易戦争を仕掛ける中、関税交渉が妥結していない韓国が直撃を受けたと見られる。特に主要国通貨が主に安全資産と分類されるのに対し、ウォンはリスク資産と見なされており、グローバルなリスク回避心理の拡大の影響を強く受けた。

この日だけを見ても、主要国通貨に対するウォンの為替は一斉に上昇した。ウォン・ユーロ為替は先月10日のユーロ当たり1643ウォン95銭からこの日1657ウォン71銭と10ウォン以上上昇した。ウォン・円為替は100円当たり929ウォン64銭から939ウォン11銭に上昇した。ポンドは1890ウォン50銭から1905ウォン58銭に、スイスフランは1763ウォン36銭から1781ウォン69銭に為替が上昇した。

これらの通貨とウォンが直接取引される市場があるわけではない。ウォン・ドル為替と各国通貨に対するドルの価値を考慮した再評価為替で取引されている。この日はドルが弱含みを見せたことで他国通貨の価値が一斉に上昇したが、ウォンだけが特に弱含みを示した影響とみられる。ミン・ギョンウォン（ウリ銀行エコノミスト）は「ウォンは貿易戦争とリスク選好の縮小に敏感に反応する通貨だ」とし、「国内株式市場で外国人投資家の投資心理が売り越しへ転じたことも為替上昇の負担を大きくしている」と説明した。

ウォンの変動性も他国通貨に比べて高いことが分かった。韓国銀行によれば、8月基準のウォンの1日平均変動率は0.42%で、米国(0.35%)、ユーロ(0.35%)、ポンド(0.3%)、円(0.4%)より大きかった。

◇ ニューノーマル化した1400ウォン

ウォン・ドル為替は今年に入って以来一貫してドル当たり1400ウォン台で推移している。今年のここまでの年平均為替は1412ウォンで、外為危機の影響で為替が短期間に急騰した1998年の記録した1394ウォン97銭より高い。年末までこの流れが続けば歴代最高の年平均為替を示す可能性が高い。今年に入って為替が継続して1400ウォン台を維持していることで、この水準が新たな基準点になっているという評価も出ている。

ドルに対するウォンの価値は過去と比べて目に見えて低下した。主要6か国通貨に対するドルの価値を示すドル指数（ドルインデックス）は最近98～99を行き来している。過去にはドル指数がこの程度の時、ウォン・ドル為替は1200ウォン台で推移していた。2023年7月ごろは1260ウォン前後を記録し、2022年3～4月は1212ウォン程度だった。

ウォンの弱含みの流れについて専門家らは韓国経済の弱まった基礎体力を指摘している。0%台の低い経済成長率や少子化・高齢化で急増する福祉支出を考慮すれば、為替が上昇せざるを得ない構造だというのだ。韓国銀行は国民の海外投資が増えることで為替をめぐる環境が構造的に変化したと見ている。

短期的には貿易戦争の行方が最大の変数だ。イ・ミニョク（国民銀行エコノミスト）は「米中間の力比べが一過性に終われば、ウォン・ドル為替の上昇傾向も沈静化するだろう」と予想した。クォン・アミン（NH投資証券研究員）は「韓米財務相の二国間会談で合意が導かれるかに注目すべきだ」と述べた。

カン・ジンギュ記者 josep@hankyung.com