合成ドルのペグ崩壊…ステーブルコインも揺るがした米中対立

11日にUSDeの価値が一時的に崩壊

取引中一時0.65ドルまで下落

デリバティブなどを組み合わせてペッグを維持

"ステーブルコインの信頼が揺らぐ可能性"

米中貿易摩擦の影響で一部のステーブルコインの価値が崩壊する現象が発生したことが明らかになった。今回の事件がステーブルコイン産業に悪影響を及ぼすのではないかという懸念が出ている。

13日、グローバル暗号資産取引所バイナンスによるとUSDeの価格は先の11日に一時0.65ドルまで下落した。1ドルに固定されたステーブルコインの価値が失われる「ディペグ(De-pegging)」現象が発生したのだ。USDeは時価総額で世界3位のステーブルコインだ。

USDeがディペグ現象を経験したのは昨年2月のローンチ以来初めてだ。米国の仮想資産専門メディアCoinDeskは「今回の（ディペグ）事件は市場全体に影響を与えた」とし、「Ethena LabsのガバナンストークンであるEthena(ENA)の価格も一時40%近く下落した」と伝えた。

USDeの価格が急落したのは、ドナルド・トランプ米大統領が中国に100%の追加関税を課すと宣言した直後だ。トランプ大統領の発表直後、ビットコイン(BTC)など主要な暗号資産の価格が急落し、わずか1日で先物市場で190億ドル（約27兆ウォン）が強制清算された。USDeの発行元であるEthena Labs側は「市場の不安定性と大規模な（先物）清算によりUSDeの二次市場価格にボラティリティが生じた」とし、「ただしUSDeの発行および償還(redeem)機能はすべて正常に動作した」と述べた。

「合成ドルリスク」の影響

USDeのディペグ現象が発生したのは、「合成ドル(Synthetic Dollar)」の特殊性も影響しているとみられる。合成ドルは暗号資産のデリバティブなど様々な金融商品を組み合わせてドルと1対1の価値を維持するステーブルコインだ。Tether(USDT)、Circle(USDC)など従来のステーブルコインが金や米国債など伝統的資産を担保にドルと1対1の価値を維持するのと対照的だ。

当初、USDeは昨年のローンチ時に未来型ステーブルコインとして注目された。TetherやCircleとは異なり伝統的金融(TradFi)から独立したステーブルコインシステムを構築したためだ。国内ブロックチェーン企業のスホアイオは「USDeは実物のドルや伝統金融資産に直接連動しない」とし、「中央集権的な発行体や銀行システムに依存しない『クリプトネイティブ(Crypto Native)』のドル資産を実現しようとしている」と説明した。

問題は合成ドルのリスクだ。合成ドルは準備金として利用する暗号資産の価値が急落したり、デリバティブ市場の流動性が急速に悪化した場合、価格変動性が大きくなる可能性がある。発行量より多くの準備金を確保する「過剰担保」が合成ドルの要の一つである理由だ。スホアイオは「(USDeは)分散型金融(DeFi)の拡張性と資本効率を一段と高める潜在力を有している」としつつも、「ただしその裏側にはファンディング費用やカウンターパーティリスクなど従来になかった複合的なリスクが存在する」と述べた。

"トークン化されたヘッジファンドに近い"

今回の事件がステーブルコイン産業に与える影響にも注目が集まる。法定通貨と1対1で価値が固定されたステーブルコインの価格が歪む現象は、産業自体の信頼性を損なう可能性があるからだ。レイチェル・ルーカス BTCマーケットアナリストは「ステーブルコインのペグが一時でも揺らげば市場に大きな影響を与える可能性がある」とし、「投資家が流動性、貸付、担保用途でステーブルコインを利用しているため、信頼が少しでも揺らげば連鎖的な清算を引き起こす恐れがある」と指摘した。

合成ドルをステーブルコインと見るのは難しいという意見もある。グローバル暗号資産取引所OKXのシーミンシン最高経営責任者(CEO)は同日、Xを通じて「USDeをドルと1対1で連動するステーブルコインと見なしてはならない」とし、「(USDeの)本質はトークン化されたヘッジファンドに近い」と述べた。続けて「トークン化されたヘッジファンドは設計構造上ドル価値と1対1で固定されるように作られた資産ではない」とし、「USDeをステーブルコインと見なすと今後暗号資産産業全体にシステミックリスクをもたらす可能性がある」と付け加えた。