ノキア投資、カンブチキン会合...ジェンセン・ファンの大きな構想は [ビン・ナンセの隙なくウォール街]

先週の株式市場は「エヌビディアの週」だったと言っても過言ではありません。10月29日（現地時間）、エヌビディアは史上初めて時価総額5兆ドルを突破し、企業の歴史を塗り替えました。今年7月に4兆ドルを突破してからわずか78日で達成した記録的な成長です。

前日、ジェンセン・ファン エヌビディアCEOが米国ワシントンDCで開かれた開発者イベント（GTC）の基調講演で、人工知能（AI）データセンター向けGPUの売上見通しの上方修正やノキアへの出資など、市場を沸かせる発表を連発したことに対する反応でした。現在、エヌビディアの企業価値は米国S&P 500の資本財セクター企業70社余りを合わせたよりも大きくなっています。

その直後、ジェンセン・ファンCEOが飛んだ先は他ならぬ韓国でした。韓国を熱くしたイ・ジェヨン三星電子会長、チョン・ウィソン現代自動車グループ会長との「チキンとビールの会合」は前菜に過ぎませんでした。ジェンセン・ファンCEOは韓国の代表的企業の首脳たちとイ・ジェミョン大統領までが集まる席で、韓国の企業・政府にブラックウェルGPUを26万枚を優先供給すると表明しました。

26万枚は、9月にトランプ大統領の英国訪問に同伴した際にジェンセン・ファンCEOが英国に配備すると約束したAIチップ供給規模の12万枚よりも2倍以上多い数です。ちなみにこの12万枚も欧州最大規模です。ハ政務室 AI未来企画首席は「もともと（韓国に）あったGPU4万枚に26万枚が入れば合わせて約30万枚になり、その数なら（GPU規模で世界のAI）3強になる」と説明しました。

ジェンセン・ファンCEOはなぜ韓国市場にこれほど力を入れるのでしょうか？なぜオープンAI、インテルに次ぐエヌビディアの次の投資先がノキアなのでしょうか？「エヌビディアは単なるGPUではなく〈知能を生産する工場＝AIファクトリー〉を作る会社だ」と主張してきたジェンセン・ファンCEOはどんな構図を描いているのでしょうか。

「エヌビディアはいまだ割安」

まず、エヌビディアの記念碑的な株価急騰をもたらした決定的な触媒、ジェンセン・ファンCEOのGTC基調講演から見ていきます。目に見える数字でバリュエーションを算出するウォール街の証券会社は、この日ジェンセン・ファンCEOが示したAIデータセンター向けGPUの売上見通しに反応しました。

ジェンセン・ファンCEOはこの場で、来年末までにブラックウェルとルービンGPUの累積売上・受注規模が5000億ドル（GPU2000万枚）に達する可能性があると明らかにしました。これは前世代のホッパーが3年間で達成した累積出荷（1000億ドル・400万枚）をはるかに上回ります。

バーンスタインは「このままなら来年のデータセンター売上は従来の推定だった2500億ドルを超え、少なくとも3000億ドル以上になるだろう」と評価し、AIバブル論を一蹴するストーリーだと述べました。「AI過熱あるいはバブルを懸念する投資家のためにエヌビディア株は他の多くのAI関連株に比べてやや出遅れていたが、今は心配する時ではないことがますます明らかになっている」としています。エヌビディアの目標株価を300ドルに据え置いているキャンター・フィッツジェラルドも「エヌビディア株は今でも割安だ」と主張しました。

しかし実際に投資家がもっと注目すべき点は、このような途方もない規模の売上を可能にする原動力です。エヌビディアがAIをさらに普及させ、その産業での支配力を強固にできる大きな絵が何か、ということです。

キャンター・フィッツジェラルドの分析で最も目立つ2つの要因を挙げると、第一にエヌビディアはCUDA-Xライブラリを活用して自社標準に基づき新市場を開拓し、AIを拡散できる能力があります。CUDA-Xはエヌビディアが作ったAIアクセラレーター向けのソフトウェアツールボックスのようなもので、企業や開発者がAIモデルの学習や自動運転、ロボット制御などで直接GPUをプログラムする必要なく、目的に応じた専門機能をすぐに使えるようライブラリを350以上開発してきました。これは競合が追随し難い「エヌビディア・エコシステム」を可能にする核心資産です。

物理的AI時代、"労働者"へ進化するAI

第二に、ジェンセン・ファンCEOはAIがもはや「道具」ではなく「労働者（worker）」へ進化する世界でもエヌビディアをそのエコシステムの中核に据える構想を描いています。

ジェンセン・ファンCEOは基調講演で「AIは道具ではなく仕事（work）そのものであり、実際に仕事を行う労働者（worker）である」と語りました。ChatGPTが主導した「生成AI」は言語パターンを学習して生成する段階だったとすれば、その次の「AIエージェント」、さらに身体を与えられた「物理的（フィジカル）AI」はAIが直接自動車を運転し、ロボットを動かし、工場を設計して製造する段階です。

「道具」としてのAIの市場規模はせいぜい1兆ドル規模のITソフトウェア・データベース産業にとどまりますが、こうしてAIが直接自律性と物理的形態を持ち「労働者」としてあらゆる経済領域に参加し生産性を高めることに寄与すれば、世界のGDPに相当する100兆ドル規模の産業がすぐにAI市場になり得る、というのがジェンセン・ファンCEOの主張です。

これはエヌビディアGPUへの需要急増にもつながります。知能が高まったAIを支える推論コンピューティング需要が爆発的に増えるためです。またAIが賢くなり生産性向上や収益創出に寄与すれば導入する企業が増え、コンピューティング需要はさらに増える（スケーリングの法則）という好循環を完成させます。

同時にコストを下げることも核心目標になります。「みながAIファクトリーを導入するなら、誰がより『コスト効率の良い』工場を作るかが未来のエネルギーと産業の主導権を握る」からです。ジェンセン・ファンCEOが「ブラックウェルのサーバラックは高価だが性能が優れているので最終的にコストパフォーマンスが最も良い」と強調することや、エヌビディアがより高速でエネルギー効率良くデータをやり取りするために電気信号の代わりに光を使うフォトニクスに積極投資して電力効率を高めようとしているのもこの文脈です。

物理的AIのための通信インフラ先取り

エヌビディアが今回ネットワーク機器メーカーのノキアに投資して通信インフラ市場にも踏み込んだのも、物理的AI時代を見据えた動きと見るのが合理的です。エヌビディアはノキアに10億ドル（持ち分2.9%）を投資し、新たなAI無線通信（RAN）ハードウェア「エヌビディア Arc」をノキアと共同で作ると発表しました。

このArcは無線通信とデータ処理、AI演算を同時に行える通信網向けAIアクセラレータコンピュータです。単なる通信機器ではなく、通信網にAIを組み込み、事実上基地局をひとつの小さなAIデータセンターに変えられる製品です。

AIが直接通信品質を調整しトラフィックや天候に応じて周波数配分を最適化してスペクトラム効率を高めれば電力消費を大幅に削減できます。加えて現在私たちがインターネット上のクラウドコンピューティングを使うように、無線通信網上にエッジの産業用ロボティクスクラウドを構築できます。大規模データセンターがなくても各地域の基地局でデータ処理と推論演算を行いAIを稼働させることが可能になる、ということです。物理的AI時代の核心インフラになり得ます。

「韓国はソフト・製造・AIのすべてを保有」

ジェンセン・ファンCEOの韓国市場攻略もこうした「物理的AI」時代戦略として解釈できます。韓国は超高速ブロードバンド網が整備され、世界トップクラスのハードウェア製造力を持つ企業が揃っています。物理的AIが普及するにも、物理的AIを生産するにも最適な市場です。

サムスンは半導体はもちろん通信機器、家電（いずれもサムスン電子）、センサー・ガラス基板・カメラモジュール（サムスン電機）、データセンター（サムスンSDS）、ロボティクス（レインボーロボティクス）まで前方の先端製造技術を備えています。現代自動車はテスラや中国の電気自動車メーカーを除けば自動運転に必須のソフトウェア定義車（SDV）製造力を備えた事実上唯一の自動車会社です。それだけでなく産業用ロボット（現代ウィア・現代ロテム）、四足・ヒューマノイドロボット（ボストンダイナミクス）、ロボット管制とデジタルツイン（現代オートエバー）までハードウェア・ソフトウェア技術を幅広く備えています。

SKは最高水準の半導体技術（SKハイニックス）だけでなく、韓国で最も広範なバックボーンネットワークと基地局網（SKテレコム）も保有しています。データセンター・AIインフラ進出に有利な物理的競争力を既に確保しています。ネイバーもクラウド、デジタルツイン、ロボティクスなど多様なAIインフラ技術に投資しています。またこれらの大企業と協力する多数の企業エコシステムが緻密に構築されています。

ジェンセン・ファンCEOは「韓国はソフトウェア、製造、AIという核心技術をすべて持つ数少ない国のひとつである」とし「ソフトウェアと製造力を組み合わせればロボティクスの活用機会が増える。これが物理的AIの次世代モデルだ」と述べました。なぜジェンセン・ファンCEOが韓国に来てチキンとビールを共にし、GPUを26万枚も優先配分してセールスしているのかが分かる部分です。

「エヌビディア主導」のエコシステムで需要創出

ジェンセン・ファンCEOは未来技術である量子コンピューティング分野でも「エヌビディアが主導する」エコシステムを構築しようとしています。今回エヌビディアGPU（古典コンピュータ）とQPU（量子コンピュータプロセッサ）を直接接続するNVQLink技術を発表したのもその一環です。エヌビディアが直接量子コンピューティングハードウェアを作るわけではありませんが、量子コンピュータのスタートアップや研究者がエヌビディアの古典スーパーコンピュータと連携する技術を作るよう誘導し「ロックイン」を狙う意図です。

結局、エヌビディアが株価の天井懸念やGPU競争激化などの様々な論争を乗り越えて時価総額5兆ドルの壁を突破できたのは、このように数手先を見通してエコシステムを主導する能力を市場が認めたからです。特にジェンセン・ファンCEOは爆発的なコンピューティング需要が見込まれる物理的AI、ロボティクス世界への拡張を促しながらエヌビディアGPUへの絶え間ない需要を自ら創出しています。

本当にこのシナリオ通りであれば、エヌビディアは今後も最も爆発的に成長するAI株ではないにせよ、最も粘り強く生き残る企業になり得ます。そうであれば投資家もエヌビディアのエコシステムとともに成長できる企業から機会を見つけられるでしょう。米国だけでなく韓国企業の中にも物理的AI時代の宝石を見つけるべき時です。

ビン・ナンセ記者 binthere@hankyung.com