"ルナ事態以降最大規模の流出"...DeFi '連鎖崩壊説' 拡大

Stream Financeの入出金停止の影響拡大

ルナ事態以降最大規模の資金流出

"DeFiの脆弱性が露呈...取引所への波及も可能"

分散型金融（DeFi・ディファイ）市場全体で大規模な清算に伴う流動性危機への懸念が広がっている。一部の主要プロトコルが入出金を停止し、ステーブルコインの流出が急増したことで市場全体が不安定な動きを見せている。

今回の事態の発端は3日（現地時間）に発生したStream Financeの突如の入出金停止措置だった。これは先月11日に市場の変動性が高まり、外部ファンドマネージャーの運用損失（約9300万ドル）が発生したことに伴う影響と伝えられている。業界はStream事案がDeFi全体に拡大した場合、最大80億ドル規模のシステムリスクに波及する可能性があると警告している。

DeFi研究所Yields and Moreは報告書で「Stream Financeの直接的な負債曝露規模は最大2億8500万ドルに達する」とし、「これは単一プロトコルの問題ではなく、DeFiエコシステム全体にわたる複合的な伝染構造を示している」と診断した。

最も大きな被害を受けたのはStream Financeの主要貸付機関の一つであるエリクサー(Elixir)プロトコルだ。エリクサーはStream Financeに最大6800万ドル相当のUSDCを貸し出しており、これは自社ステーブルコインdeUSDの総保有額の約65%に相当する。別のパートナーであるRE7 Labsも被害を受けた。RE7は複数の貸付プロトコル内の金庫にStream Finance関連資産（xUSD、エリクサートークン 'ELX' など）を担保として受け入れていたため、数百万ドル規模の不良債権リスクにさらされている状態だ。

より広範な拡散は「二重担保」構造を通じて起きている。Stream FinanceのステーキングされたStream USD（xUSD）はEuler、Silo、Morphoなど主要な貸付プロトコルにステーキングされており、これらのプロトコルはさらに他のプロトコルと接続されている。このような蜘蛛の巣のように絡み合った金融構造の中で単一ノードの崩壊は他のプロトコルへ迅速に伝播する可能性があると業界は分析している。

Yields and Moreは「10月11日に発生した清算事件で明らかになったリスクはStream Financeを越えてはるかに拡大した」とし、「今後さらに影響を受ける流動性プールやプロトコルが多数存在するだろう」と警告した。

StableWatchによれば先週、利回り型ステーブルコイン部門からは10億ドル規模の資金が流出した。これは2022年のテラ・ルナ事態以降最大規模だ。Stream FinanceのxUSDは9300万ドルの損失を記録し、CoinshiftのcsUSDLは預託額（TVL）が95%急減して192万ドルまで下落した。エリクサーのdeUSD、sdeUSDも流動性不足を経験している。

市場では今回の事態を単なる一時的な流動性不足ではなく、DeFiエコシステムの構造的脆弱性と解釈する見方が広がっている。ある業界関係者は「現在明らかになっている1億ドルの損失は氷山の一角に過ぎないかもしれない」とし、「DeFi市場の透明性、担保構造、レバレッジ管理が今後の危機対応の要になるだろう」と警告した。

デイビッド・ベイリー（Bitcoin Magazine会長）は「DeFiの貸付部門で始まった信用危機が仮想資産市場全体の流動性危機に転化する可能性がある」と指摘し、「担保不足やヘッジの失敗が発生した場合、DeFiから中央集権型金融（CeFi）へ危機が波及する可能性もある」と述べた。彼は「この時点ではリスクを最小化し、追加的な連鎖清算事態に備えるべきだ」と付け加えた。