今上昇しているのは異常なのに…『このままだと1500ウォン？』 米国株を買う韓国の個人投資家、混乱

「ウォン安の要因ばかり」…1450ウォンを突破した為替レート

1456.9ウォン…7か月ぶりの高水準

小さな衝撃には急騰、下落要因には無反応

「為替レート1500ウォンになる可能性も」

ウォン・ドル為替レートが7か月ぶりに1450ウォンを突破した。米国の雇用低迷への懸念でリスク回避心理が強まる中、国内株式市場で外国人投資家の離脱が5日続き、ウォン安の流れを助長した。

7日、ソウル外国為替市場でのウォン・ドル為替レート（午後3時30分基準）は前日比9ウォン20銭上昇の1456ウォン90銭で週の取引を終えた。この日は前日比40銭高の1448ウォン10銭で寄り付いた後、上げ幅を拡大した。午前には一時1458ウォン50銭まで上昇した。この日の週足終値水準は米中対立が激化した4月9日（1484ウォン10銭）以来7か月ぶりの高さだった。

米国の雇用コンサルティング会社チャレンジャー・グレイ・アンド・クリスマス(CG&C)は6日（現地時間）、米国企業のレイオフ人数が先月153,074人となり、10月基準で2003年以降で最多だったと発表した。米景気悪化の懸念が浮上し、リスク資産であるウォンが大きな打撃を受けた。

国内株式市場では外国人投資家が有価証券市場で4,791億ウォン分をネット売りし、コスピ指数が72.69ポイント（1.81%）下落して3,953.76で取引を終えた。外国人は3日から5日連続で売り越しとなった。

サムスン電子、SKハイニックスなど国内半導体株を買い集めていた外国人は3日から利益確定に入って5日連続で売り越しとなった。AIバブル懸念でグローバル市場のボラティリティが高まり、このような傾向が当分続くとの懸念が出ている。

専門家たちは当面ウォン安の流れを覆す有効な手段はないと見ている。米国株を買う韓国の個人投資家や国内企業の海外投資の増加など構造的なウォン安要因が続くうえ、年間200億ドル規模の対米投資による需給負担が重なり、1400ウォン台の為替が「ニューノーマル」として定着するとの懸念が出ている。ムン・ダウン 韓国投資証券 研究員は「短期的に1480ウォン台に突入する可能性がある」と見通した。

政府は対米の現金投資を年200億ドルに制限して外国為替市場に与える影響を最小限に抑えたと主張しているが、専門家の間では外貨準備高の回復力に問題が生じる可能性があり、ウォン価値に対して否定的な影響は避けられないという見方が多い。

ムン・ダウン 韓国投資証券 研究員は「米国のシャットダウンが長期化して強いドル懸念が続く中、心理的抵抗線と見なされていた1440ウォンが破られ、市場の期待がウォン安に傾いている」と述べ、「短期的に1480ウォン台に突入する可能性がある」と予想した。

米の民間雇用指標悪化で急騰…今年の米国株投資は4倍増

企業も輸出代金をドルで保有…年200億ドルの対米投資も負担

ウォン・ドル為替レートが7日、約9ウォン急騰したのは、米国の雇用悪化懸念によるリスク回避と外国人投資家の株式市場からの流出によると説明できる。しかし、1450ウォンを大きく超えるこの水準は、一時的な要因だけで説明するのは難しいという指摘が多い。企業や個人の海外投資増加による構造的要因が全体の為替水準を押し上げ、高水準の為替が固定化しているとの懸念が出ている。

◇外国人が株を買っても為替は上昇

ソウル外国為替市場によれば、ウォン・ドル為替レートは今月に入って約30ウォン急騰した。先月末に1428ウォン80銭だった為替がこの日1456ウォン90銭まで上昇した。外国人投資家が連日利益確定で上場市場から離脱したため為替が急上昇したと分析される。

この日は米国の雇用が悪化したという指標が出て為替上昇をあおった。シャットダウンで政府の雇用指標が発表されていない中、民間コンサルティング会社が米国企業の大規模レイオフの統計を発表し、リスク回避心理が表れた。米国株式市場で人工知能（AI）関連企業の株価が下落していることもリスク回避の流れを強めた。

雇用悪化に対応して米国の中央銀行（Fed）が来月の連邦公開市場委員会（FOMC）で政策金利を引き下げるとの予想が出るとドル指数は小幅下落したが、リスク資産であるウォンの下落を戻すには不十分だったとの評価が出た。

この日の為替水準が1450ウォンを上回ったのは、最近数か月にわたり外国人投資家が大規模に国内株式市場に入っていた状況でも為替が下がらなかったことと無関係ではないとの分析がある。外国人が国内株式市場に投資すればドルをウォンに換える需要が増えて為替が下がるのが一般的だが、先月はコスピ指数が急騰する状況でもドル当たり1400ウォンから1430ウォン台へむしろ上昇する動きを見せた。

◇構造的なウォン安の継続

為替が下方で硬直しているのはドル流出が続く構造的な問題によるというのが専門家の分析だ。米国株を買う韓国の個人投資家や企業の海外投資が増え、ウォンを売ってドルを確保しようとする需要が持続しているため、為替が下がりにくいということだ。

韓国銀行によれば、韓国の純対外金融資産の規模は第2四半期末時点で1兆304億ドルと集計された。昨年末（1兆1020億ドル）よりはわずかに減ったが、2023年末（8051億ドル）より27.9%、2020年（4872億ドル）より2.1倍増加した。関連報告を執筆したイ・ヒウン 韓国銀行 課長は「純対外資産の増加は資本の海外流出に伴う国内資本市場投資基盤の弱体化、ドル需要増加によるウォン安圧力など否定的側面がある」と説明した。

企業も海外投資が増える中で輸出代金を換金せずドルで保有しようとする動きが出ているとの分析もある。ムン・ダウン 韓国投資証券 研究員は「ウォン安への期待が定着した分、輸出企業のドル売り需要も弱まっているようだ」と述べた。

年間200億ドル規模の対米投資が確定したことも為替市場には負担要因だ。外為当局は海外で運用する資産の配当や利子を通じて資金を調達するため国内外国為替市場には影響がないと主張しているが、いかなる形であれ影響を受けざるを得ないという見方が多い。イ・ユンス ソガン大学 経済学科 教授は「外貨準備高を賄う金額を米国に投資することになるため、為替介入の余力が減ったとみることができる」と述べた。

◇「為替はさらに上昇する」…1500ウォンの予測も

専門家たちはこれらの点を踏まえ、当面為替がさらに上昇すると予想している。パク・ヒョンジュン ウリ銀行 エコノミストは「年末の為替は1500ウォンまで上昇する可能性がある」とし、「当面このような高い為替水準をベースに意思決定をする必要がある」と見通した。韓国投資証券は同日、四半期平均の為替見通しを従来の1390ウォンから1420ウォンに引き上げた。短期の上限は1480ウォンとした。

シンハン投資証券やDS投資証券などは韓国の低成長などのファンダメンタル要因と海外投資増加を理由に、来年も為替は1400ウォン台で推移するとの見通しを示した。

カン・ジンギュ 記者 josep@hankyung.com