トークン証券の規制対立が激化…HSBC "米国の政策的緊張が急速に高まっている"

トークン証券をめぐる米国の規制議論が激化し、伝統的金融機関と仮想資産業界との間の意見対立が明確になっている。HSBCは最近のリサーチレポートで「米国内のトークン化株式の規制方向をめぐる政策的緊張が急速に高まっている」と述べた.

CryptoPolitanの報道によれば、HSBCは当該レポートでトークン化された実物資産（RWA）と分散型金融（DeFi）インフラをめぐる規制アプローチがSEC内部の議論で主要な論点として浮上していると分析した。HSBCは特にトークン証券市場が実験段階を脱し、伝統的金融とDeFiの衝突点に入っていると評価した。

HSBCの分析によると、最近開催された米国証券取引委員会（SEC）投資家諮問委員会の会合では、トークン化株式市場をどのように規制するかをめぐり意見が大きく分かれた。シタデル証券（Citadel Securities）はSECに提出した13ページの書簡で「複数のDeFi取引プロトコルは法的に『取引所』の定義を満たす」とし、既存の取引所義務を同様に適用すべきだと主張した。シタデル証券は「免除の範囲を過度に広げると規制の裁定を誘発し、投資家保護が不十分な並行市場が出現する可能性がある」と警告した。

一方、スコット・ボゲス（Coinbase グローバル規制政策副社長）は「分散型取引モデルは中央集権的取引所と構造的に異なり、同一の基準で規制できない」と述べ、オープンソースベースのシステムや自動化された流動性構造などDeFiの特性を反映した新たな規制枠組みが必要だと強調した。

ポール・アトキンス米国証券取引委員会（SEC）委員長はトークン証券を「米国資本市場の近代化戦略の重要な柱」と位置づけた。彼はトークン化市場の拡大は避けられないとの前提の下、規制の一貫性とコンプライアンス体制を中心に新たな枠組みを整備する必要があると述べた。一方、SEC委員のキャロライン・クレンショーは市場の健全性、保管構造、投資家保護など伝統的規制の核心的要素がトークン証券の環境で十分に機能するかどうかを懸念している。

HSBCはレポートで独自のトークン化預金サービス（Tokenized Deposit Service）の拡張計画にも言及した。英国、シンガポール、香港、ルクセンブルクですでに運用しており、2026年上半期には米国とアラブ首長国連邦（UAE）へ拡張する予定だと述べた。

レポートを作成したHSBCのアナリスト、ダラ・マハーとニシュ・シングラは「SECが既存取引所より緩い基準を適用したトークン証券取引市場を許容する可能性は低い」と診断した。両アナリストは最終的に米国内の規制環境が「完全許可型(permissioned)ブロックチェーン」ベースの市場構成を要求する可能性が高いと分析した。これは規制当局が開発主体と市場活動を直接監督できる構造を好むためだという説明である。

SECは関連事項を今後数か月内に結論付けると見込まれている。HSBCはレポートで「伝統的金融界、DeFi陣営、米国規制当局の見解は異なるが、トークン化市場が現在よりはるかに大きくなるという見通しは一致している」と強調した。