韓国銀行、'3か月後の金利見通し'→'1年のドットプロット'への拡大改編を推進

韓国銀行は、金融通貨委員のフォワードガイダンスを拡大する方策を検討している。現在、3か月後の金利の方向性について「可能性」を示す形式から、1年以内の金利を直接示すドットプロットに改編するというものだ。

15日、韓国銀行は「韓国銀行の金融政策の課題：コミュニケーションと政策手段」をテーマに金融政策カンファレンスを開催し、こうした方策について外部専門家の意見を聴取した。基調演説を担当したシン・ソンファン金融通貨委員は "フォワードガイダンスを精緻化し、定性的コミュニケーションの改善に努める" と述べ、"政策の透明性と予測可能性を高められるようにする" と説明した。

韓国銀行は2022年11月以降、金融政策方向会議で政策金利を決定した後、記者会見で金融通貨委員6人の3か月後の金利方向を「可能性」の形で公表している。先月の金融通貨委では、イ・チャンヨン韓国銀行総裁は関連の質問に対し "6人のうち3人は3か月後の金利を年2.5%で維持する可能性が高いという立場で、残りの3人は利下げの可能性を開けておくべきだという立場だ" と答えた。

韓国銀行は、このようなフォワードガイダンスの導入が予測可能性、信頼性、情報力の面で市場に寄与していると評価した。特に、金融政策方向の決定当日の市場金利の変動性は平均0.04%ポイントから0.03%ポイントに縮小したと分析した。キム・ビョングク韓国銀行政策総括チーム長は "経済主体を対象としたアンケート結果、3か月内の金利見通しが政策コミュニケーションに肯定的な影響を与えており、金利予測時の主要変数として活用するという回答が多かった" と説明した。

韓国銀行は昨年7月から条件付き金利見通しに関するパイロットテストを進めていると明らかにした。まず、「可能性」として示していたものを明確な金利水準として提示する作業である。例えば、3か月内に据え置きの可能性3人、引き下げの可能性3人がいた先月の場合、年2.50%が3人、年2.25%が3人と表現できる。もし引き下げの可能性を示した委員の中に2回以上の引き下げを想定している者がいれば、年2.50%が3人、年2.25%が2人、年2.50%が1人などと提示することも可能だ。

ある委員が2つ以上の金利水準を示す案も検討している。金融通貨委員6人が2つまたは3つずつ金利水準を示し、合計12〜18のドットプロットが出る方式だ。ある金融通貨委員が3か月後の金利の据え置きに重きを置きつつもわずかな利下げの可能性を残したい場合、2つを年2.50%に、1つを年2.25%に割り当てる形で意思表示できるようにするというものだ。

金利見通しの時間軸は現在の3か月から1年などへ拡大する案が検討されている。この場合、多様な数値が示されうるが、時間軸が長くなるほどドットプロットの分布が拡大するという懸念も出ている。

韓国銀行は "見通しの時間軸を拡大しドットプロット方式を導入すれば金融政策の予測可能性を高められるだろう" としながらも、"ドットプロットの分布が拡大する問題、政策金利の決定との乖離が生じる可能性などには注意が必要だ" と述べた。そして "パイロットテストを継続する中で、経済主体とコミュニケーションをとりながら見通しの時間軸や提示方式など今後の運用方針を議論していく予定だ" と述べた。

この制度を運用する金融通貨委員らは経済主体により多くの情報を提供する方向には同意しているが、具体的な制度運用の方策についてはまだ意見の相違があると伝えられている。

当日、シン委員はフォワードガイダンスが条件付きであるという点を市場が受け入れることが先決課題だと見た。シン委員は "（フォワードガイダンスで示した金利経路が）実際と乖離が生じた場合、政策の信頼性が低下し得る" と述べ、"経済見通しの誤差が頻発する環境では '条件付き' であるという点について市場の理解が不可欠だ" と指摘した。

先に記者会見を行った委員らもフォワードガイダンス拡大について意見を示した。キム・ジョンファ金融通貨委員は記者会見でフォワードガイダンス拡大に賛成の立場を示しつつ、金融通貨委員間の合意が重要だと述べた。そして "意見の一致が難しいなら、現在のフォワードガイダンスである3か月内の金利見通しに具体的な金利水準も含める案から検討できる" と述べた。3か月後の方向についての可能性の代わりに、具体的なドットプロットを示そうということだ。

ファン・ゴニル委員も先の9月の会見で、1年の時間軸で今後の金利政策に関するフォワードガイダンスを示すことが望ましいという見解を示した。提示方式としては '委員1人当たり点を3つ示すドットプロット' の方式を好むと述べた。

カン・ジンギュ記者 josep@hankyung.com