楽観論と悲観論が拮抗するビットコイン、流動性の増加の有無が反発の要因

上半期に価格は大きく調整を受ける見込み

6万5000ドルまで下落する可能性もある

金よりも割安…上昇余地は十分

JPモルガン "17万ドルまで上昇するだろう"

昨年のビットコイン市場は冷水浴と熱湯浴を行き来した。ビットコイン価格は米国の強硬な関税政策の影響で4月まで下落した後、6か月間の上昇ラリーを続け史上最高値を更新した。しかしその後、基準金利の引き下げ期待が弱まり、流動性が不足するのではという懸念が重なり、1年前よりも低い価格で年を終えた。金融界では今年もビットコイン価格が弱含みを続けるという悲観論と再び最高値を更新するという楽観論が対立している。

◇3か月連続の弱含み…'6万ドル'見通しも

楽観論と悲観論が拮抗するビットコイン、流動性の増加の有無が反発の変数4日、暗号資産取引所アップビットによればビットコインは昨年12月31日に1億2000万ウォン後半で取引された。結局1億3000万ウォン台へ反発せずに年を終えた。昨年10月9日に史上最高値（1億7987万ウォン）を記録して以来約28%下落した。2024年末（午前9時基準 1億3925万ウォン）よりも下回った。ビットコインの収益率がマイナスを記録したのは2022年以来3年ぶりだ。

暗号資産市場が3か月連続で弱含みを脱せないため、今年も反発は容易ではないという見方が少なくない。ファンドストラットのショーン・ファレル デジタル資産戦略責任者は最近、社内顧客向けの報告書で今年上半期に暗号資産価格が大きく調整される可能性があると見通した。ビットコインは6万〜6万5000ドルまで下落することもあると見ている。投資家の売り圧力とともに暗号資産市場全体の取引可能資金が減少していることがその根拠だ。米連邦準備制度理事会（Fed）は昨年末に基準金利を0.25%ポイント引き下げたが、今後タカ派（金融引き締め志向）の姿勢を示唆しており、流動性相場への期待感は弱まった状況でもある。Fedは今年の米基準金利の中央値を現在より0.35%ポイント低い年3.4%と提示した。1年で利下げが1回にとどまる可能性があるという意味だ。

楽観的だった投資銀行も最近は期待値を下げる雰囲気だ。バーンスタインはビットコイン価格が当初20万ドルまで上昇すると予想していたが、最近目標を15万ドルに引き下げた。スタンダードチャータード（SC）も今年の目標を従来の30万ドルから15万ドルに下げた。SCのデジタル資産リサーチ責任者ジェフリー・ケンドリックは「ビットコイン現物上場投資信託（ETF）への資金流入ペースが鈍化しているうえに、企業の追加買い余力も弱まった」として「ビットコイン価格の上昇スピードは過去より遅くなるだろう」と予想した。

◇JPモルガン・シティは楽観的な見通し

ビットコインが底を打ち再び上昇トレンドに転じるという楽観的な見方も少なくない。JPモルガンはビットコイン価格が17万ドルまで上昇する可能性があると見ている。安全資産の代表格である金と比較してもなお割安だという判断からだ。JPモルガンは「ビットコインの価格の動きは徐々に金に似てきている」とし、「今後6〜12か月の間に84%まで上昇する余地がある」と分析した。

世界で最も多くビットコインを保有する企業であるマイクロストラテジーが最近約14億ドルの現金を確保したことも肯定的な変化と見ている。JPモルガンは「今後2年間、配当金と利息を支払うことができる資金源ができた」とし、「ビットコインを売却する可能性は大きく低下した」と述べた。そして、マイクロストラテジーがモルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル（MSCI）指数に残留すれば、ビットコインが再び史上最高値を更新する可能性もあると見ている。

シティグループも肯定的な見通しを維持している。今年、ビットコイン価格が14万3000ドルまで上昇すると期待している。シティグループは「暗号資産の監督権限を商品先物取引委員会（CFTC）に付与する『クラリティ法案』が機関に明確なルールを提供し、投資に確信を与える可能性がある」とし、「今後1年間で約150億ドルがビットコイン現物ETFに流入するだろう」と述べた。

正反対の見方が共存する中で、ビットコインの供給量が半分に減る半減期に合わせて価格の急騰と急落が繰り返される「4年周期説」への関心も集まっている。ビットコインは約4年ごとに採掘報酬が半分に減るように設計されている。このため半減期後の1年〜1年6か月の間に供給不足でビットコイン価格が急騰して高値を付け、その後70〜80%下落する現象が生じるというのが4年周期説の核心だ。直近の半減期は2024年だ。

ただし2024年を除く残りの3回の半減期（2012・2016・2020年）はいずれも超低金利時代に行われたという点から、4年周期説を別の角度で見るべきだという意見も少なくない。直近の3回の半減期では低金利に支えられた流動性の増加がビットコイン価格を強く押し上げたが、2024年以降は金利よりもビットコイン現物ETFの登場やドナルド・トランプ米大統領の規制緩和などが追い風となった。

専門家はこのような理由から、今後グローバル市場の流動性がどれだけ増えるかがビットコインの反発を導く最大の変数だと見ている。キム・ミンスン・Korbitリサーチセンター長は「今年上半期にFedの金融引き締めが終了してリスク資産志向が強まれば、ビットコイン価格が再び新たな高値更新に挑戦できる」とし、「昨年初めに専門家が提示した15万〜20万ドルの予測が外れたのではなく、今年遅くに到着する可能性に注目している」と述べた。

キム・ジンソン記者 jskim1028@hankyung.com