概要
- トルステン・スロークは、米国経済が韓国より相対的に強く、金利がより長く高水準を維持するため、ウォン安とドル高が当面続かざるを得ないと述べた。
- スロークは、財政拡張、インフレ、AI関連の成長ストーリーへの過度な集中が重なれば、株式・クレジット市場・資本フロー全体に過大なショックが表れ得ると伝えた。
- スロークは、AI投資が韓国の半導体産業に長期的にはプラスだが、AI導入のスピードと持続性に対する感応度が高まり、関連リスクが拡大したと述べた。
ウォール街から聞く
(4) トルステン・スローク アポロ・グローバルのチーフ・エコノミスト
Fedのタカ派・ハト派で利下げ見通しに隔たり
政治圧力で政策が左右される可能性も
注意すべき投資リスク要因は
財政拡張・インフレ・AIへの過度な集中
韓国半導体の見通しは前向きだが
AI感応度が高くリスク懸念も
米国の資産運用会社アポロ・グローバル・マネジメントのトルステン・スローク・チーフエコノミスト（写真）は、ドルに対するウォン安（ウォン・ドル為替レートの上昇）が当面続かざるを得ないとの見方を示した。スロークは最近、韓国経済新聞との書面インタビューで、米国経済は韓国に比べ相対的に強いとしてこのように述べた。スロークは「デイリー・スパーク」レポートでウォール街の注目を集めるエコノミストだ。
▷ドナルド・トランプ大統領が米中央銀行（Fed）を圧迫している。
「Fedが慎重姿勢を取る可能性はあるが、重要なのは市場がFedの反応をどう解釈するかだ。インフレ率はいまだ3%近く、失業率は低水準を維持しており、金融環境はすでにかなり緩和されている。Fedが実際に（政策金利を）動かせる余地は限られている」
▷Fedは今年の米成長率見通しを引き上げ、物価上昇率は鈍化するとみた。
「可能性はあるが、非常に狭い道筋だ。現在のインフレの約3分の2は供給ではなく需要側の要因だ。財政の景気押し上げ効果がなお続いており、人工知能（AI）投資が加速している状況だ。成長減速なしにインフレ率が急速に（Fed目標の）2%まで低下するシナリオを描くのは容易ではない」
▷Fed内で見解の相違が大きくなった。
「Fed内部の不確実性が高まっていることを示すシグナルという点で意味がある。見解の隔たりが広がるほど、（ジェローム・パウエルFed議長が発言で市場を落ち着かせる）フォワードガイダンスの効果は弱まり、市場はFed会合のたびにより大きな変動性を織り込む」
▷見解の相違による変動がリスクだということか。
「本当のリスクは見解の相違そのものではなく、政策が（政治圧力などに左右されて）インフレのファンダメンタルズから逸脱することだ」
▷米労働市場の減速はどの程度深刻か。
「労働市場は減速しているが、景気後退局面ではない。失業保険申請件数は歴史的に少ない水準にとどまり、失業率はやや上昇したものの、過去の基準で見れば依然として完全雇用に整合的な水準だ。焦点はAI導入が生産性向上や労働代替にどれほど速くつながるかだが、これはまだマクロ指標に明確には反映されていない」
▷米国債の長短金利差が拡大している。
「（2年物）短期金利は低下し、（10年物）長期金利は高水準を維持しているが、これは財政拡張、（満期が長いほど利回りが高くなる）タームプレミアム、インフレ不確実性を反映した結果だ。現在の長短金利差は成長崩壊のシグナルというより、（米国）政策の信認が試されているというシグナルに近い」
▷AIバブル論をどう見るか。
「AI投資はすでにマクロ経済の主要な牽引力となっており、ハイパースケーラー（大規模なAI投資を行う企業）の設備投資はキャッシュフローに対して歴史的に非常に高い水準だ。投資は相当部分が現金で執行されており、金融安定に及ぼす短期的リスクは低下した。しかし（投資家の）期待が実際の利益創出規模を上回るなら、リスクが消えるわけではない。経済全体がAIにより大きくエクスポージャーを持っており、これは判断が誤った場合のコストを高める」
▷今年、投資家が注意すべきリスクは。
「核心は（各要因の）相互作用だ。財政政策は依然として拡張的で、インフレ率は3%近辺で（下がりにくく）粘着的に推移しており、金利はより長く高水準にとどまる可能性が高い。同時に、市場はAI関連の成長ストーリーに過度に集中している。このナラティブ（物語）に変化が生じれば、株式、クレジット市場、資本フロー全体にわたって過大なショックが表れ得る」
▷ウォン安は一時的な動きか。
「主にグローバルな格差を反映した結果だ。米国経済は相対的に強く、物価は欧州より高く、金利はより長く高水準を維持する可能性が高い。こうした要因がドルを支えている。世界各国の成長率が収れんし、金利差が縮小すれば為替への圧力も緩和され得るが、短期的には依然として（ウォンに対して）ドル高に有利なマクロ環境が続いている」
▷AIは韓国半導体に追い風と受け止められている。
「貿易戦争による景気減速局面を脱し、財政刺激とAI投資が本格化する、より追い風の環境へ移行しているように見える。AIは製造業サイクルを再編している。広範な産業回復ではなく、計算能力、データセンター、電力インフラに資本支出が集中する構造だ。韓国の半導体産業には長期的にプラスだが、AI導入のスピードと持続性に対する感応度もそれだけ高まった」
ニューヨーク=パク・シニョン特派員 nyusos@hankyung.com
