「チョンスダック」突破のKOSDAQ、どこまで上がるのか…NH証券「1500も可能」

NH投資証券は28日、KOSDAQの目標指数を従来の1100から1300へ引き上げた。KOSPIの上昇が見込まれる中で、KOSDAQが歴史的にKOSPIより割高に評価されてきたことが理由だ。KOSDAQ活性化政策への期待と流動性拡大を背景に過熱局面に入れば、KOSDAQ指数が1500まで上昇する余地があるとみた。

NH投資証券のキム・ジョンヨン、ナ・ジョンファン両リサーチャーは「1300ポイントは株価収益率（PER）と株価純資産倍率（PBR）の手法を同時に適用して算出した平均値だ」とし、「KOSPIとKOSDAQは交互に上昇する見通しだ」と述べた。27日のKOSDAQ指数は1082.59で取引を終えた。26日には約4年ぶりに1000ポイントを突破した。

まずPER手法は、2027年のKOSDAQ純利益の推定値に、過去の高値水準であるPER38倍を適用して算出した。38倍は、2021年にKOSDAQ指数と純利益が同時にピークを記録した時期のマルチプル（倍率）だ。成長期待と流動性プレミアムが最大化していた局面を反映したという。

PBR手法は、直近のKOSDAQ自己資本合計に目標PBR2.8倍を適用した。2021年のKOSDAQのPBR高値が2.7倍だった点と、今後KOSPIのPBRが2倍まで上昇し得るとの見通しを反映した。歴史的にKOSDAQのPBRはKOSPIより高く、平均格差が0.6倍だった点も考慮した結果だ。

過熱局面に入ればKOSDAQ指数が1500まで上昇し得るとみた。キム研究員は「過去のベンチャーおよびイノベーション政策の実施後にみられたKOSDAQ時価総額の増加率を、昨年12月のKOSDAQ政策発表時点の時価総額に適用して算出した結果だ」とし、「政策モメンタムと投資家心理が同時に最大化する状況を仮定した上振れシナリオ（上限値）に当たる」と説明した。

続けて「KOSDAQ活性化政策が発表されて以降、KOSDAQの時価総額は概ね政策効果を背景に増加する流れを示してきた」とし、「政策資金の流入や特定の成長産業の育成に関する内容が盛り込まれた場合、時価総額の増加効果が明確に表れた。特に資本供給と新産業の成長支援が同時に推進されると、KOSDAQ市場の規模が速いペースで拡大する傾向を示した」と分析した。

キム研究員は、2017年にKOSDAQ活性化政策を本格化した際、KOSDAQの時価総額が約64%増加した点を強調した。「過去の政策局面と同様の流れが現れれば、KOSDAQの時価総額は昨年12月の500兆ウォン水準から中期的に820兆ウォン台まで拡大する可能性がある」との見方を示した。

KOSDAQの上昇局面の初期には、時価総額上位銘柄のうち空売り残高比率が高い企業の相対リターンが高くなると予想した。空売り投資家が買い戻しに動けば、株価が強含む可能性があるためだ。

キム研究員は「来る3月中旬以降に企業成長集団投資機構（BDC）商品が設定されれば、KOSDAQ小型株のうち成長性や技術力に優れた銘柄への需要が増えるだろう」と付け加えた。

チン・ヨンギ 韓経ドットコム記者 young71@hankyung.com