金・銀価格「急落ショック」…1日で10%超下落、なぜ？［キム・ジュワンのコモディティ・フォーカス］

Korea Economic Daily

概要

国際金価格と銀価格が1日で10%超急落し、最近の記録的な上昇基調が調整局面に入ったと伝えた。
トランプ大統領によるケビン・ウォーシュ指名、強いPPI、弱まったFed利下げ期待、ドル高が金・銀価格下落の要因として作用したとした。
先物市場の過熱したロングポジション、マージン引き上げ、ETF資金フローの変化が重なり、ポジション縮小とボラティリティ拡大を促したとの分析が出たと伝えた。

国際金価格と銀価格が大幅に下落した。ドナルド・トランプ大統領がケビン・ウォーシュ元米連邦準備制度理事会（Fed・FRB）理事を次期FRB議長候補に指名した影響だとの見方が出ている。該当する先物の投資ポジション縮小が下げ幅を拡大させたとの指摘もある。

31日付のロイター通信によると、金スポットはこの日、前日比9.5%急落し、1トロイオンス当たり4,883.62ドルで取引された。前日に史上初めて1トロイオンス当たり5,500ドルの節目を上抜け、5,594.82ドルまで高値を更新してからわずか1日後のことだ。ニューヨーク商品取引所では、4月限の金先物の終値も1トロイオンス当たり4,745.10ドルと、前日比11.4%急落した。

国際金価格は、26日に史上初めて1トロイオンス当たり5,000ドルを超えて以降も買いが殺到し、先週以降は記録的な上昇基調を維持してきた。ここ数カ月ラリーを続けてきた国際銀価格は、調整幅がさらに大きかった。

ロイターによれば、銀スポット価格はこの日、前日比27.7%急落して83.99ドルで取引され、1トロイオンス当たり100ドルを下回った。1982年以降で最大の1日当たり下落率を記録した。

金スポット価格はこの日、1トロイオンス当たり77.72ドルまで安値を切り下げる場面もあった。金・銀価格の急落を受け、プラチナ（-19.18%）、パラジウム（-15.7%）など他の貴金属もこの日大きく下落したとロイターは伝えた。

業界では、最近の薄商いの局面でFOMO（取り残されることへの恐怖）的な小口資金が過度な価格変動を生んだとの分析が出ている。価格が内在価値よりも流動性により強く左右される状態だったという意味だ。

この日の金価格下落は、米Fedの金利見通しの影響が大きかった。トランプ大統領がウォーシュ元Fed理事を指名した後、ドルが上昇し、市場は積極的な利下げ期待が弱まり得る方向に解釈した、との分析だ。

加えて、この日発表された生産者物価指数（PPI）が予想より強く（ロイター基準で前月比0.5%と、予想の0.2%を上回る）Fedが利下げに踏み切る可能性が低下したとの見方もある。

最近の金・銀投資を巡るさまざまな状況が複合的に作用したとの分析もある。先物ポジションの過密、マージン要件の引き上げ、ETF資金フローの変化、ドル高といった構造要因が同時に働いたという。

米先物市場の投資家ポジション構成を示す「米商品先物取引委員会（CFTC）」の週次COT（Commitments of Traders）データによると、27日時点で銀（Comex 5,000オンス）先物市場におけるマネージド・マネーのポジションは、ネット・ロング優位となっていた。

具体的には、マネージド・マネー（顧客資金を受託して運用する機関投資家）は、銀先物でロング（買い）ポジション1万9,423枚を保有していた一方、ショート（売り）ポジションは1万1,724枚と集計された。これはマネージド・マネーが銀価格の一段高の可能性により重きを置いてポジションを運用していることを示す。

金（Comex 100oz）も、マネージド・マネーのロングポジションが14万3,321枚と、ショート2万5,162枚を大きく上回っていた。こうした数値自体が急落を意味するわけではない。だが、最近のように価格が急騰した局面では、ボラティリティも高まれば、ちょっとしたきっかけで「連鎖的なポジション縮小」が起きる可能性が高い。その過程で下げ幅をさらに拡大させたとの分析だ。

こうした状況で決定的な役割を果たす仕組みがマージン（証拠金）だ。先物取引はレバレッジが前提のため、ボラティリティが高まると取引所と清算機関は証拠金要件を調整する。CMEグループ傘下の「CME Clearing」は、1月中旬に貴金属マージン算定方式を名目価値に対する比率に変更すると告知した。

1月27日には銀先物のマージンを9%から11%へ引き上げた。高リスク口座の場合、要求水準はさらに高い。マージン引き上げは、同じポジションを維持するためにより多くの現金を必要とする。それを賄えない参加者には、ポジション縮小という選択肢しか残らない。この売りが再びボラティリティを高め、追加のマージン引き上げと追加の清算へとつながる悪循環が形成され得る。

ドルの方向転換も重要な要因だ。ドルが強くなれば、ドル建て金属は非ドル圏での体感価格が上がり、需要を圧迫する。この関係を数値モデルで売買するファンドは少なくない。ドルの動きは個別ニュースよりも早く、モデル取引とヘッジ、リバランスを同時に誘発し、価格を階段状ではなくエレベーターのように動かす。

ブルームバーグ通信は「ケビン・ウォーシュ指名が金・銀市場調整のきっかけにはなったが、タイミングとしてはやや遅かった」とし、「市場はそれまで放物線のように急騰した流れを巻き戻す口実を探していただけに過ぎない」と評価した。

キム・ジュワン記者 kjwan@hankyung.com